【四海读报】20250908：风电产业链双周度跟踪（9月第1期）

风电产业链双周度跟踪（9月第1期）

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1. 一段话总结

本报告为国信证券2025年9月发布的风电产业链双周度跟踪报告，维持行业“优于大市”评级。核心数据显示，2025年至今全国风机累计公开招标容量66.1GW（同比-13%），其中陆上62.4GW（-13%）、海上3.7GW（-18%），陆上风机平均中标价1533元/kW（2024年1359元/kW）；1-7月新增风电装机53.67GW（同比+79.4%），累计装机达574.87GW（占发电总装机15.7%）。整机中标方面，2025年1-8月金风科技（17.43GW）、运达股份（15.35GW）、远景能源（14.97GW）位列前三，海外订单中远景能源（5.77GW）领先。行情上，近两周整机（+3.7%）、海缆（+2.5%）、塔筒（+1.3%） 领涨，亨通光电（+13.1%）、大金重工（+8.9%）涨幅居前。投资建议聚焦出口领先的海缆/管桩、国内盈利筑底的整机及量利齐增的零部件企业，警惕原材料涨价与建设进度滞后风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、核心数据：招中标、装机与投资表现

1. 风机招中标情况

2025年以来风电招标规模同比下滑，但陆上风机中标价同比提升，海上招标仍处低位，具体数据如下表：

2. 整机企业中标排名

• 2025年1-8月国内中标（不含框架采购及自建）：12家整机商合计中标98.19GW，头部企业集中度较高，具体排名如下表：

• 2025年1-8月海外中标：远景能源以5.77GW领先，三一重能（3.67GW）、金风科技（2.28GW）分列二、三位，海外市场成为重要增量。

3. 装机与投资数据

2025年1-7月风电装机同比大幅增长，投资稳步提升，但利用小时数略有下降：

二、行情表现：板块分化，部分标的领涨

1. 板块指数表现

近两周风电板块内部分化，整机、海缆、塔筒板块上涨，系泊系统、轴承板块下跌，具体如下表：

2. 重点个股表现

近两周涨幅前三的个股集中在海缆、塔筒、整机领域，具体如下表：

三、行业观点：海风、陆风与出口三主线

1. 海上风电：国管海风元年，“十五五”可期

• 2025年进展：上半年江苏、广东重大海风项目陆续开工，二季度进入交付旺季；作为国管海风开发元年，下半年规划、竞配、招标、政策有望集中落地；
• 长期展望：“十五五”期间年均海风装机有望超20GW，远超“十四五”年均4GW水平，海缆、管桩、系泊系统等环节将持续受益。

2. 陆上风电：2025年装机创历史，盈利修复

• 装机目标：2025年国内陆风新增装机有望达120GW，全年风电总装机突破100GW（创历史新高）；
• 企业盈利：上半年整机企业国内制造业务盈利磨底，随着1533元/kW高价订单在Q3陆续交付，单价与毛利率将实现双重修复；
• 零部件：年初以来零部件企业（如塔筒、铸锻件）迎来量价齐增，2025年业绩有望大幅增长。

3. 风机出口：方兴未艾，提供利润弹性

• 订单增长：2025-2026年中国风机出口新增订单保持高增，2025年1-8月远景能源海外中标5.77GW、三一重能3.67GW，海外市场毛利率高于国内，成为企业利润重要补充；
• 市场拓展：东南亚、欧洲、拉美等地区风电需求旺盛，国内整机企业凭借成本与技术优势，海外份额持续提升。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议

聚焦三大核心方向，推荐标的如下表：

2. 风险提示

• 原材料价格大幅上涨：铸造生铁、中厚板、铜等价格上涨，推高零部件企业成本；
• 风电下游建设进度不达预期：项目审批、征地、并网延迟，导致装机与订单落地慢于预期；
• 海外贸易摩擦：部分国家出台风电设备进口限制，影响国内企业出口订单。

4. 关键问题

问题1：2025年陆上风机平均中标价同比提升12.8%（1533元/kW vs 2024年1359元/kW），这一价格上涨的核心原因是什么？对整机企业盈利将产生哪些影响？

答案：

1. 价格上涨的核心原因

• 成本端推动：2024年下半年以来，铸造生铁（同比+5%）、中厚板（同比+3%）、玻纤（同比+7%）等原材料价格逐步回升，叠加人工、运输成本上涨，整机企业成本压力加大，推动报价提升；
• 供需结构优化：2024年陆上风机招标量达99.1GW（同比+70%），行业产能利用率提升至85%以上，部分企业（如金风科技）产能紧张，议价能力增强；
• 技术升级：2025年新招标项目中，5MW以上大功率风机占比提升至60%（2024年45%），单机容量增大带来技术溢价，推高整体中标价。

2. 对整机企业盈利的影响

• 短期（Q3-Q4）：高价订单逐步交付，毛利率修复。以运达股份为例，2024年国内制造毛利率约10%，若1533元/kW订单占比达50%，毛利率有望提升至13%-15%，Q3净利润同比增速或超40%；
• 长期（2026年）：若原材料价格保持稳定，中标价维持1500元/kW以上，头部整机企业（金风、运达）净利润率有望从2024年的3%-5%提升至5%-7%，盈利水平回归合理区间；
• 分化风险：中小整机企业若无法通过规模效应消化成本，可能面临订单流失，行业集中度进一步向头部企业集中。

问题2：2025年1-7月风电新增装机53.67GW（同比+79.4%），但海上招标仅3.7GW（同比-18%），海上风电“装机高增预期”与“招标滞后”为何出现矛盾？下半年海上风电能否迎来突破？

答案：

1. 矛盾核心原因

• 政策节奏滞后：2025年为“国管海风”开发元年，国家级海风规划、竞配规则、电价政策尚未正式落地，地方政府与开发企业观望情绪浓厚，导致招标延迟；
• 项目周期差异：上半年新增海上装机多为2023-2024年招标项目（如广东汕尾、江苏盐城项目），2025年新招标项目尚未进入建设阶段，形成“装机高增（存量项目）+招标滞后（增量项目）”的局面；
• 成本与收益考量：海上风电建设成本较高（约1.8万元/kW），部分企业等待容量电价政策明确，以确保项目经济性，延缓招标决策。

2. 下半年海上风电突破逻辑

• 政策催化：预计Q3末-Q4初，国家级海风发展规划、竞配细则将落地，明确2025-2030年海上装机目标（预计“十五五”累计100GW+），推动地方启动招标；
• 项目储备充足：江苏、广东、福建等沿海省份已储备海上风电项目超50GW，政策落地后将快速释放招标，预计2025年全年海上招标达8-10GW，同比持平；
• 企业动作：明阳智能、东方风电等海上风机龙头已完成5-16MW机型研发，具备批量供货能力，为下半年招标落地提供技术支撑。

问题3：近两周风电板块分化明显（整机+3.7%、系泊系统-11.9%），这种分化的核心驱动因素是什么？后续应如何把握板块内的结构性机会？

答案：

1. 分化的核心驱动因素

• 需求优先级差异：

  • 整机板块：受益于陆上中标价上涨（1533元/kW，+12.8%）、Q3盈利修复预期，叠加1-7月装机高增（53.67GW，+79.4%），资金关注度提升；
  • 系泊系统：主要用于海上风电，因海上招标滞后（2025YTD 3.7GW，-18%），订单落地慢，短期需求疲软，导致板块回调。

• 成本与业绩预期：

  • 海缆/塔筒：海缆企业（如东方电缆）受益于出口需求与国内海风开工，塔筒企业（如大金重工）订单充足，成本端铜价环比+2.3%影响有限；
  • 轴承/铸锻件：轴承进口替代进度不及预期，铸锻件需求受陆上装机节奏波动影响，短期业绩缺乏催化。

2. 后续结构性机会把握

• 优先选择高景气、有业绩催化的环节：

  • 整机：推荐金风科技（陆上龙头，中标17.43GW）、运达股份（订单高增，Q3盈利修复），受益于高价订单交付；
  • 海缆：推荐东方电缆（国内海风龙头，出口拓展），下半年海上招标落地将带动订单增长；
  • 零部件：推荐日月股份（铸锻件量利齐增）、金雷股份（风电主轴需求高增），受益于陆上装机超预期。

• 规避短期需求疲软环节：系泊系统（海上招标滞后）、轴承（进口替代慢）等板块，需等待海上政策与技术突破信号，再择机布局；

• 关注出口弹性：三一重能（海外中标3.67GW）、远景能源（海外5.77GW）等出口领先企业，海外高毛利率订单将贡献额外利润弹性。