【四海读报】20250922：锂电池行业2025年中报总结及展望

锂电池行业2025年中报总结及展望：净利润恢复增长，板块持续关注

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1. 一段话总结

2025年以来，锂电池板块表现强劲，截至9月19日指数上涨48.12%，跑赢沪深300指数33.71个百分点；业绩层面显著改善，上半年板块营收1.14万亿元（同比+13.78%）、净利润679.5亿元（同比+28.07%），但豫股锂电池标的（3家）表现较弱，营收同比降1.15%且持续亏损。需求端，2025年1-8月我国新能源汽车销售959.20万辆（同比+36.37%，占比45.47%），动力和其他电池产量970.70GWh（同比+54.30%），储能电池出货超预期（上半年265GWh，同比+128%）。原材料价格分化，碳酸锂（7.25万元/吨，年初至今-4.28%）承压，电解钴（27.90万元/吨，年初至今+63.64%）因刚果（金）政策上涨。当前板块估值29.11倍（低于历史中位数），维持“强于大市”评级，建议关注产业链龙头、高研发成本优势及固态电池技术相关标的。

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2. 思维导图（mindmap脑图）

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3. 详细总结

一、板块行情与业绩概况

1. 板块行情：显著跑赢大盘

2025年以来，锂电池板块走势强劲，截至9月19日：

• 锂电池指数上涨48.12%，同期沪深300指数上涨14.41%，跑赢33.71个百分点；
• 个股分化：上涨个股98只（占比92.45%），涨幅中位数36.73%（利元亨+210.06%居首）；下跌8只（ST合纵-27.11%居末）；
• 豫股表现：3家标的（多氟多、天力锂能、易成新能）占板块2.83%，多氟多上涨36.95%，易成新能下跌16.71%，天力锂能微跌0.23%，整体弱于板块。

2. 板块业绩：营收与净利润双增

2024-2025年锂电池板块业绩对比（单位：亿元）：

指标	2024年	2025年上半年	同比变化	正增长公司占比
营收	22503	11400	+13.78%	67.92%
净利润	1101.4	679.5	+28.07%	59.43%
营收中位数	55.43亿元	30.92亿元	+10.25%	–
净利润中位数	1.04亿元	0.78亿元	+13.74%	–

• 关键特点：2025H1净利润增速高于营收，主要因2024年高价库存计提充分，且龙头企业开工率提升（如磷酸铁锂产能利用率66.60%）；
• 细分领域分化：2025H1营收增速前三位为电解液（18.58%）、动力电池（10.59%）、负极材料（11.78%）；净利润增速前三位为负极材料（24.51%）、锂矿（13.69%）、正极材料（11.19%）。

3. 豫股业绩：规模小且持续亏损

豫股锂电池标的（3家）2021-2025H1核心财务指标：

指标	2022年（峰值）	2024年	2025H1
总营收（亿元）	262	134	73.64
营收同比	+71.90%	-44.85%	-1.15%
总净利润（亿元）	25.6	-15.89	-1.80
营收占板块比重	1.24%	0.59%	0.65%

• 核心问题：豫股营收规模持续萎缩，2025H1仍低于板块增速（13.78%），且净利润连续两年亏损，主要因产品竞争力较弱（如天力锂能三元材料毛利率仅5.01%）。

二、需求端：新能源汽车与储能双驱动

1. 新能源汽车：销量高增，出口亮眼

2023-2025年中国新能源汽车销售数据：

指标	2023年	2024年	2025H1-8	同比变化
销量（万辆）	944.81	1285.90	959.20	+36.37%
渗透率	31.45%	40.92%	45.47%	+4.55pct
出口量（万辆）	120.30	128.40	150.50	+83.76%
出口占比	12.73%	9.99%	16.21%	+6.22pct

• 政策支撑：2025年出台以旧换新补贴（深圳2万元/台）、新能源公交车更新补贴（8万元/台）、汽车消费贷款贴息等政策，预计2025年销量达1600万辆（+24.43%）；
• 产品结构：纯电动占比64.20%（2025H1-8），同比提升4.20pct，仍是主流。

2. 动力电池：产量与装机同步增长

2025H1-8动力电池核心数据：

指标	数值	同比变化
动力+其他电池产量	970.70GWh	+54.30%
出口量	173.10GWh	+48.50%
动力电池装机量	418.10GWh	+43.09%
磷酸铁锂装机占比	81.54%	+5.23pct

• 竞争格局：CR10达94.4%（2025H1-4），宁德时代（42.74%）、比亚迪（22.84%）稳居前二，中创新航（7.00%）、国轩高科（5.24%）位列三四。

3. 储能：出货与装机超预期

2024-2025年储能领域关键数据：

指标	2024年	2025H1	同比变化
全球储能锂电池出货	340GWh	265GWh（中国）	+128%
中国新型储能累计装机	78.5GW	101.3GW	+110%
独立储能新增装机	22.93GW	11.05GW（H1-5）	+107%

• 政策目标：《新型储能规模化建设专项行动方案》要求2027年底装机达1.8亿千瓦，带动投资2500亿元；
• 技术路线：磷酸铁锂占比89%，液流电池、钠离子电池等逐步产业化。

三、原材料价格与产能格局

1. 价格分化：碳酸锂承压，钴价暴涨

2025年9月19日锂电核心原材料价格（单位：万元/吨）：

材料	价格	年初至今变化	核心驱动因素
电池级碳酸锂	7.25	-4.28%	新增产能释放（2025年8月226.44万吨）
氢氧化锂	7.68	+5.28%	需求边际改善
电解钴	27.90	+63.64%	刚果（金）暂停出口4个月
钴酸锂	23.05	+114.55%	电解钴成本传导
三元523	11.94	+11.54%	钴价上涨带动
磷酸铁锂	3.48	-1.97%	产能过剩

2. 产能与利用率：部分环节过剩

2025年1-8月锂电细分领域产能变化（单位：万吨/亿㎡）：

环节	2025年1月产能	2025年8月产能	环比增速	8月产能利用率
碳酸锂	196.31	226.44	+15.35%	48.31%
氢氧化锂	69.65	76.65	+10.05%	34.25%
三元材料	170.06	202.57	+19.12%	47.14%
磷酸铁锂	563.00	592.50	+5.24%	66.60%
负极材料	467.50	500.10	+6.97%	49.11%
隔膜	340.42	340.42	0.00%	80.02%

• 核心特点：碳酸锂、氢氧化锂产能过剩严重（利用率<50%），隔膜因技术壁垒高利用率领先（80.02%）。

四、投资建议与风险提示

1. 估值与评级

• 估值水平：截至2025年9月19日，锂电池板块PE（TTM）为29.11倍，低于2013年以来历史中位数（44.29倍），创业板PE为45.05倍，板块估值具备安全边际；
• 投资评级：维持“强于大市”评级。

2. 投资主线与重点标的

投资主线	逻辑	重点标的
产业链龙头	反内卷推进下，龙头市占率提升（如宁德时代装机占比42.74%）	宁德时代（300750）
高研发+成本优势	研发占比>4%，成本控制能力强（尚太科技负极材料毛利率领先）	尚太科技（001301）
固态电池技术突破	关注行业标志性事件，技术迭代带来的增量机会	璞泰来（603659）

3. 风险提示

• 国内外宏观经济下滑超预期，影响新能源汽车消费；
• 新能源汽车销售不及预期（如2025年销量低于1500万辆）；
• 行业竞争加剧，原材料价格大幅波动（如碳酸锂跌破5万元/吨）；
• 海外贸易壁垒（如美国加征锂电池关税）。

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4. 关键问题

问题1：2025年上半年锂电池板块净利润增速（28.07%）高于营收增速（13.78%）的核心原因是什么？后续能否持续？

答案：

一、2025H1净利润增速高于营收的核心原因

1. 2024年高价库存充分计提：2024年锂电产业链价格大幅下跌（碳酸锂均价9.08万/吨，同比-65.24%），企业对高价原材料、产品进行充分减值计提（如部分正极企业减值率超20%），2025H1无需再承担前期库存亏损，利润基数降低，增速自然抬升。
2. 龙头企业开工率提升：细分领域分化显著，龙头企业凭借成本优势（如宁德时代磷酸铁锂非硅成本低于行业10%）实现更高开工率，2025H1磷酸铁锂产能利用率66.60%（较2024年1月提升13.95pct），规模效应下毛利率修复（板块毛利率18.15%，同比-1.12pct但环比Q1-0.47pct收窄）。
3. 高毛利细分领域贡献增量：储能电池（毛利率15%-20%）、海外出口业务（溢价5%-10%）增速显著，2025H1储能电池出货265GWh（+128%），动力电池出口173.10GWh（+48.50%），拉动整体利润。

二、后续可持续性判断

• 短期（2025H2）可持续：碳酸锂价格企稳（7.25万/吨，较底部+21.85%），反内卷政策推进（如江西锂矿停产改善供需预期），龙头企业订单充足（宁德时代2025H1在手订单超800GWh），预计H2净利润增速维持20%以上。
• 长期（2026年）需观察：若新增产能持续释放（如2026年碳酸锂产能超300万吨），需求增速（预计20%）不及产能扩张，可能导致价格再次承压，利润增速或回落至15%左右；若固态电池技术落地超预期，有望打开新增长空间。

问题2：中国储能锂电池企业全球出货占比2024年达98.53%，高市占率的核心支撑是什么？未来面临哪些挑战？

答案：

一、高市占率的核心支撑

1. 产业链完整且成本优势显著：中国具备从锂矿开采（2024年进口锂矿810万吨，占全球60%）到电池回收的全产业链布局，磷酸铁锂储能电池成本较海外低20%-30%（如中国储能电池均价0.8元/Wh，海外1.0元/Wh），性价比优势突出。
2. 产能规模全球领先：2024年中国储能锂电池产能超500GWh，占全球80%以上，头部企业（宁德时代、比亚迪）具备大规模量产能力，可快速响应海外订单（如宁德时代德国工厂产能20GWh）。
3. 政策与市场需求双驱动：国内新型储能政策明确（2027年装机1.8亿千瓦），海外欧洲、拉美储能需求爆发（2024年全球储能装机增速109.5%），中国企业凭借快速交付能力抢占市场。

二、未来面临的挑战

1. 海外贸易壁垒：美国通过《通胀削减法案》（IRA）对非本土生产的储能电池加征关税（25%），欧盟推进碳关税（CBAM），增加中国企业出口成本，部分企业需在海外建厂（如亿纬锂能美国工厂），推高投资与运营成本。
2. 技术路线竞争：海外企业加速布局钠离子电池、液流电池等技术（如美国Flow batteries公司液流电池储能项目落地），若中国在新型技术上迭代滞后，可能导致市占率回落。
3. 国内产能过剩风险：2025年中国储能锂电池产能预计超600GWh，而全球需求约400GWh，国内企业可能陷入价格战（2025H1储能电池价格同比-15%），盈利空间压缩。

问题3：豫股锂电池标的（多氟多、天力锂能、易成新能）2025年上半年持续亏损的主要原因是什么？与板块龙头相比存在哪些核心差距？

答案：

一、豫股持续亏损的主要原因

1. 产品结构低端，附加值低：

   • 多氟多：六氟磷酸锂产能2万吨/年，但产品以中低端为主（纯度99.99%以下），2025H1毛利率8.81%（较行业龙头天赐材料低5个百分点），且锂电池业务营收占比仅30%，协同效应弱；
   • 天力锂能：三元正极材料以523为主（占比80%），而行业向高镍811、9系升级，2025H1毛利率5.01%（较容百科技低6个百分点），且客户以二线电池厂为主，议价能力弱；
   • 易成新能：负极材料以人造石墨中低端产品为主（占比70%），2025H1毛利率6.19%（较尚太科技低12个百分点），且业务多元化（光伏硅料占比40%），分散资源。

2. 规模效应不足，成本高企：
   豫股营收规模小（2025H1合计73.64亿，仅为宁德时代的2%），采购、生产、研发成本均高于龙头，如天力锂能三元材料单位制造费用2500元/吨，较容百科技高30%。

3. 研发投入不足，技术迭代慢：
   2024年豫股研发占比均低于5%（多氟多5.05%、天力锂能5.64%、易成新能5.24%），且研发方向滞后（如未重点布局高镍正极、硅基负极），2025H1天力锂能三元材料技术指标（能量密度160Wh/kg）低于行业平均（170Wh/kg）。

二、与板块龙头的核心差距

对比维度	豫股标的（以天力锂能为例）	板块龙头（以容百科技为例）	差距分析
产品结构	523三元材料占比80%	高镍811/9系占比60%	高镍产品毛利率高5-8个百分点
客户结构	二线电池厂占比70%	宁德时代/比亚迪占比50%	龙头客户订单稳定，回款快
研发投入	2024年研发占比5.64%	2024年研发占比7.2%	高研发支撑技术迭代
成本控制	单位制造费用2500元/吨	单位制造费用1900元/吨	规模效应下成本低24%
全球化布局	海外营收占比5%	海外营收占比35%	海外市场溢价高5%-10%