25H1风电板块业绩总结：盈利继续拐点向上，行业景气加速上行
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报告在线阅读：20250902【MKList.com】25H1风电板块业绩总结：盈利继续拐点向上，行业景气加速上行 | 四海
1. 一段话总结
国金证券2025年9月2日风电板块中报总结显示，25H1受益于531抢装需求，风电板块实现营收1047亿元（同比+45.6%）、归母净利润42.3亿元（同比+15.5%），25Q2归母净利润29亿元（同比+19%） 创近三年单季新高；细分环节中，上游零部件（铸锻件、主轴） 受益于需求高增与涨价，毛利率修复显著（金雷股份毛利率同比+5.6pct），整机环节制造端盈利改善（金风科技毛利率同比+4.22pct）且海外业务放量（头部企业海外收入同比+50%+），海缆/桩基合同负债创历史新高（东方电缆合同负债16.7亿元）；截至25H1，行业在手订单约300GW，25H2及26年需求高景气确定性强，投资建议聚焦整机、两海基础、零部件三条主线，同时警惕大宗商品价格波动风险。
2. 思维导图（mindmap）
3. 详细总结
一、板块整体业绩：抢装驱动高增长，盈利结构分化
25H1风电板块受531抢装政策推动，收入与利润规模显著增长，25Q2景气度进一步加速，同时细分环节盈利表现分化。
1. 核心业绩数据
| 指标 | 25H1（SW风电设备） | 同比变动 | 25Q2（SW风电设备） | 同比变动 | 关键说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1047 | +45.6% | 664 | +52.4% | 制造业务放量为主要驱动 |
| 归母净利润（亿元） | 42.3 | +15.5% | 29 | +19% | 创2023年以来单季度净利润新高 |
| 销售毛利率 | 14.6% | -3.6pct | 13.2% | -2.9pct | 整机环节制造业务占比升拉低整体水平 |
| 销售净利率 | 4.0% | -1.1pct | 4.4% | -1.2pct | 规模效应部分对冲毛利率下滑 |
| ROE（摊薄） | 2.2% | +0.2pct | 1.5% | +0.2pct | 盈利质量边际改善 |
2. 费用与营运能力
- 期间费用率：受益于收入规模高增，各环节费用率均降1-3pct，其中整机（-2.59pct）、铸锻件（-1.97pct）下降显著；
- 周转效率：存货与应收周转加速，铸锻件存货周转天数同比-110天，塔桩应收周转天数同比-155天，反映需求释放与回款改善。
二、需求与订单：高景气确定性强，支撑后续增长
25H1国内风电装机、招标规模超预期，行业在手订单充足，为25H2及2026年需求提供强支撑。
1. 国内装机与招标
| 指标 | 数据 | 同比变动 | 关键说明 |
|---|---|---|---|
| 1-7月新增装机 | 53.7GW | +79% | 7月因抢装后真空期环比降55%，下半年旺季可期 |
| 25H1新增装机 | 51.4GW | +99% | 陆风48.9GW(+96%)、海风2.5GW(+200%) |
| 25H1招标规模 | 72GW | +8.8% | 陆风67GW(+10%)、海风5.4GW(-7%) |
| 行业在手订单 | 约300GW | – | 按24年吊装市占率测算，覆盖2年装机需求 |
2. 风机价格趋势
- 陆风价格：1-8月中标均价1572元/kW，较24年全年+11%，各功率段均上涨（8MW机型+17%、10MW机型+14%）；
- 海风价格：25H1企稳2700元/kW，因机组大型化进度放缓，价格下行压力缓解。
三、细分环节经营表现：零部件弹性突出，整机海外放量
1. 整机环节：制造端盈利改善，海外业务成新增长极
- 盈利修复：头部企业制造端毛利率同比提升2-4pct，金风科技（+4.22pct至7.97%）领先，受益于前期高价订单占比高；
- 海外放量：25H1金风/明阳/三一海外风机收入同比+67%/+50%+/+50%+，海外毛利率12-20%（高于国内5-10pct）；1-8月国内整机企业海外签单16GW（同比+149%），25H2交付加速。
2. 上游零部件：供需紧张推动涨价，盈利弹性显著
| 环节 | 代表企业 | 25H1营收同比 | 25H1净利同比 | 毛利率变动 | 核心驱动因素 |
|---|---|---|---|---|---|
| 铸锻件 | 日月股份 | +80.4% | -32.7% | 修复（Q2涨价落地） | 排产高增+部分环节涨价 |
| 主轴 | 金雷股份 | +79.8% | +153.3% | +5.6pct | 规模效应+降本推进 |
| 叶片 | 中材科技 | +26.5% | +114.9% | 修复（Q2涨价） | 供需紧张+大功率叶片占比升 |
3. 海缆与桩基：国内海风加速，海外订单外溢
- 海缆：东方电缆25H1合同负债16.7亿元（同比+473.3%，历史新高），国内重点项目（青洲五/七、帆石一）4-8月陆续开工，下半年确收加速；
- 桩基：海力风电25H1营收+461.1%、净利+90.6%，大金重工受益欧洲海风景气，海外订单持续释放。
4. 电站环节：短期承压，转让业务放缓
25H1电站端营收同比-14.7%（龙源电力-17.1%、节能风电-7.5%），主要因高毛利的电站转让业务减少，聚焦存量运营。
四、投资建议与风险提示
1. 投资建议：聚焦三条高弹性主线
| 推荐主线 | 核心逻辑 | 重点标的 | 25E PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 整机环节 | 国内量价超预期+两海收入占比升+盈利修复 | 金风科技、运达股份、明阳智能 | 14、20、14 |
| 两海基础环节 | 国内海风加速+海外订单外溢+盈利向上 | 大金重工、东方电缆、海力风电 | 20、22、25 |
| 零部件环节 | 供需紧张+涨价落地+需求释放 | 金雷股份、日月股份 | 21、19 |
2. 风险提示
- 大宗商品价格波动风险：钢、铜等价格上涨可能抬升产业链成本；
- 下游装机不及预期风险：海风项目审批复杂，可能导致并网延期；
- 政策风险：国内外新能源政策收缩可能影响风电需求。
4. 关键问题
问题1：25H1风电板块营收与净利润高增，但整体毛利率同比下降的核心原因是什么？细分环节中哪些实现了毛利率修复？
答案：
-
整体毛利率下降核心原因：主要受整机环节盈利结构变化影响——25H1整机企业高毛利的“电站转让业务”规模减少（如金风科技电站转让收入占比降），而低毛利的“风机制造业务”因抢装需求放量占比显著提升，拉低板块整体毛利率；此外，部分原材料价格波动也对成本端形成一定压力。
-
毛利率修复的细分环节：
- 主轴环节：金雷股份25H1毛利率21.0%（同比+5.6pct），受益于需求淡季不淡形成规模效应、降本工作推进；
- 铸锻件环节：Q2铸件涨价全面落地，日月股份、新强联毛利率修复幅度较Q1扩大，叠加收入结构优化（高毛利产品占比升）；
- 叶片环节：中材科技25H1毛利率修复，因供需紧张推动Q2叶片涨价落地，且大功率叶片（6MW+）占比提升，产品结构优化。
问题2：当前风电行业在手订单充足（约300GW），结合需求与订单数据，25H2及2026年行业装机高增的确定性如何？主要支撑因素有哪些？
答案：
25H2及2026年风电装机高增确定性强，核心支撑因素包括订单储备、需求驱动、价格环境三方面：
- 订单储备充足：截至25H1，行业在手订单约300GW，按2024年国内风电吊装量（约120GW）测算，可覆盖2025-2026年两年装机需求；头部整机企业（金风、明阳）合同负债同比+70%+，订单交付节奏明确；
- 需求驱动强劲：① 国内“双碳”目标下，风电作为清洁能源重要组成，装机需求具备政策刚性；② 1-7月国内新增装机53.7GW（同比+79%），7月短暂真空期后，下半年传统装机旺季（9-12月）需求将回升；③ 海外市场放量，1-8月国内整机企业海外签单16GW（同比+149%），25H2交付加速；
- 价格环境友好：陆风风机均价1572元/kW（同比+11%），24Q4以来高价订单陆续交付，整机企业制造端盈利弹性释放，进一步激励产能释放与装机推进。
问题3：整机环节25H1海外业务表现亮眼，其“海外收入高增+毛利率高于国内”的核心原因是什么？这一趋势对整机企业中长期成长有何意义？
答案：
-
海外业务亮眼的核心原因：
- 需求端：欧洲、拉美等地区海风景气高增（欧洲2030年海上风电目标65GW），海外风电项目招标放量，国内整机企业（金风、明阳）凭借成本优势（较欧美企业低10-15%）与技术适配性（适配当地电压、气候），获取订单能力提升；
- 盈利端：海外风电项目对风机性能要求高（如抗台风、高可靠性），且海外客户对价格敏感度低于国内，叠加海外业务无国内低价竞标内卷，头部企业海外风机毛利率达12-20%，较国内高5-10pct；
- 供给端：国内整机企业海外产能与渠道布局完善（如金风在欧洲设厂），交付能力提升，25H1金风海外风机收入68亿元（同比+67%），明阳、三一海外收入均实现50%+增长。
-
对中长期成长的意义：
- 打开成长空间：国内风电装机增速逐步进入稳健期（年均10-15%），海外市场（年均增速20%+）成为整机企业新增长极，缓解国内市场竞争压力；
- 优化盈利结构：海外高毛利业务占比提升，将持续改善整机企业整体毛利率（如金风海外收入占比从24H1的14%升至25H1的24%），推动盈利中枢上移；
- 提升全球竞争力：通过海外项目积累技术与品牌经验，助力国内整机企业向全球风电设备龙头升级（如金风全球市占率从24年的8%升至25H1的11%）。
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