【四海读报】20250924：汽车行业2025年半年报综述

乘用车企拐点将至，关注汽零强势赛道&客户

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1. 一段话总结

2025年上半年汽车行业呈现分化复苏态势，申万汽车板块年初至8月涨22.10%（跑赢沪深300指数7.83pct），其中汽车零部件（+28.60%）和商用车（+18.43%）表现突出，前者受益于人形机器人产业协同，后者因客车/重卡销量改善。乘用车板块Q2受价格战压制，扣非归母净利润同比-19.6%，但高端车型拉动单车均价同比+0.20万元/辆，且Q3拐点将至；零部件板块Q2营收3572.9亿元（+7.6%），智驾域控（德赛西威）、高增长客户配套（无锡振华）等标的业绩领先；商用车中客车Q2扣非净利润+22.2%（新能源+出口亮眼），重卡受竞争影响盈利承压但政策支撑下内需有望回升。投资端建议关注强新品周期车企、智驾/人形机器人赛道零部件商及商用车龙头，警惕宏观经济、智驾进展不及预期等风险。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、行业整体：分化复苏，零部件与商用车领涨

2025年年初至8月，汽车行业呈现“零部件领跑、商用车改善、乘用车承压”的分化格局，具体表现如下：

二、乘用车：价格战压制盈利，Q3拐点明确

1. 行业数据：销量高增，新能源与出口双轮驱动

• 整体销量：2025Q2乘用车批发销量700.3万辆（同环比+13.2%/+11.6%），受益于以旧换新政策与海外产能落地。
• 新能源表现：Q2新能源批发359.0万辆（同环比+34.8%/+26.1%），渗透率51.3%（首次突破50%），自主车企电动化优势持续。
• 出口增长：Q2乘用车出口140.1万辆（同环比+13.9%/+19.1%），比亚迪、吉利等海外渠道与产能建设加速。
• 智驾渗透：2025年上半年L2.5及以上智驾销量229.73万辆（渗透率21.07%），6月单月渗透率达32.63%，长安、比亚迪等智驾车型陆续放量。

2. 业绩表现：价格战致盈利承压，个股分化显著

• 板块整体：2025Q2乘用车板块营收5318亿元（同环比+10.4%/+21.4%），扣非归母净利润88.4亿元（同比-19.6%），毛利率14.4%（同环比-1.6/-0.8pct），主要因二季度价格战激烈；经营性现金流765亿元（同比+41.2%），现金流改善明显。

• 个股分化：

  • 强产品周期车企：零跑汽车（营收+165.5%，B10新车驱动）、小鹏汽车-W（销量+241.6%，MONA M03放量）。
  • 高端化受益车企：赛力斯（问界M8/M9拉动，单车归母净利润+0.53万元/辆至1.68万元/辆）。
  • 传统车企承压：比亚迪（毛利率-2.4pct）、长城汽车（毛利率-2.6pct），受价格战与销量增速放缓影响。

3. 未来展望：Q3盈利修复，新品周期成关键

随着汽车“反内卷”政策落地，Q3乘用车折扣率下降、均价趋稳，叠加特斯拉Model YL、赛力斯新问界M7等重磅车型Q3-Q4上市放量，强新品周期车企盈利有望迎来拐点。

三、汽车零部件：业绩分化，强客户+赛道制胜

1. 行业数据：营收增长，盈利基本匹配

• 营收规模：2025Q2零部件板块营收3572.9亿元（同环比+7.6%/+7.2%），增速低于汽车产量（+10.7%），主要因终端价格战传导与年降。
• 盈利表现：扣非归母净利润198.4亿元（同比+7.2%），毛利率18.5%（同环比-0.2/+0.4pct）；经营性现金流426.5亿元（同比+8.8%），账款支付规范政策有望进一步改善现金流。

2. 核心增长逻辑：四类标的业绩领先

重点关注的17家零部件公司中13家Q2归母净利润正增长，核心驱动因素如下：

3. 未来展望：下半年强新品+智驾双驱动

• 强客户拉动：特斯拉Model YL、上汽尚界H5等新品Q3-Q4上量，对应供应链（拓普集团、旭升集团）业绩有望高增。
• 智驾主线：智能化底盘（伯特利）、域控（德赛西威）、传感器等赛道增速有望超行业均值，智驾平权持续推进。

四、商用车：政策支撑，客车亮眼、重卡待复苏

1. 客车：新能源+出口双亮眼，盈利改善

• 销量表现：2025Q2客车销量14.0万辆（+7.6%），其中新能源4.6万辆（+57.3%），出口大中型客车2.61万辆（+30.9%），受益于公交更新补贴与海外替换需求。
• 业绩表现：Q2营收183.0亿元（+4.3%），扣非归母净利润10.5亿元（+22.2%），期间费用率-3.5pct至9.3%，费用控制增厚盈利；宇通客车（出口占比32.2%）、中通客车（大型客车占比64.8%）单车收入提升显著。

2. 重卡：内外需韧性，政策托底内需

• 销量表现：2025Q2重卡批发27.4万辆（+18.3%），出口9.2万辆（+1.3%），新能源重卡4.9万辆（+192.8%，渗透率17.7%）。
• 业绩表现：Q2营收1034.1亿元（+1.0%），扣非归母净利润33.8亿元（-16.0%），因市场竞争激烈致售价下行；经营性现金流217.1亿元（Q1净流出50.6亿元），经营改善。
• 未来展望：国四重卡纳入补贴范围支撑内需，新能源重卡在政策与经济性优势下维持高景气。

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议（维持行业“推荐”评级）

2. 风险提示

• 宏观经济波动风险：影响消费能力，拖累汽车需求。
• 智驾进展不及预期：技术迭代或商业化落地慢于预期，影响车企与零部件商增长。
• 原材料价格波动风险：铝、钢等价格上涨挤压产业链盈利。
• 人形机器人产业进展不及预期：零部件公司相关业务增长受阻。

4. 关键问题

问题1：2025年上半年乘用车板块营收增速（+10.4%）高于销量增速（+9.0%）的核心原因是什么？这一趋势能否在下半年延续？

答案：

一、营收增速高于销量的核心原因

1. 高端车型拉动单车均价：2025Q2自主车企高端车型集中上市，如赛力斯问界M8/M9、小鹏MONA M03（虽低价但占比提升有限），推动板块单车均价同比+0.20万元/辆，营收端弹性高于销量端。
2. 产品结构优化：新能源乘用车渗透率突破50%（Q2 51.3%），新能源车型均价普遍高于燃油车（如比亚迪汉系列均价超20万元，高于燃油车均值），产品结构升级进一步拉大营收与销量增速差。
3. 季度基数差异：2025Q1因节前优惠促销，乘用车均价处于年内低位，Q2均价环比回升，叠加销量环比+12.1%，营收环比增速（+21.4%）显著高于销量环比。

二、下半年趋势判断：大概率延续

1. 新品周期支撑：特斯拉Model YL（高端纯电SUV）、赛力斯新问界M7（中高端SUV）、上汽尚界H5（高端轿车）等重磅高端车型将于Q3-Q4上市，预计拉动板块单车均价进一步提升。
2. 价格战缓和：汽车“反内卷”政策落地后，Q3乘用车折扣率从6月的20.3%降至8月的19.3%，均价趋稳，消费者持币观望情绪消解，销量与均价有望同步增长，营收增速仍将高于销量。

问题2：汽车零部件板块中，智驾赛道标的（如德赛西威）业绩高增的核心逻辑是什么？与其他赛道（如轻量化、热管理）相比，智驾赛道的竞争壁垒有何不同？

答案：

一、智驾赛道标的业绩高增的核心逻辑

1. 渗透率快速提升：2025年6月L2.5及以上智驾渗透率达32.63%（上半年累计21.07%），较2024年（全年15%）大幅提升，德赛西威作为智驾域控龙头，Q2智驾业务收入+55.49%，直接受益于渗透率红利。
2. 技术壁垒与客户绑定：智驾域控需整合感知、决策、控制全链路技术，德赛西威与理想、奇瑞、吉利等头部车企深度绑定，2025Q2营收+29.9%，客户粘性强且订单稳定性高。
3. 政策与需求共振：国内“智驾平权”政策推动（如高速NOA开放），消费者对智驾功能付费意愿提升（L2.5功能单车加价约1.5-3万元），推动智驾赛道收入增长快于传统零部件。

二、智驾赛道与其他赛道的竞争壁垒差异

问题3：2025年下半年商用车板块中，客车与重卡的复苏逻辑有何异同？分别需重点关注哪些核心指标？

答案：

一、客车与重卡复苏逻辑的异同

二、需重点关注的核心指标

1. 客车板块：

   • 销量端：新能源客车销量（Q2+57.3%）、大中型客车出口量（Q2+30.9%），反映海外需求与新能源替代进度。
   • 盈利端：期间费用率（Q2-3.5pct）、单车均价（Q2+9.1%至63.1万元/辆），体现费用控制与产品结构优化成效。

2. 重卡板块：

   • 销量端：新能源重卡销量（Q2+192.8%）、国内重卡批发量（Q2+18.3%），跟踪政策对内需的拉动效果。
   • 盈利端：毛利率（Q2 15.9%）、头部企业净利润（潍柴动力Q2+4.3%），反映市场竞争激烈程度与成本控制能力。