【四海读报】20250921：创新药及产业链研究报告

A股生物医药行业2025半年报总结：创新药及产业链景气度较高

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1. 一段话总结

本报告为2025年A股生物医药行业半年报总结，指出行业整体营收与利润小幅下滑（2025H1营收12838.3亿元，同比-2.6%；归母净利润1135.1亿元，同比-6.0%），但创新药及产业链景气度突出：创新药板块营收303.6亿元（+9.6%），CXO板块营收451.2亿元（+12.6%）、归母净利润112.8亿元（+61.3%），业绩迅速回暖；而疫苗（营收同比-47.85%）、ICL（营收同比-18.01%）、IVD（营收同比-15.16%）等板块表现低迷。投资建议聚焦创新药（科伦博泰生物等）、CXO（药明康德等）及器械板块（迈瑞医疗等）的估值修复机会，同时提示研发失败、政策等风险。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、报告核心定位

本报告为国信证券2025年9月发布的A股生物医药行业半年报总结，聚焦2025年上半年行业业绩表现，剖析各子板块景气度差异，最终给出投资建议与风险提示，投资评级维持“优于大市”。

二、2025H1行业整体业绩表现

行业整体呈现“营收利润双降，结构分化显著”特征，创新药及CXO产业链成为核心增长引擎，而疫苗、ICL等板块持续承压。

三、重点子板块深度分析

1. 创新药板块：收入高增，亏损缩窄

• 业绩数据：2025H1营收303.6亿元（+9.6%），归母净利润-20.3亿元，毛利率86.2%；25Q2营收162.1亿元（+32.0%），亏损进一步缩窄。

• 增长驱动：

  1. 商业化放量：重磅品种持续渗透，医保覆盖及新适应症拓展推动销售增长；
  2. 海外突破：百济神州等企业产品海外销售快速增长；
  3. 授权收入：国内资产对外授权频繁，首付款及里程碑付款贡献收入。

• 核心优势：板块研发费用率从2022年的99.66%降至2025H1的45.15%，费用控制成效显著。

2. CXO板块：业绩回暖，CDMO成核心引擎

• 业绩数据：2025H1营收451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），毛利率39.2%（+2.0pp）。

• 板块分化：

  1. CDMO：消化新冠订单高基数后，2024Q4起业绩持续验证，头部企业新签订单及在手订单同比高增，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼；
  2. 临床前及临床CRO：价格压力仍在，但新签订单价格止跌、数量恢复增长；
  3. 仿制药CXO：受投融资环境影响，MAH客户减少，服务价格筑底。

• 关键判断：地缘政治对股价影响已充分体现，头部CDMO业绩有望持续验证。

3. 医疗器械板块：结构分化，估值修复可期

• 整体数据：2025H1营收1177.1亿元（-4.4%），归母净利润186.0亿元（-17.4%），毛利率48.2%。

• 细分表现：

  1. 医疗设备：2025年招投标复苏，但渠道库存高企导致上半年承压，预计25Q3业绩拐点出现；
  2. 医用耗材：唯一收入正增长的器械细分（+1.63%），骨科、冠脉等集采板块走出拐点，电生理、神外高景气，出海加速；
  3. IVD：受DRG、试剂集采等冲击最大，国产龙头通过产品线升级推进进口替代。

4. 其他板块表现

• 中药板块：2025H1营收1756.3亿元（-4.7%），归母净利润227.9亿元（+0.7%），营收降幅收窄，净利润转正，静待基药目录调整及国企改革红利；
• 生命科学上游：营收62.1亿元（+5.6%），归母净利润5.3亿元（+19.2%），营收企稳，净利润增速转正；
• 疫苗板块：营收158.8亿元（-47.85%），归母净利润2.0亿元（-94.5%），持续低迷；
• 医疗服务板块：营收285.7亿元（+1.0%），归母净利润24.6亿元（-1.8%），非刚需需求恢复缓慢，眼科、口腔竞争格局清晰。

四、投资建议

1. 核心推荐方向

五、风险提示

1. 研发失败风险：创新药及器械研发周期长、投入大，若核心品种研发失败将影响企业业绩；
2. 商业化不及预期风险：产品获批后若销售渠道建设不足、市场接受度低，可能导致流水不及预期；
3. 地缘政治风险：CXO板块海外业务受国际关系影响，可能面临订单流失或政策限制；
4. 政策超预期风险：医保控费、集采扩围等政策可能进一步压缩行业利润空间。

4. 关键问题

问题1：2025H1 A股生物医药行业整体业绩表现如何？高景气与低迷板块的核心差异是什么？

答案：

• 整体表现：2025H1 A股生物医药行业实现营收12838.3亿元（同比-2.6%），归母净利润1135.1亿元（同比-6.0%），整体呈现小幅下滑态势，但板块分化显著。

• 核心差异：

  1. 高景气板块（创新药、CXO）：增长动力源于技术创新与全球化布局——创新药依赖重磅品种商业化、海外授权及医保覆盖；CXO受益于CDMO新签订单高增（多肽、寡核苷酸等新兴业务亮眼），且地缘政治影响已充分消化；
  2. 低迷板块（疫苗、ICL、IVD）：下滑主因需求疲软与政策冲击——疫苗需求恢复不及预期；ICL受行业竞争加剧影响；IVD面临DRG执行、检验降价及试剂集采等多重政策压力。

问题2：CXO板块2025H1业绩大幅回暖的核心驱动因素是什么？板块内部呈现怎样的分化特征？

答案：

• 核心驱动因素：

  1. CDMO业务强势复苏：消化新冠订单高基数后，2024Q4起头部CDMO企业新签订单及在手订单同比高增，多肽、寡核苷酸等新兴技术路线业务增速显著；
  2. 成本与费用优化：行业价格压力趋缓，叠加企业内部费用控制（如管理费用率从2024年的10.07%降至2025H1的8.91%），盈利能力提升；
  3. 地缘政治影响弱化：市场对CXO海外业务的地缘政治担忧充分释放，头部企业海外订单稳定性超预期。

• 板块分化特征：

  • CDMO：业绩增长确定性最强，是板块回暖的核心引擎；
  • 临床前及临床CRO：价格压力仍存，但新签订单价格止跌、数量恢复增长，逐步企稳；
  • 仿制药CXO：受生物医药投融资环境低迷影响，MAH客户大幅减少，服务价格筑底，复苏滞后。