【四海读报】20250916：2025年出圈品类详解

2025年出圈品类详解：微恐搜打撤、融合玩法SLG

报告原文阅读和下载

【迅雷云盘】2025.9月报告原文下载：【迅雷云盘】https://pan.xunlei.com/s/VOZ9wFimKIV-NJr2_0dAww72A1?pwd=i6mp#

【夸克网盘】2025.9月报告原文下载：【夸克网盘】 https://pan.quark.cn/s/51ad6dae1ed8

报告在线阅读：

1. 一段话总结

东吴证券2025年9月游戏行业报告指出，“微恐搜打撤”与“出海SLG”两大品类创新驱动A股游戏厂商业绩与估值上修。“微恐搜打撤”以《超自然行动组》为代表，卡位女性向休闲社交赛道（女性占比62%），凭借“搜-打-撤”闭环玩法与低宣发成本，有望成为长青爆款，为巨人网络带来戴维斯双击；“出海SLG”行业规模持续扩容，2024年/2025H1海外市场规模达124.64/73.08亿美元（同比+17%/+25%），中国厂商贡献62%出海收入，以《Whiteout Survival》《Last War》为代表的融合玩法创新降低买量成本、提升留存，龙头厂商优势突出，看好ST华通、神州泰岳等业绩增长。风险集中于行业竞争、新游表现及监管政策不确定性。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、核心品类创新：驱动行业增长的双引擎

1. 微恐搜打撤：女性向社交长青赛道

   • 品类定义：核心为“搜（物资搜集）-打（局内对抗）-撤（成功撤离）”闭环，通过高死亡惩罚（死亡损失所有入场装备）与强胜利奖励（撤离带走高价值物资）形成“投资-风险-回报”机制，刺激玩家留存。细分两类：侧重“打”的射击/ARPG类（如《三角洲行动》）、侧重“搜”的微恐社交类（如《超自然行动组》）。

   • 市场机遇：女性向游戏市场爆发，2024年规模达80亿元（同比+124.1%），亚洲女性玩家占比37%，但传统搜打撤产品以男性为主（《三角洲行动》30岁以下男性占比47%），《超自然行动组》填补休闲社交空白，女性占比达62%，无直接竞品。

   • 代表产品价值：《超自然行动组》具备三大优势：

     • 社交裂变：多人组队“轻量化社交”适配玩家需求，带动用户自发传播及陪玩品类兴起；
     • 商业化成熟：以皮肤、道具为核心，重点皮肤上线对应流水峰值，2025年暑期用户破圈；
     • 长青属性：宣发费用率低，长生命周期流水稳定，有望成为巨人网络业绩“稳定器”，推动估值溢价。

2. 出海SLG：融合玩法开启扩容周期

   • 市场规模：海外SLG占全球手游市场份额持续提升，2024年/2025H1分别达18%/21%，中国厂商优势显著，2024年策略游戏出海收入约77亿美元，占国产自研出海规模的62%。

   • 品类特点：

     维度	具体表现
     单用户价值	4X SLG的RPD（每下载收入）为整体手游的8-9倍，ARPU水平领先
     成功率	数值设计复杂，单款产品成功率低
     投入成本	买量成本高，单付费用户获取成本833-4000元，回本周期8-10个月
     回报周期	生命周期长，流水峰值后缓慢回落，利润率随销售费用下降逐步提升（如《Lords Mobile》流水衰减至峰值50%耗时59个月）

   • 创新趋势：玩法迭代围绕“降本提效”展开，从传统SLG到“SLG+X”融合模式（如《Whiteout Survival》融合模拟经营、《Last War》融合副玩法），有效降低买量成本（CPM）、提升点击率（CTR）与转化率（CVR），当前数值框架已验证，行业步入新一轮扩容。

二、重点厂商分析

三、估值与风险提示

1. 估值逻辑：拥有长青游戏的厂商享有显著估值溢价，A股中吉比特、神州泰岳PE高于行业平均，海外IP化运营厂商（如任天堂、CAPCOM）估值亦保持高位。

2. 风险提示：

   • 行业竞争加剧：获客成本攀升挤压利润；
   • 产品风险：新游表现不及预期、老游流水加速下滑；
   • 监管风险：政策趋严影响新游上线节奏。

4. 关键问题

问题1：“微恐搜打撤”品类为何能切中女性向市场空白？其对游戏厂商的核心价值是什么？

答案：

1. 切中空白的原因：

   • 市场供给缺口：传统搜打撤产品以射击、ARPG为主（如《三角洲行动》），对抗性强，核心用户为男性（30岁以下男性占比47%），而女性玩家更偏好休闲、社交属性；
   • 产品设计适配：《超自然行动组》以“微恐+社交”为核心，降低对抗强度，强化多人组队探图、唠嗑等轻量化社交体验，上手门槛极低，契合女性玩家需求，女性占比达62%，填补市场空白。

2. 对厂商的核心价值：

   • 业绩稳定性：作为长青游戏，长生命周期流水稳定（参照《王者荣耀》《和平精英》），可缓解产品周期带来的业绩波动；
   • 高利润率：宣发依赖社交裂变，销售费用率低，且商业化成熟（皮肤、道具变现），显著增厚利润；
   • 估值提升：长青游戏具备IP化潜力（如《第五人格》），推动厂商估值溢价（A股中吉比特、神州泰岳因长青产品享有估值优势）。

问题2：出海SLG从“传统玩法”到“融合玩法”的迭代逻辑是什么？该迭代对行业竞争格局有何影响？

答案：

1. 迭代逻辑：核心围绕“优化ROI”展开，解决传统SLG买量成本高、用户留存差的痛点：

   • 传统玩法：直接以SLG内容买量，次留低，仅筛选核心用户；
   • 融合玩法：通过“SLG+休闲副玩法”（如拉环、三消、模拟经营）买量，降低用户认知门槛，提升前期留存（如《Evony》副玩法买量次留高于传统玩法），再引导至主玩法，同时通过融合提升长期留存与付费（LTV），最终实现“降CPM、提CTR/CVR/LTV”的目标。

2. 对竞争格局的影响：

   • 龙头优势强化：具备融合玩法研发经验、买量数据积累与工业化生产能力的厂商（如点点互动、元趣）脱颖而出，2024年TOP20厂商中中国厂商数量占比超50%；
   • 行业壁垒提升：“SLG+X”需兼顾副玩法趣味性与主玩法衔接，中小厂商难以突破技术与数据壁垒，市场集中度有望进一步提升；
   • 全球化布局加速：融合玩法适配更多地区用户偏好，推动中国SLG厂商海外份额持续扩大（2024年中国厂商贡献62%的策略游戏出海收入）。

问题3：从财务角度看，出海SLG的“高投入高回报”特征如何体现？厂商应如何平衡短期投入与长期收益？

答案：

1. 财务特征体现：

   • 短期高投入：上线初期销售费用占比极高（如神州泰岳《Age of Origins》2019年销售费用率达128%），主要用于买量搭建用户生态；
   • 长期高回报：上线后流水逐步爬升，销售费用随用户自传播与品牌效应下降，利润率持续提升（如神州泰岳壳木游戏2019-2024年净利润CAGR达59%），长生命周期带来稳健现金回流。

2. 平衡策略：

   • 产品梯队建设：通过存量长青SLG（如《AOO》）提供稳定现金流，支撑新游买量投入，避免单一产品依赖；
   • 买量精细化：基于历史数据优化投放渠道，聚焦高CTR/CVR的区域与素材，降低单位获客成本（如ST华通基于《Whiteout Survival》经验快速迭代《Kingshot》买量策略）；
   • 商业化节奏把控：在用户留存稳定后逐步释放付费点（如皮肤、加速道具），避免前期过度商业化损害留存，提升LTV以缩短回本周期。