波士顿科学专题报告总结：快速崛起的平台型器械公司

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1. 公司定位与业绩表现

   • 波士顿科学是全球头部的医疗器械平台公司，历经40余年发展，形成电生理、左心耳封堵、心脏介入等八大业务板块。
   • 近年业绩高速增长，2024年实现收入167亿美元，同比增长17.6%；调整后净利润37.3亿美元，同比增长23.2%，利润增长快于收入。

2. 发展历程与变革

   • 早期依赖单一业务，现任CEO Michael Mahoney（曾任职于强生、GE Medical Systems，有创业经历）2011年上任后，通过产品结构、考核激励模式等多方面变革，推动公司实现多元化发展，收入重回高个位数-双位数增长轨道。

3. 增长驱动因素

   • 重视创新，研发费用率长期保持在约10%，2024年绝对金额超16亿美元。
   • 实施成功的外延战略，收购优质资产，使公司所处细分赛道向创新+高增市场调整，高增赛道产品收入占比从2012年的10%提升至2024年的40%，且自身收入增速高于所布局产品的整体加权市场增速。

4. 业务板块情况

   • 布局的八个赛道2023年合计市场规模超500亿美元，在左心耳封堵、内窥镜、泌尿/女性健康等领域保有较多份额，电生理业务2024年快速增长，市场份额有望大幅提升。
   • 各业务板块19-24年收入复合增速及2024年收入占比不同，电生理增速最高（42%），收入占比11%；神经调节增速5%，收入占比7%等。
   • 各板块均有核心产品，且明确了2025年增长引擎，如电生理板块的PFA相关产品，左心耳封堵板块的Watchman FLX Pro等。

5. 风险提示

   • 产品销售不及预期；管线产品临床数据/上市进展不及预期；竞争加剧风险。

6. 行业评级：看好（维持）。