【四海读报】20250921：有色金属行业深度报告

有色金属行业深度报告：宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升

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1. 一段话总结

本报告为2025年有色金属行业深度分析，维持行业“推荐”评级。2025年上半年宏观不确定性增强，有色金属行业整体实现营业收入1.82万亿元（+6.49%）、归母净利润956.36亿元（+36.78%），盈利显著提升。其中贵金属表现亮眼，在美联储降息预期与关税不确定性下，LME黄金现货均价同比涨39.41%，板块归母净利润增64.72%，实现量价齐升；工业金属受关税与经济预期影响价格波动加大，但归母净利润仍增24.42%；能源金属价格降幅收窄，实现扭亏，归母净利润同比激增1389.34%，底部反转确定性强。投资建议关注紫金矿业、中金黄金等标的，同时提示关税、降息节奏等风险。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、报告核心定位与行业整体表现

1. 报告定位：华龙证券2025年9月发布的有色金属行业深度报告，聚焦宏观不确定性下各细分板块的量价与盈利变化，维持行业“推荐”评级。

2. 整体业绩数据（2025年上半年）

   指标	数值	同比变化	核心特征
   营业收入	1.82万亿元	+6.49%	连续5季度同比增长，Q2环比增16.36%
   归母净利润	956.36亿元	+36.78%	增速远高于收入，盈利显著提升
   整体毛利率	12.04%	+0.67pct	盈利水平稳步改善
   整体ROE	6.91%	+0.89pct	行业景气度提升确定性高

3. 子板块分化：五大子板块均实现营收与净利润双增，能源金属（净利润+1389.34%）、贵金属（+65.46%）、小金属（+40.01%）净利润增速居前。

二、核心细分板块深度分析

1. 贵金属：宏观催化下量价齐升

• 价格走势：2025H1 LME黄金现货均价3076.39美元/盎司（+39.41%），白银均价32.76美元/盎司（+25.69%），经历“加速上行-横盘震荡-突破”三阶段，4月后在3300-3400美元/盎司波动。

• 业绩表现：

  • 营收1882.53亿元（+27.15%），归母净利润96.82亿元（+64.72%），净利润增速显著快于收入；
  • Q2营收环比增24.55%，净利润环比增48.44%，增长动能强劲。

• 盈利水平：毛利率13.52%（+1.52pct），ROE7.67%（+2.3pct），盈利持续提升。

2. 工业金属：价格波动下盈利稳步增长

• 价格分化：

  • 铜：LME均价9430.57美元/吨（+3.74%），铝：2539.01美元/吨（+7.67%），锌：2741.05美元/吨（+3.81%）；
  • 铅：1958.64美元/吨（-7.67%），小幅下行。

• 业绩表现：

  • 营收1.36万亿元（+3.46%），归母净利润697.36亿元（+24.42%）；
  • 三级子板块中，铜净利润增40.97%，铅锌增25.7%，铝小幅降0.43%。

• 盈利水平：毛利率11.25%（+0.78pct），ROE8.3%（+0.78pct），盈利改善确定性强。

3. 能源金属：扭亏为盈，底部反转确立

• 价格趋势：

  • 碳酸锂均价70385.38元/吨（-32.15%），氢氧化锂67385.47元/吨（-26.98%），降幅收窄；
  • 钴价3月后回升，上半年均价207280.17元/吨（-7.19%）。

• 业绩表现：

  • 营收812.42亿元（+6.2%），归母净利润53.05亿元（+1389.34%），实现扭亏；
  • Q2营收环比增17.45%，净利润环比增34%，底部动能释放。

• 盈利水平：毛利率17.97%（-2.16pct），但ROE3.2%（+0.68pct），运营质量提升带动真实盈利改善。

三、投资建议与风险提示

1. 投资建议：推荐三大方向标的，覆盖贵金属、工业金属与能源金属龙头。

   标的类型	推荐公司
   综合龙头	紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）
   贵金属龙头	中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）
   工业金属龙头	铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）
   能源金属龙头	藏格矿业（000408.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）

2. 风险提示：

   • 主要经济体关税不确定性，可能压制黄金价格；
   • 美联储降息节奏存疑，影响贵金属估值；
   • 宏观经济复苏不及预期，削弱工业金属需求；
   • 地缘政治冲突与数据引用风险。

4. 关键问题

问题1：2025年上半年有色金属三大细分板块（贵金属、工业金属、能源金属）的核心业绩差异是什么？背后的驱动因素有何不同？

答案：

• 核心业绩差异：

  1. 贵金属：高增长（净利润+64.72%），量价齐升；
  2. 工业金属：稳健增长（净利润+24.42%），价格分化但盈利改善；
  3. 能源金属：爆发式增长（净利润+1389.34%），实现扭亏。

• 驱动因素差异：

  1. 贵金属：核心由宏观避险需求驱动——美联储降息预期、美国关税政策不确定性推升黄金避险属性，直接带动价格与盈利双升；
  2. 工业金属：由产业链战略价值+供给优化驱动——主要经济体关税调整与产业链重建提升铜、铝等品种战略属性，虽价格波动但企业降本增效推动盈利增长；
  3. 能源金属：由价格筑底+运营改善驱动——锂、钴价格降幅收窄缓解成本压力，企业通过优化产能与成本结构实现扭亏，底部反转特征明确。

问题2：从价格走势与盈利数据来看，能源金属“底部反转确定性强”的核心依据是什么？

答案：核心依据来自价格、业绩与盈利质量的三重验证：

1. 价格筑底信号：2025年锂、钴价格虽同比仍降（碳酸锂-32.15%），但降幅较2024年显著收窄，且钴价3月后回升，价格下行压力实质性缓解；
2. 业绩爆发式改善：板块实现归母净利润53.05亿元，同比激增1389.34%，从2024H1亏损4.11亿元转为盈利，且Q2净利润环比增34%，增长动能持续；
3. 盈利质量提升：尽管毛利率同比降2.16pct，但ROE同比提升0.68pct至3.2%，表明企业通过优化运营效率（如产能利用率提升、成本控制）实现真实盈利能力改善，而非单纯依赖价格反弹。

问题3：报告推荐的标的覆盖三大细分板块，这些标的具备哪些共性特征？结合行业趋势，其投资逻辑有何不同侧重？

答案：

• 共性特征：均为细分领域龙头，具备规模优势+成本控制能力+产业链话语权，且业绩与对应板块景气度强绑定（如山东黄金绑定贵金属价格、华友钴业绑定能源金属复苏）。

• 投资逻辑侧重：

  1. 贵金属标的（中金黄金、山东黄金）：侧重宏观催化下的价格弹性——美联储降息落地与避险需求升温将直接推升黄金价格，龙头受益于量价齐升，盈利增长确定性最高；
  2. 工业金属标的（紫金矿业、铜陵有色）：侧重战略价值+盈利稳定性——铜、铝等品种在产业链重建中战略属性提升，龙头通过规模化降本实现盈利稳步增长，抗波动能力强；
  3. 能源金属标的（赣锋锂业、华友钴业）：侧重底部反转的业绩弹性——锂、钴价格筑底后，龙头企业业绩从亏损转向盈利，后续若价格反弹，盈利增速有望进一步放大，具备高成长潜力。