国信证券8月社服行业投资策略报告总结

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一、行情回顾

• 2025年7月1日-8月6日，A股消费者服务板块涨4.59%，跑赢沪深300指数0.34个百分点；港股消费者服务板块涨4.47%，跑输中信港股通指数1.04个百分点。
• 其中，AI+板块、西藏海南等区域政策红利相关个股以及品质消费相关个股表现领涨。

二、各子板块观点

（一）连锁餐饮赛道

• 2025年以来，连锁消费行业逐渐走出低价竞争的内卷困境，以茶饮、快餐、部分大众餐饮品牌为代表的同店表现先后企稳。
• 茶饮赛道：“反内卷”政策背景下，短期平台补贴策略调整预计影响同店冲高后预期，部分品牌临近解禁带来投资情绪压制，但长期看具备供应链与性价比优势的龙头有望持续巩固竞争份额，可关注回调后配置机会。
• 大众餐饮：部分品牌中期财报表现优异，目前低估反映市场对正餐模型门店持续扩张能力的担忧，而部分龙头已在单店模型与餐品SKU上做出调整，后续若扩张能力持续验证，其价值有望被重新定价重估。

（二）出行链赛道

• 暑期前半程受天气不佳与局部疫情扰动表现相对平淡。7月国内铁路/民航旅客运输量同比增长4.3%/2.0%，出境航班班次同比增长14.5%。
• 酒店行业：供给扩张周期下总体有待修复，7月酒店行业周平均RevPAR同比增长0.9%，与二季度情况相近，希尔顿将大中华区RevPAR全年预期调整为略降；板块预期逐步回调至相对低位，等待供需两端边际改善信号。
• OTA行业：国内出行趋势平稳，出境游逐步恢复常态化增长，机票价格有所承压；海外Booking Q2业绩超预期，上修全年利润中枢，固定汇率下符合长期指引。
• 景区：长白山7月客流增长37.8%表现突出。
• 关注方向：顺应需求变迁的结构性景气方向（如酒店+零售体验经济新模式等）、周期拐点、政策博弈（如海南自贸港推进等）。

（三）教育赛道

• 逐步进入业绩验证期，建议聚焦强刚需的K12教培赛道及把握蓝领技能培训政策及需求红利窗口，推荐学大教育、天立国际控股、中国东方教育、卓越教育集团等。
• 多邻国FY25 Q2财报表现超预期，上修全年收入及Margin指引，验证AI教育变现能力。国内AI教育产品如豆神超练系列等已有千万级别收款，建议关注相关企业。

（四）免税行业

• 海南免税二季度降幅收窄，6月销售额同比-4.7%，Q2同比-4.2%，环比一季度明显企稳；但购物人次降幅远高于客流量，客流转化率仍受限，客单价同比+29%。
• 海南自贸港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，“零关税”商品税目比例提升，享惠主体扩展，有望提升海南国际吸引力，短期免税运营商牌照优势仍存。
• 中国中免二季度业绩相对探底，收入降幅收窄但利润有所下探，离岛免税销售逐步企稳，市场占有率提升，后续需跟踪海南经营拐点与封关推进及机场与线上销售企稳情况。

三、投资建议

短期重点推荐亚朵、北京人力、科锐国际、学大教育、天立国际控股、携程集团-S、蜜雪集团、古茗、长白山等。

四、风险提示

宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。