【四海读报】20250912：医药生物行业2025年中报业绩综述

创新药链靓丽，期待行业整体复苏

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1. 一段话总结

2025H1医药生物行业整体业绩承压但环比改善，454家上市公司实现营收12533.30亿元（同比-2.59%）、归母净利润1000.02亿元（同比-3.06%），创新药链表现亮眼，其中创新药板块营收同比+39.61%，CXO板块归母净利润同比+60.64%；二级市场上，截至2025年9月9日，申万医药生物板块上涨26.63%（跑赢沪深300指数13.89个百分点），估值处于十年中位水平（PE 31.78倍，分位数50.40%）；随着商保创新药目录落地、集采规则优化及医疗活动正常化，下半年行业有望持续复苏，建议关注创新药链、设备器械、医疗服务等细分板块。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业整体业绩概况

1. 核心财务数据

2025年上半年，医药生物行业受宏观经济、医保控费及基数效应影响，整体业绩承压，但Q2环比呈现改善迹象，行业结构性分化显著。

2. 费用结构变化

• 销售费用率：12.57%（同比-0.14pp），行业降本增效见效；
• 研发费用率：4.47%（同比+0.14pp），企业更注重创新研发投入；
• 管理费用率：5.14%（同比基本持平），费用管控相对稳定。

二、细分板块业绩表现

1. 高景气板块：创新药链引领增长

2. 承压板块：政策与需求双重影响

3. 边际改善板块：盈利修复显现

• 医药流通：2025H1营收4886.74亿元（同比-0.09%），利润102.71亿元（同比+10.98%）；Q2利润同比+23.43%，受益于信用减值压力缓解及创新业务驱动。
• 药店：2025H1营收577.72亿元（同比+0.10%），利润25.52亿元（同比+0.88%）；Q2利润同比+9.07%，头部企业通过关店转型实现精细化运营。
• 中药：2025H1营收1774.32亿元（同比-5.17%），利润227.37亿元（同比+0.48%）；中药材价格回落，预计H2成本压力缓解。

三、二级市场表现

1. 指数与估值

• 指数表现：截至2025年9月9日，申万医药生物板块上涨26.63%，跑赢沪深300指数13.89个百分点；化学制药（+45.78%）、医疗服务（+44.84%）涨幅居前。
• 估值水平：板块整体PE（TTM）31.78倍，处于十年分位数50.40%；细分板块中，化学制药估值最高（37.44倍，分位数71.40%），医药商业最低（16.07倍，分位数14.20%）。

2. 重点公司表现

部分龙头企业展现经营韧性，如特宝生物（营收+26.96%，利润+40.60%）、众生药业（利润+114.96%）、益丰药房（利润+10.32%）。

四、行业复苏驱动与投资建议

1. 核心驱动因素

• 政策端：商保创新药目录落地，集采规则向“质量-价格-供应”平衡转型，支付环境改善；
• 需求端：医疗行业整顿影响出清，医院招标回暖，院内院外服务消费逐步回暖；
• 供给端：创新药械研发加速，CXO订单转化加快，龙头企业全球化布局见效。

2. 投资建议

• 重点板块：创新药链（特宝生物、贝达药业）、设备器械（开立医疗、普门科技）、医疗服务（华厦眼科、国际医学）、二类疫苗（康泰生物）、连锁药店（益丰药房、老百姓）、中药（羚锐制药、众生药业）。

五、风险提示

• 行业政策风险：上市审批、医保支付等政策变动影响行业盈利；
• 业绩不及预期风险：研发失败、销量下滑、竞争加剧导致业绩承压；
• 突发事件风险：疫情、地缘政治、产品安全事故引发市场动荡。

4. 关键问题

问题1：2025H1医药生物行业整体及细分板块业绩分化特征如何？核心驱动差异是什么？

答案：

• 整体分化特征：2025H1行业整体营收同比-2.59%、利润同比-3.06%，54.0%的公司净利润负增长，但15.9%的公司增速超50%，呈现“少数板块领跑、多数承压”的格局。

• 细分分化表现：

  1. 领跑板块：创新药（营收+39.61%）、CXO（利润+60.64%）、其他生物制品（利润+14.23%）；
  2. 承压板块：疫苗（营收-47.85%、利润-94.54%）、诊断服务（利润-149.78%）、IVD（利润-28.79%）。

• 核心驱动差异：

  • 领跑板块：创新药受益于BD交易放量与出海加速，CXO得益于全球投融资复苏与订单转化；
  • 承压板块：疫苗受需求下滑与价格竞争冲击，IVD受DRG控费与集采深化影响。

问题2：2025年以来医药生物板块二级市场表现及估值水平如何？反映出市场对行业的哪些预期？

答案：

• 二级市场表现：截至2025年9月9日，申万医药生物板块上涨26.63%，跑赢沪深300指数13.89个百分点；细分中化学制药（+45.78%）、医疗服务（+44.84%）涨幅最高，反映资金对创新与服务类资产的偏好。

• 估值水平：板块整体PE（TTM）31.78倍，处于十年分位数50.40%的中位水平；化学制药（37.44倍）、生物制品（37.01倍）估值较高，医药商业（16.07倍）、中药（22.91倍）估值较低。

• 市场预期：

  1. 对创新药链（创新药、CXO）的高增长确定性预期，叠加政策支持，估值率先修复；
  2. 对医疗服务、设备器械等板块需求复苏的期待，认为行业底部已过；
  3. 对中药、医药商业等传统板块的估值谨慎，需等待业绩拐点明确。

问题3：推动2025H2医药生物行业复苏的核心因素有哪些？重点关注哪些细分板块的投资机会？

答案：

• 核心复苏因素：

  1. 政策优化：商保创新药目录落地拓宽支付范围，集采规则向“质量-价格-供应”平衡调整，减轻企业盈利压力；
  2. 需求回暖：医疗行业整顿影响出清，医院招标采购恢复（设备器械招标环比增长），院内诊疗活动正常化；
  3. 供给释放：CXO在手订单饱满（如药明康德等龙头订单转化加快），创新药械临床进展加速，龙头全球化布局见效。

• 重点投资机会：

  1. 创新药链：创新药（特宝生物、贝达药业）、CXO（药明康德、凯莱英），受益于订单与出海双重驱动；
  2. 设备器械：开立医疗、普门科技，医院招标回暖带动需求释放；
  3. 医疗服务：华厦眼科、国际医学，消费复苏与特色专科建设支撑增长；
  4. 连锁药店：益丰药房、老百姓，行业集中度提升与精细化运营见效。