【四海读报】20250908：锂电池产业链2025年半年报业绩综述

Q2业绩延续改善，向上拐点确立

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1. 一段话总结

本报告为东莞证券2025年9月发布的锂电池产业链半年报业绩综述，维持行业“超配”评级。核心数据显示，2025年上半年产业链实现营收5032.30亿元（同比+11.78%）、归母净利润401.05亿元（同比+29.08%），显著扭转过去两年业绩下滑趋势；Q2延续增长，营收2678.64亿元（同比+11.05%、环比+13.81%）、归母净利润217.65亿元（同比+30.49%、环比+18.68%），业绩向上拐点确立。细分环节中，除隔膜（净利润同比-98.63%）外均实现盈利，正极（+164.02%）、其他材料（+129.91%）净利润增速领先；锂电池环节净利润占比超80%，资本开支同比+31.72%（优质产能紧张）。下游新能源汽车“金九银十”旺季与储能高需求支撑行业，叠加固态电池产业化推进，建议关注头部及技术领先企业，警惕需求不及预期、竞争加剧等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、核心业绩：2025H1与Q2持续增长，拐点确立

1. 2025年上半年整体业绩（扭转下滑趋势）

2025年上半年锂电池产业链营收、净利润同比大幅增长，盈利能力与现金流同步改善，具体数据如下表：

2. 2025Q2业绩（连续两季同环比增长）

Q2延续增长态势，营收、净利润环比提升，盈利能力进一步修复：

二、细分环节表现：分化显著，正极/其他材料领涨

1. 2025H1各环节业绩对比

除隔膜外，其他环节均实现净利润同比增长，正极、其他材料增速领先，具体如下表：

2. 资本开支：锂电池环节独增，优质产能紧张

• 整体趋势：2025H1产业链资本开支606.31亿元（同比+2.40%），呈现“锂电池独增、其他缩减”的结构性特征；
• 锂电池环节：资本开支364.92亿元（同比+31.72%），其中70%增量来自宁德时代（资本开支202.13亿元，+46.15%），其产能利用率达90%，优质产能供应紧张；
• 其他环节：正极、负极、电解液、隔膜、锂电设备资本开支同比均缩减，反映行业整体产能过剩，企业聚焦现有产能优化。

三、价格与库存：跌势减缓，库存回升

1. 2025H1产业链价格变动

上半年多数材料价格跌势减缓，部分品种企稳回升，具体如下表：

2. 库存情况

• 存货周转率：2025H1为1.89次（同比-0.07次），基本稳定；
• 库存余额：截至2025Q2末，产业链存货2325.25亿元（环比+7.51%），占总资产10.49%（环比+0.42pct），企业悲观预期修复，库存小幅回升；
• 环节分化：除电解液（环比-4.70%）外，锂电池（+12.40%）、锂电设备（+6.59%）等环节库存均上升，反映对后市需求信心增强。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议（聚焦头部与技术领先企业）

推荐三大方向，重点标的如下表：

2. 风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车消费或储能需求转弱，导致锂电池出货增速放缓；
• 固态电池产业化滞后：技术难题未突破，材料/设备迭代进度慢于预期；
• 市场竞争加剧：落后产能出清缓慢，价格战压缩企业利润；
• 原材料价格波动：锂、钴等价格大幅波动，影响成本稳定性；
• 贸易摩擦升级：海外政策限制中国电池出口，削弱成本优势。

4. 关键问题

问题1：2025年上半年锂电池产业链净利润同比增长29.08%，显著扭转过去两年下滑趋势，核心驱动因素有哪些？各细分环节中，正极（+164.02%）和其他材料（+129.91%）增速远超其他环节，其高增长的具体原因是什么？

答案：

1. 产业链整体增长的核心驱动因素

• 需求端爆发：2025H1中国锂电池出货量776GWh（同比+68%），动力电池受益于新能源汽车“金九银十”旺季预期，储能电池受可再生能源配储驱动需求高增，带动上游正极、负极、电解液等材料出货量同比+37%-68%；
• 成本与费用控制：产业链期间费用率9.70%（同比-1.92pct），其中销售费用率（-1.35pct）、财务费用率（-0.70pct）降幅显著；信用减值损失-11.29亿元（同比减少5.20亿元），主要因先导智能应收账款收回导致锂电设备环节减值转回；
• 价格跌势减缓：三元523正极（+11.82%）、人造石墨低端（+10.53%）等品种价格企稳回升，碳酸锂、湿法隔膜等价格跌幅收窄，缓解毛利率压力。

2. 正极与其他材料高增长的具体原因

• 正极环节（+164.02%）：

  • 需求结构优化：磷酸铁锂正极出货161万吨（同比+68%），占正极总出货77%，受益于动力电池装机量增长；三元523正极价格同比+11.82%，带动盈利修复；
  • 减值减少：正极环节资产减值损失-7.16亿元（同比减少3.59亿元），因价格回升减少存货跌价计提。

• 其他材料环节（+129.91%）：

  • 新品放量：复合集流体、单壁碳纳米管等新型材料进入产业化初期，出货量快速增长（如天奈科技单壁碳纳米管营收同比+50%+）；
  • 业务拓展：部分企业切入储能配套材料（如储能专用电解液添加剂），打开第二增长曲线，营收同比+34.84%（产业链最高）。

问题2：2025年上半年锂电池环节资本开支同比+31.72%，而其他环节均缩减，这种“结构性资本开支”反映行业当前何种格局？对未来1-2年产业链竞争态势将产生哪些影响？

答案：

1. 反映的行业格局

• 整体产能过剩，优质产能稀缺：过去两年产业链资本开支持续缩减，2025H1除锂电池外其他环节仍缩减，反映行业整体产能利用率不足（如隔膜环节利用率60%-70%）；但锂电池环节（尤其是龙头）产能紧张，宁德时代产能利用率90%，资本开支同比+46.15%，凸显优质产能（技术领先、成本低）供需失衡；
• 行业分化加剧：锂电池环节集中度提升，CR3超60%，龙头通过扩产巩固优势；正极、负极等环节中小企业产能出清，头部企业（如当升科技、璞泰来）聚焦技术升级而非规模扩张；
• 技术驱动转型：锂电池环节资本开支主要投向固态电池中试线、高能量密度电芯产线，其他环节缩减低附加值产能，转向新型材料研发（如固态电解质、硅基负极）。

2. 对未来1-2年竞争态势的影响

• 锂电池环节：龙头优势扩大，宁德时代、亿纬锂能等通过产能扩张（2025H1宁德扩产20GWh）进一步提升市占率，中小企业因资金、技术劣势难以参与竞争，行业CR5或从当前65%升至75%+；

• 材料环节：

  • 正极/负极：头部企业（当升科技、璞泰来）通过技术迭代（如富锰正极、硅碳负极）抢占高端市场，中小企业聚焦中低端，价格竞争趋缓；
  • 隔膜/电解液：落后产能加速出清（如隔膜行业淘汰50亿平低端产能），头部企业（星源材质、天赐材料）份额提升，毛利率修复至15%-20%；

• 设备环节：先导智能、利元亨等布局固态电池设备，订单向头部集中，中小企业因缺乏技术储备面临淘汰，行业CR3或超80%。

问题3：报告指出“业绩向上拐点确立”，结合2025Q2数据及下游需求，如何判断这一拐点的可持续性？投资者应重点关注哪些指标验证拐点延续性？

答案：

1. 拐点可持续性判断

• 需求端支撑：

  • 新能源汽车：“金九银十”旺季来临，9-12月动力电池需求预计同比+40%+，国内主流车企（比亚迪、小鹏）8月销量同比+0%-169%，带动锂电池出货；
  • 储能：全球储能锂电池需求2025年预计达300GWh（同比+50%），新型数据中心配储、海外户用储能驱动需求高增；

• 盈利修复延续：

  • 价格端：碳酸锂价格6.19万元/吨（Q2环比-17.02%），跌势接近底部，2025Q3或企稳回升；三元正极、负极价格已回升，带动材料环节毛利率修复；
  • 成本端：锂、钴等原材料价格趋稳，企业成本压力缓解，Q2锂电池环节净利率12.26%（环比+0.26pct），预计Q3进一步提升至13%+；

• 政策与技术催化：固态电池产业化推进（宁德时代2026年量产半固态电池），带动材料（固态电解质）、设备（干法电极设备）需求，提供增量空间。

2. 重点关注的验证指标

• 需求类指标：

  • 月度锂电池出货量：若Q3单月出货超140GWh（同比+30%+），验证需求旺季；
  • 动力电池装机量：国内装机量同比增速维持35%+，海外装机（如欧洲、东南亚）同比+50%+，反映全球化布局成效；

• 盈利类指标：

  • 各环节毛利率：正极毛利率回升至10%+、负极至23%+、电解液至16%+，证明价格修复可持续；
  • 龙头企业净利润增速：宁德时代、亿纬锂能Q3净利润同比+30%+，验证业绩延续性；

• 库存与资本开支：

  • 库存周转率：维持1.8-1.9次，避免库存积压；存货余额环比增速<10%，反映供需平衡；
  • 锂电池环节资本开支：持续同比+30%+，证明龙头对未来需求信心，而非短期补库存。