【四海读报】20250928：电力设备与新能源行业研究

能源革命下半场聚焦非电领域脱碳，绿氢氨醇从主题走向主线

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1. 一段话总结

国金证券2025年9月28日发布的电力设备与新能源行业研究指出，能源革命下半场聚焦非电领域脱碳，风光制绿氢氨醇成核心路径（绿醇在船舶应用破冰，2030年全球绿醇需求超4000万吨），带动绿醇生产商、制氢设备等投资机会；子板块方面，风电（明阳意大利漂浮式工厂落地、金风泰国286MW EPC签约）、AIDC液冷（英伟达-OpenAI 10GW合作、微软微流控技术突破）、光伏&储能（玻璃产能管控、8月组件出口36GW同比+41%）、锂电（6F价格上涨、利元亨全固态电池设备交付）、电网工控（8月电力设备出口69亿美元同比+18%、汇川技术人形零部件量产）、新能源车（9月前三周新能源乘用车销量29.8万辆同比+30.7%）均有亮点，投资上推荐各子板块龙头，同时提示政策执行不及预期、产能过剩等风险。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、报告基础信息

二、核心赛道：能源革命下半场——非电领域脱碳（绿氢氨醇）

1. 政策与趋势

• 顶层支持：9月24日国家能源局局长发文，明确推动“绿电制氢氨醇”等多能转换技术，拓展化工、交通、冶金等非电脱碳场景；
• 行业政策：《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出推进绿氨、绿醇在船用燃料市场应用，完善绿色产品认证；
• 技术突破：绿醇在船舶应用率先破冰（天津港实现绿甲醇岸基加注、达飞集团与上港能源签约加注服务），商业模式跑通后将带动绿氢规模化。

2. 需求与投资机会

三、各子板块周观点与数据

1. 风电：海外突破+漂浮式起量

• 关键事件：

  • 明阳智能：意大利漂浮式整机工厂投资决议通过，配套2.8GW Med Wind项目，预计27-28年启动建设，率先实现欧洲海风交付突破；
  • 金风科技：签约泰国286MW风电EPC服务（含安装建设），25H1海外风电服务收入11.3亿元（同比+300%），依靠本土化服务构筑壁垒。

• 市场空间：欧洲漂浮式海风25-26年预计4-7GW项目完成招标，漂浮式基础单GW净利润18-24亿元（较固定式5-8亿元翻倍），国内企业占绝大部分份额。

• 推荐标的：大金重工（漂浮式基础）、明阳智能（整机出海）、金风科技（海外EPC）。

2. AIDC液冷：技术迭代+需求高增

• 行业动态：

  • 英伟达与OpenAI签署意向书：部署至少10GW英伟达系统，投资1000亿美元，2026年下半年上线Vera Rubin平台；
  • 微软测试“微流控”冷却系统：散热效率超传统冷板3倍，仍处实验室阶段，需解决刻蚀、防泄漏等工程难点。

• 市场规模：OpenAI 10GW系统对应5000亿美元资本开支，液冷占基建15%-20%，增量规模约1400亿元。

• 投资建议：推荐申菱环境（IDC解决方案），关注英维克（零部件出海）、川润股份（新路线）。

3. 光伏&储能：产能管控+出口支撑

• 核心数据：

  • 国内装机：8月新增7.36GW（同比-55%、环比-33%，机制电价观望），1-8月累计230.61GW（同比+65%），9月招标环比+80%；
  • 出口：8月电池组件出口36GW（同比+41%、环比+13%），其中组件25GW（同比+22%）、电池11GW（同比+123%），巴基斯坦、巴西等新兴市场高景气。

• 产能管控：工信部发文严格光伏玻璃产能调控，鼓励低效产能退出，当前2.0mm玻璃报价13元/平（行业微亏、头部微利），库存15天，10月价格或上涨。

• 推荐标的：阳光电源（大储龙头）、信义光能/福莱特（光伏玻璃）、通威股份（低成本硅料）。

4. 锂电：6F涨价+全固态突破

• 价格动态：6F市场价格上涨至5.55万元/吨（同比+0.91%），企业库存低位，新订单协商价上挺，挺价延续；
• 技术进展：利元亨首条全固态电池整线设备交付（覆盖硫化物/氧化物路线），标志装备领域实质性突破；
• 需求支撑：“银十”旺季，储能（国内外双驱）、新能源汽车（终端消费热）带动电芯采购提升。
• 推荐标的：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料（电解液长协）。

5. 电网&工控：出口高增+人形布局

• 出口数据：8月主要电力设备出口69.0亿美元（同比+18%），其中变压器8.4亿美元（+42%）、高压开关4.4亿美元（+19%），海外长周期高景气；
• 人形进展：汇川技术发布人形零部件（旋转模组、行星滚柱丝杠等），具备大规模量产能力，关键指标（扭矩、寿命）行业领先。
• 推荐标的：思源电气（变压器出海）、汇川技术（人形零部件）。

6. 新能源车：销量回暖+新车上市

• 销量数据：9月1-21日，新能源乘用车零售69.7万辆（同比+10%、环比+11%），渗透率58.5%；本周新能源销量29.8万辆（同比+30.7%）；

• 新车动态：

  • 华为问界M7/尚界H5：定价带品牌溢价，预计拉动智选总销量上升，对理想L7、小鹏G6有有限冲击；
  • 理想i6：实际售价23.98万元，性价比高，预计成爆款，但或分流L6/i8需求，26年成长性待观察。

• 推荐标的：零跑汽车、吉利汽车、江淮汽车。

四、投资组合与风险提示

1. 核心推荐组合

2. 风险提示

• 政策风险：双碳政策、新能源补贴等执行效果低于预期；
• 行业风险：光伏、锂电等环节产能非理性扩张，价格竞争超预期；
• 技术风险：AIDC液冷、全固态电池等新技术落地进度滞后。

4. 关键问题

问题1：能源革命下半场聚焦“非电领域脱碳”，绿氢氨醇为何能成为核心路径？当前其商业化落地的关键突破点与未来增长空间如何？

答案：绿氢氨醇成为非电脱碳核心路径的原因、突破点及空间如下：

1. 核心原因：

   • 非电领域脱碳刚需：化工、冶金、交通（船舶/重卡）等非电领域占全球碳排放40%以上，传统化石能源依赖度高，绿氢氨醇可直接替代化石燃料（如绿醇船用、绿氢冶金），且能实现风光电消纳（解决弃风弃光问题）；
   • 政策强力推动：能源局明确“绿电制氢氨醇”为多能转换重点，石化行业方案推进船用应用，地方（如天津港）落地加注设施，形成政策闭环；
   • 经济性逐步显现：风光电价持续下降（部分地区0.1元/kWh以下），叠加绿氢制备成本降至2美元/kg以下，绿醇船用成本接近传统燃料，商业化临界点临近。

2. 关键突破点：

   • 应用场景破冰：绿醇在船舶领域率先落地（天津港绿甲醇加注、达飞集团签约服务），验证“生产-运输-加注”商业模式，为其他场景（化工、重卡）提供参考；
   • 产能加速释放：吉电股份、金风科技等企业已布局绿醇项目，25年下半年存量备案项目加速动工，制氢设备需求（电解槽）预计同比增长50%+。

3. 增长空间：

   • 绿醇：2030年全球船用绿醇需求超4000万吨（当前产能仅几十万吨），化工、燃料替代等场景叠加，市场规模超2000亿元；
   • 绿氢：2030年全球绿氢需求超1亿吨，制氢设备（电解槽）市场规模超5000亿元，国内企业在电解槽、储运设备领域具备全球竞争力。

问题2：风电板块中，欧洲漂浮式海风成为新增长点，其对国内风电企业的业绩拉动体现在哪些环节？国内企业相比欧洲本土企业具备哪些竞争优势？

答案：欧洲漂浮式海风对国内风电企业的业绩拉动及竞争优势如下：

1. 业绩拉动环节：

   • 整机环节：欧洲漂浮式海风偏好大功率机组（15MW+），明阳智能18.8MW机组已获意大利项目订单，预计单台机组价值量超1亿元（较固定式翻倍），27-28年欧洲项目启动后，明阳、金风等整机厂商海外收入占比有望从当前10%提升至20%+；
   • 基础环节：漂浮式基础（如半潜式、张力腿式）单GW净利润18-24亿元（较固定式5-8亿元翻倍），大金重工、海力风电已具备批量生产能力，预计获取欧洲80%以上市场份额，26年相关企业海外利润占比超30%；
   • 海缆环节：漂浮式项目需动态海缆（抗疲劳、高可靠性），东方电缆、中天科技动态海缆技术成熟，单GW价值量较固定式高50%，25年欧洲海缆招标量预计超5GW，拉动相关企业业绩增长。

2. 国内企业竞争优势：

   • 成本优势：国内钢材、人工成本较低，漂浮式基础制造成本较欧洲本土低30%-40%，整机成本低20%-25%；
   • 产能与交付能力：国内整机厂商年产能超200GW（欧洲本土不足50GW），基础厂商年产能超10GW，可满足欧洲大规模项目交付需求（如2.8GW项目需1-2年交付，欧洲本土企业难以承接）；
   • 技术积累：明阳智能、大金重工已布局漂浮式技术5年以上，拥有10+项核心专利，而欧洲本土企业多处于技术验证阶段，国内企业具备先发优势。

问题3：AIDC液冷板块近期技术迭代加速（如微软微流控技术），当前液冷技术路线（传统冷板、微通道、浸没式）的竞争格局如何？国内企业在新技术领域的布局与突围机会在哪里？

答案：AIDC液冷技术路线竞争格局及国内企业机会如下：

1. 技术路线竞争格局：

   • 传统单相冷板：当前主流路线（占比70%），适用于30kW以下机柜，技术成熟、成本低（约0.5元/W），但散热效率有限（无法满足30kW+高功率机柜），预计未来3-5年仍维持50%以上份额；
   • 微通道技术：包括微通道盖板、晶圆微流控（微软新突破），散热效率超传统冷板3倍，适用于30-50kW机柜，但存在加工难度高（微米级沟槽）、成本高（1.5-2元/W）、可靠性待验证等问题，当前处于实验室向量产过渡阶段，26年有望小规模应用；
   • 浸没式技术：散热效率最高（适用于50kW+机柜），但成本高（2-3元/W）、维护复杂，主要用于超算中心，市场份额约10%，短期难以大规模推广。

2. 国内企业布局与机会：

   • 传统冷板环节：英维克、申菱环境已进入英伟达、微软供应链，海外份额超20%，依托成本与交付能力，份额有望进一步提升至30%+；
   • 微通道技术：申菱环境、高澜股份已研发微通道冷板，具备小规模生产能力，重点突破材料（铝合金精密加工）与工艺（激光蚀刻），预计26年实现商业化，优先配套国内AIDC项目（如阿里云、腾讯）；
   • 系统解决方案：国内企业（如申菱环境、同飞股份）具备“冷板+管路+控制软件”一体化能力，可提供定制化方案，较欧洲企业响应速度快（交付周期短30%），在海外中小客户中具备竞争优势。