【四海读报】20250926：共享出行平台行业深度报告

行业呈燎原之势，曹操出行的弯道超车机会在即

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1. 一段话总结

中国出行市场规模2024年达8万亿元且稳居全球首位，2025 – 2029年CAGR预计提升至5.4% ，共享出行市场2024年规模3444亿元，2025 – 2029年CAGR达17.0% ；行业呈“一超多强”格局，滴滴以70.4% 的GTV份额主导，聚合平台兴起推动2029年其订单占比或达53.9% ，为第二梯队企业提供机会；曹操出行作为吉利孵化的中国第二大共享出行平台，2025H1实现GTV109.5亿元（同比+53.6%）、订单3.8亿单（同比+49%），凭借与吉利协同的定制车（2025H1运营超3.7万辆，TCO较典型纯电车降33% – 40%）、“定制车 + 自动驾驶技术 + 出行平台”三合一模式（计划2026年底推L4级定制车型）及高订单合规率（2025年6月达80% ），具备弯道超车潜力，Robotaxi预计2026 – 2032年渗透率达20% – 60%，将为行业拓宽盈利空间。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、中国出行市场整体规模与细分领域

中国出行市场规模稳居全球首位，各细分领域均展现出良好增长潜力，具体数据如下：

二、行业竞争格局与生态变化

1. 竞争格局：“一超多强”，集中度高

   • 2024年中国共享出行（网约车）市场CR5达86% ，呈现高度集中态势。其中，滴滴出行凭借先发优势和品牌壁垒，以70.4% 的GTV份额占据绝对主导地位。
   • 第二梯队中，曹操出行与T3出行分列二、三位，GTV份额分别为5.4% 和5.3% 。且曹操出行在高线城市表现突出，2024年一线城市份额8.8% 、二线城市8.5% ，显著高于整体市场份额。

2. 聚合平台崛起：重塑流量生态，助力第二梯队突围

   • 地图导航、本地生活型聚合平台（如高德地图、美团打车）凭借流量优势，成为网约车平台重要订单来源。2019年通过聚合平台完成的网约车订单比例仅7%，2024年提升至31% ，弗若斯特沙利文预计2029年将进一步攀升至53.9% 。
   • 聚合平台推动用户流量分散化，打破了滴滴出行主导用户交互的局面，为以曹操出行为代表的第二梯队企业提供了获取大规模用户流量、实现订单快速增长的机会。

3. 合规运营：成为差异化竞争关键

   • 随着行业监管趋严，合规运营能力愈发重要。2025年6月，曹操出行订单合规率达到80% ，显著高于行业龙头滴滴出行的72% ，这一优势在监管严格的一线城市尤为突出，为其在高線城市的市场渗透提供有力支撑。

三、Robotaxi：行业未来重要增长引擎

1. 政策端：政策与产业良性循环，多地补贴催化落地

   • 政策框架初步形成：2024年多地发放全无人运营牌照，明确自动驾驶车辆载客运营行业标准。“十五五”期间（2026 – 2030年），智能网联汽车/自动驾驶将与综合交通体系深度统筹，加速L4级自动驾驶融入城市规划。
   • 地方补贴力度大：各地方政府推出针对性补贴政策，如北京亦庄对自动驾驶示范项目按实际投资额30%奖励（最高300万元）、深圳对车辆智能化改造项目最高支持500万元、武汉对示范应用项目按投资30%奖励（最高1000万元）等，为暂不盈利的Robotaxi企业提供关键支持。
   • 试点推进：2024年7月确定20个“车路云一体化”应用试点城市，力争2026年搭建统一标准体系，后续试点将向L4级自动驾驶倾斜。

2. 供需端：网约车进入存量市场，Robotaxi改善格局

   • 网约车市场趋于饱和：2021 – 2024年，网约车驾驶员证从394.8万本增至2024年10月的748.3万本，车辆运输证从211.8万本增至320.6万本，但用户数量从7.3亿人增至9.1亿人、订单量从4.5十亿单增至5.3十亿单，仅呈现个位数增长，多地发布运力饱和预警，Robotaxi大规模商业化有望改变现有市场格局。
   • Robotaxi增长关键因素：运营区域开放程度（北京、上海等测试道路里程近年大幅增长）、定制车量产投放节奏、订单渗透率，三者分别决定“车能跑多远”“有多少车”“有多少用户”。

3. 盈利与运营：成本为关键，金三角模式成主流

   • 盈利核心要素：据罗兰贝格数据，2026 – 2032年Robotaxi市场渗透率有望达到20% – 60% 。整车和人员成本是盈利关键，整车方面，百度第六代Robotaxi车型已降至20.46万元 ；人员方面，远程安全员人车比从1:3（随车安全员）优化至1:10，艾瑞咨询测算，此时每公里成本降至0.8元 ，较传统燃油车（2.1元/公里）、典型电动车（1.8元/公里）大幅节降，显著提升单车盈利能力。

   • 运营模式：“智驾技术公司 + 主机厂 + 出行平台”的“金三角”模式被认为是最具可行性的商业模式。三方分工明确，智驾技术公司提供技术方案，主机厂提供整车平台和生产能力，出行平台负责线上叫车运营，典型合作案例如下表：

     智驾技术公司	合作主机厂	合作出行/运营平台	现状
     百度	北汽、江铃新能源	萝卜快跑、百度地图	目标2024年底在武汉实现收支平衡，2025年全面盈利
     小马智行	丰田、广汽	曹操出行、如祺出行	截至2024年8月底，累计自动驾驶路测里程超3500万公里
     文远知行	广汽、日产	如祺出行、高德地图	2024年9月在珠海横琴开启Robobus收费运营，业务覆盖10国30城
     Waymo	捷豹路虎、极氪	Lyft、Uber	2024年8月，极氪为Waymo定制的Robotaxi开始路测
     Cruise	通用	Lyft、Uber	Uber计划2025年在其平台提供Cruise自动驾驶汽车服务

四、重点企业深度分析

（一）曹操出行：国内唯一“三合一”自动驾驶运营平台

1. 基本情况与股权结构

   • 背景：由吉利集团孵化，以“科技重塑绿色共享出行”为使命，现已成长为中国第二大网约车平台（按2024年GTV）。2025年2月在苏杭试点Robotaxi服务，2025年6月于港交所上市，9月纳入港股通。
   • 股权：股权集中度高，截至2025年6月17日，实控人李书福通过Ugo Investment Limited间接持有77.1% 股份，合计控制公司81% 表决权，李书福作为吉利汽车创始人，助力曹操出行与吉利形成业务协同。

2. 经营数据：规模与盈利双改善

   • 增长指标：2025H1实现GTV109.5亿元，同比增长53.6% ；完成订单3.8亿单，同比增长49% ，日均订单210.8万单，较2024年全年增长29%；平均月活跃用户3810万，同比增长57.4% ；运营城市从2024年底的136个扩展至2025年6月的163个。
   • 财务指标：2021 – 2024年营业收入从71.5亿元增长至146.6亿元，三年CAGR27% ；2025H1营业收入94.5亿元，同比大幅增长53.5% 。毛利率从2022年的-4.4%提升至2024年的8.1%，2025H1进一步升至8.4% 。净亏损持续收窄，2022 – 2024年净亏损分别为-19.7亿元、-19.2亿元、-12.5亿元，2025H1亏损收窄至4.9亿元（2024H1为7.7亿元）。

3. 核心优势：定制车、协同效应与自动驾驶布局

   • 定制车：与吉利协同，深度参与车辆设计开发，2025H1累计运营超3.7万辆定制车（中国同类最大规模），主要车型为枫叶80V和曹操60。其TCO优势显著，枫叶80V每公里TCO0.53元（较典型纯电车降33%），曹操60每公里0.47元（降40%）。2024年定制车履行订单GTV占比25.1% ，2025H1定制车贡献GTV25亿元，同比增长34.7% ，占总GTV的22.7%。
   • 车服解决方案：依托吉利换电站网络（2024年末378个换电站，覆盖26个城市），定制车支持60秒极速换电，无需司机下车即可完成；且通过133家吉利授权维修店及“净修计划”，2023年车辆保养维修时间、成本同比分别下降25%、54%，显著降低司机成本（每月可增加约700元收入）。
   • “三合一”自动驾驶平台：依托吉利生态，无需大量前期投资即可开发Robotaxi定制车型，搭载自研技术并通过曹操出行平台运营，形成“定制车 + 智能驾驶 + 出行平台”闭环。计划2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制车型，逐步将Robotaxi覆盖至全国更多城市，实现大规模运营。

4. 业务结构：出行服务为基，车辆销售成新驱动

   • 出行服务：为核心业务，2025H1营收86亿元，占总营收91% ，同比增长49.8% 。通过“曹操出行”（含惠选服务、专车服务）和“礼帽出行”（出租车、无障碍专车）多品牌运营，满足不同需求，其中惠选服务为GTV支柱，2024年贡献GTV158.3亿元，占比93.4% 。
   • 车辆销售：增长迅猛，2025H1营收7.4亿元，同比增长137.3% ，占总营收7.9% （2022年仅0.4%）。2025 – 2027年采购规划以曹操60为主（每年3.2万、4.5万、6万辆），领克甲醇混动汽车（每年2000辆）、吉利银河L6 EM – i为辅（每年1000、1500、1500辆）。
   • 车辆租赁：营收占比较小，2025H1营收1亿元，同比增长25.7% ，占总营收1.1%，2022 – 2024年营收稳步增长，CAGR约24%。

（二）滴滴全球：行业龙头，着眼海外

• 基本定位：中国出行市场龙一，提供网约车、出租车、代驾等服务，同时涵盖外卖、同城货运等本地生活服务，布局自动驾驶技术（自主研发软件与定制硬件，与多家车企合作测试）。
• 经营数据：2025H1营收1096.7亿元，同比增长9.7% ；2022 – 2024年营收分别为1407.9亿元、1923.8亿元、2068.0亿元。毛利率持续改善，2025H1达19.2% ，同比提升1.3个百分点。2024年实现归母净利润12.6亿元，首次扭亏（2022 – 2023年净亏损分别为-246.8亿元、-5.0亿元）。
• 业务结构：中国出行业务为核心，2024年营收1857.4亿元，占总营收89.82% ，GTV同比增长11.3%；国际业务增长强劲，2024年营收110.4亿元，同比增长40.8% ，GTV同比增长29.2%；其他业务2024年营收100.1亿元，同比增长5.4%，占比4.8%。

（三）嘀嗒出行：国内领先顺风车平台

• 基本定位：2014年创立，2024年6月港交所上市，以顺风车为核心业务，同时提供出租车网约服务，2024年累计顺风合乘403.7亿公里，车主累计分享超12亿个空座。
• 经营数据：2025H1受行业竞争加剧、战略调整过渡期等影响，营收2.9亿元，同比下降29.2% ；毛利率67.1% ，同比下滑（2022 – 2024年毛利率分别为75.2%、74.2%、72%）。2025H1归母净利润1.3亿元，同比下降70.2%（主要因2024H1有8.7亿元优先股公允价值变动收益），经调整净利润同比增长4.7%。
• 业务结构：顺风车为绝对核心，2025H1营收2.8亿元，占总营收96% ，2022 – 2024年营收分别为5.2亿元、7.7亿元、7.5亿元；智慧出租车服务与广告及其他服务营收占比低且呈下滑趋势，2025H1分别为0.02亿元、0.09亿元。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议

   • 中国出行市场空间广阔，共享出行处于快速扩张阶段，聚合平台助力第二梯队突围，Robotaxi商业化落地将拓宽行业盈利空间。看好共享出行行业长期发展，建议关注国内唯一“三合一”自动驾驶运营平台——曹操出行。
   • 重点公司估值与盈利预测（截至2025年9月25日）：
     | 证券代码 | 证券简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | |
     |———-|———-|————|———–|—————|—————|———-|—————|—————|
     | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E |
     | 2643.HK | 曹操出行 | 47.20 | -1.42 | -0.28 | 0.98 | – | – | 54 |
     | DIDIY.PQ | 滴滴全球 | 47.76 | 2.19 | 6.82 | 14.25 | 38 | 19 | 13 |
     | 2559.HK | 嘀嗒出行 | 2.90 | – | – | – | – | – | – |
     注：未覆盖公司数据采用iFinD一致预期；美元兑人民币汇率1:7.13；港币兑人民币汇率0.92:1

2. 风险提示

   • 自动驾驶技术商业化进程不及预期：若技术落地缓慢，可能导致出行市场格局改善滞后，影响行业增长潜力。
   • 宏观经济波动影响：宏观经济下行可能降低民众出行意愿，或促使其选择公共交通等替代方式，导致网约车需求下滑。
   • 共享出行行业竞争加剧：竞争对手可能复制服务模式或加大补贴力度，引发价格战，压缩行业盈利空间。

4. 关键问题

问题1：中国共享出行市场竞争格局有何特点？聚合平台的兴起对行业格局产生了怎样的影响？

答案：中国共享出行（网约车）市场呈现“一超多强”的竞争格局，2024年CR5达86% ，集中度高。其中滴滴出行占据绝对主导地位，2024年以70.4% 的GTV份额领先；第二梯队中，曹操出行与T3出行分列二、三位，GTV份额分别为5.4% 和5.3% ，且曹操出行在高线城市表现更优（2024年一线城市份额8.8%、二线城市8.5%）。
聚合平台的兴起对行业格局产生了重塑作用：地图导航、本地生活型聚合平台（如高德地图、美团打车）凭借庞大流量优势，成为网约车平台重要订单来源。2019年通过聚合平台完成的网约车订单比例仅7%，2024年提升至31% ，预计2029年将进一步攀升至53.9% 。其核心影响是推动用户流量分散化，打破了此前滴滴出行主导用户交互的局面，为以曹操出行为代表的第二梯队企业提供了获取大规模用户流量、实现订单快速增长的突围机会，促使行业竞争从“一家独大”向“多元竞争”转变。

问题2：曹操出行作为第二梯队企业，具备哪些核心优势使其有望实现“弯道超车”？

答案：曹操出行有望实现“弯道超车”，核心优势体现在三个维度：

1. 与吉利的深度协同及定制车成本壁垒：作为吉利集团孵化企业，曹操出行可深度参与车辆设计开发，利用吉利成熟生产体系保障供应，2025H1累计运营超3.7万辆定制车（中国同类最大规模），主要车型枫叶80V和曹操60的TCO（持有成本）较典型纯电车分别降低33% 和40% （每公里成本0.53元、0.47元），显著优化运营成本，2024年定制车履行订单GTV占比达25.1% 。同时依托吉利换电站网络（378个站，覆盖26城），实现60秒极速换电，提升运营效率。
2. 国内唯一“三合一”自动驾驶运营平台：依托吉利生态支持，无需大量前期投资即可开发Robotaxi定制车型，搭载自研Robotaxi技术并通过曹操出行平台运营，形成“定制车 + 自动驾驶技术 + 出行平台”闭环生态。计划2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制车型，逐步推广至全国，抢占Robotaxi商业化先机（预计2026 – 2032年Robotaxi渗透率达20% – 60%）。
3. 优异的合规运营能力与增长动能：2025年6月曹操出行订单合规率达80% ，显著高于滴滴的72%，在监管严格的高线城市优势突出；经营层面增长迅猛，2025H1实现GTV109.5亿元（同比+53.6%）、订单3.8亿单（同比+49%）、营收94.5亿元（同比+53.5%），毛利率提升至8.4% ，净亏损持续收窄，规模效应与盈利改善趋势明显。

问题3：Robotaxi作为共享出行行业未来方向，其商业化落地的关键要素有哪些？当前发展处于什么阶段？

答案：Robotaxi商业化落地的关键要素主要包括三大方面：

1. 政策支持与基础设施：政策框架已初步形成，2024年多地发放全无人运营牌照并明确载客运营标准，且推出高额补贴（如武汉最高1000万元、深圳最高500万元）；“车路云一体化”应用试点（20个城市）推进，力争2026年搭建统一标准体系，为Robotaxi规模化运营提供政策与基础设施保障。
2. 技术成熟度与成本控制：技术上需突破复杂场景感知、决策等难题，目前头部企业（如百度、文远知行）已实现部分城市试点运营；成本方面，整车成本（百度第六代车型降至20.46万元）和人员成本（远程安全员人车比从1:3优化至1:10，每公里成本降至0.8元）是关键，需通过量产与技术升级持续降本。
3. 运营模式与市场接受度：“智驾技术公司 + 主机厂 + 出行平台”的“金三角”模式（如小马智行 – 丰田 – 曹操出行）成为主流，多方协同解决技术、生产、运营问题；同时需通过试点运营提升用户信任度，培养消费习惯。

当前Robotaxi发展处于商业化1.0阶段（2023 – 2026年）：仅在城市内划定范围试运行，渗透率不到10%，部分城市开启收费运营（如文远知行在珠海横琴的Robobus）；预计2026 – 2032年进入下一阶段，自动化技术成熟、应用范围扩大，渗透率有望提升至20% – 60%，2028年或迎来里程碑式商业化节点，2030年后随着成本进一步下降，或成为主流出行方式之一。