【四海读报】20251014：美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架

美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架

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1. 一段话总结

本报告（联储证券2025年10月14日发布）指出，特朗普政府新财年核心财政框架《大而美法案》 以永久化减税为核心（延续2017年TCJA条款，新增小费税/加班税减免等），配套增加国防与边境开支（合计+5220亿美元）及削减医保/食品补贴/新能源补贴（合计-1.69万亿美元），预计未来十年联邦赤字累计增加3.4万亿美元，债务上限提高5万亿美元。短期来看，减税可提振居民消费与企业投资（2027年对GDP拉动0.2%-0.8%），但长期面临三大挑战：一是关税常态化（覆盖70-80%减税成本，却推高通胀），二是施压美联储降息（冲击央行独立性），三是常规支出挤压（削弱教育/科研等长期增长潜力）；市场层面，美债长端供给增加或“挤出”私人投资，权益短期受益减税但长期需警惕赤字风险，同时10月因拨款分歧引发的政府关门虽直接冲击有限，却凸显财政政治博弈风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、报告基础信息

二、《大而美法案》核心内容

1. 减税政策：永久化为主，新增为辅

法案核心是永久化2017年《减税与就业法案》（TCJA）条款，并新增短期减税优惠，具体如下：

2. 预算调整：增支国防与边境，削减福利与新能源

• 支出增加（合计+5220亿美元）：

  • 国防：+1730亿美元（用于导弹防御、造船、弹药采购）。
  • 边境管控：+1760亿美元（建造边境墙、强化移民拘留与驱逐）。
  • 司法与其他：+1730亿美元（海关执法能力提升）。

• 支出削减（合计-1.69万亿美元）：

  • 医保（Medicaid/Medicare）：-8900亿美元（提高补贴门槛）。
  • 食品补贴（SNAP）：-2380亿美元（占原有支出30%）。
  • 新能源补贴（IRA法案相关）：-1960亿美元（废除清洁能源抵免）。
  • 学生贷款减免：-2380亿美元（限制贷款豁免范围）。

3. 债务与赤字：长期压力显著

• 赤字规模：未来十年联邦赤字累计增加3.4万亿美元（含利息后+4.1万亿美元）。
• 债务上限：从36.1万亿美元提高5万亿美元，2035年公共债务/GDP预计升至118.5%（2025年为96%）。

三、财政影响：收支矛盾与风险传导

1. 美国财政收支结构困境

• 收入端依赖税收，减税加剧缺口：2024年美国财政收入中，个人所得税占49%（2.4万亿美元）、工资税占35%（1.7万亿美元）、企业税占11%（0.53万亿美元），而法案减税将导致未来十年税收减少4.57万亿美元，关税仅能覆盖70-80%（2025年关税收入预计3000亿美元）。
• 支出端刚性约束，调整空间有限：2024年支出结构中，强制性支出（社保+医保）占60%（4.06万亿美元），自主性支出（国防+非国防）占27%（1.81万亿美元），净利息支出占13%（0.88万亿美元）。强制性支出需立法修改，削减阻力大；利息支出随高利率（当前联邦基金利率4-5%）持续高企，2035年预计增至1.8万亿美元。

2. 赤字压力的三大传导路径

1. 关税常态化：

   • 逻辑：关税收入可覆盖70-80%减税成本，是特朗普“必行之策”。2025年1-7月关税收入1148.64亿美元（同比+150%），全年预计3000亿美元。
   • 风险：推高国内通胀（进口商品涨价）、增加企业成本，且美国联邦巡回法院已裁定部分关税“越权”，政策波动性上升。

2. 施压美联储降息：

   • 逻辑：若利率从3.2%（CBO预测）降至1%，年利息支出可减少3000亿美元，覆盖国防与边境增支。特朗普已解雇美联储理事库克，2026年鲍威尔任期结束后或任命“鸽派”主席。
   • 风险：冲击美联储独立性，可能导致货币政策过度宽松，加剧通胀预期。

3. 挤压常规财政支出：

   • 逻辑：在国防与边境支出增加的背景下，教育、科研、基建等非国防领域预算被削减，2025-2034年非国防自主性支出占比或从53%降至45%。
   • 风险：削弱美国长期增长潜力，财政乘数效应“打折”（公共服务支出对就业拉动强于国防）。

四、经济影响：短期刺激与长期隐忧

1. 短期：提振经济，结构分化

• 增长拉动：2025-2027年减税对GDP拉动0.2%-0.8%（Tax Foundation测算+0.8%，CBO测算+0.5%）。

  • 居民端：个税减免使可支配收入增加，中高收入群体消费提升（占个税减免80%）。
  • 企业端：国防、制造业、传统能源企业受益（资本回报率提升10-15%），海外利润回流政策推动产业链本土重构。

2. 长期：副作用显现，贫富差距扩大

• 负面因素：

  • 赤字“挤出效应”：政府举债推高利率（债务/GDP每升1%，10年期国债利率+2BP），私人投资减少（每1美元赤字挤出0.33美元私人投资），2030年后对GDP拖累-0.3%（Yale Budget Lab测算）。
  • 贫富分化：最低20%群体税后收入下降7.4%（含医保/SNAP削减），最高20%群体上升2.2%（Yale数据），社会公平性受损。

五、市场影响

1. 美债市场：长端压力与信用挤兑

• 短期：财政部优先发行短债补充TGA账户（目标8500亿美元，2025年9月已达6619亿美元），货币市场基金（7.4万亿美元资产）可消化，冲击有限。
• 长期：长端国债供给增加（需维持短债占比20-25%），2026-2027年加权平均期限从6年升至7年，推高期限溢价，“挤出”私人投资（企业融资成本上升0.5%）。

2. 权益市场：短期利好，长期谨慎

• 短期：减税利好国防（洛克希德·马丁）、制造业（通用汽车）、传统能源（埃克森美孚）板块，标普500盈利预期上调3-5%。
• 长期：需警惕三大风险：①赤字扩张推高利率；②关税通胀抑制消费；③政策波动性（如政府关门、关税调整）。

3. 政府关门：2025年10月事件

• 背景：国会未通过12项拨款法案（民主党要求保留医保补贴，共和党反对捆绑），10月1日起部分政府停摆。
• 影响：①80万联邦雇员无薪待岗；②国家公园关闭、数据发布延迟；③经济损失有限（若持续15-30天，损失约50-80亿美元），但反映财政政治博弈加剧。

六、风险提示

1. 政策不确定性：特朗普关税政策或超预期加码，对美联储干预力度增强。
2. 经济下行风险：长期赤字与关税拖累企业投资和居民消费，经济衰退概率上升。
3. 债务风险：2035年债务/GDP升至118.5%，利息支出占比突破15%，财政可持续性承压。

4. 关键问题

问题1：《大而美法案》的减税政策有何特点？其对美国财政收入的冲击如何通过其他政策弥补，存在哪些风险？

答案：《大而美法案》减税政策的核心特点是“永久化为主、短期新增为辅”，具体表现为：1. 永久化2017年TCJA条款（占减税成本87%），锁定长期收入缺口；2. 新增条款仅覆盖2025-2028年（特朗普任期内），将赤字压力转移给继任者。
对财政收入的冲击主要通过关税常态化弥补：2025年关税收入预计3000亿美元，可覆盖70-80%的减税成本（年减税约4180亿美元），是特朗普的“必行之策”。
但该路径存在三大风险：1. 通胀风险：关税推高进口商品价格，2025年核心PCE或上升0.3-0.5个百分点，加剧居民生活成本压力；2. 贸易摩擦风险：美国联邦巡回法院已裁定部分关税“超出总统权力”，特朗普或转向232/338关税等替代路径，政策波动性增加；3. 企业成本风险：制造业企业虽获减税，但关税导致原材料成本上升，抵消约30%的减税红利（Yale Budget Lab测算）。

问题2：《大而美法案》如何影响美国财政收支结构？长期来看，美国财政面临的核心矛盾是什么？

答案：《大而美法案》对收支结构的影响体现在“收入端减收、支出端结构扭曲”：

• 收入端：个税（-3.87万亿）、企业税（-0.27万亿）减少，依赖关税（年增3000亿）补充，但关税占比仅从2%升至5%，无法完全覆盖缺口。
• 支出端：1. 刚性支出难减：医保/社保等强制性支出占比60%，仅削减8900亿（占未来十年强制性支出2-3%），杯水车薪；2. 自主性支出倾斜：国防+边境支出增5220亿，挤压教育/科研/基建预算（非国防支出占比从53%降至45%）。

长期核心矛盾是“财政扩张与可持续性的失衡”：1. 赤字滚雪球：未来十年赤字+3.4万亿，2035年债务/GDP升至118.5%，利息支出占比突破15%，挤压生产性支出空间；2. 政策不可持续：减税永久化但新增条款2028年到期，到期后若延续将再增赤字1.2万亿，若取消则对经济形成“断崖式”冲击；3. 政治博弈加剧：两党在医保、新能源补贴等领域分歧严重，2025年10月政府关门已凸显财政决策效率低下，长期或导致政策反复。

问题3：《大而美法案》对美债和权益市场的短期与长期影响有何差异？投资者应如何应对？

答案：法案对市场的影响呈现“短期利好、长期承压”的分化特征，具体差异及应对策略如下：

（1）美债市场

• 短期（6个月内）：财政部优先发行短债补充TGA账户（2025年Q3净发1.007万亿短债），货币市场基金（7.4万亿资产）可消化，10年期美债收益率波动区间维持4.0-4.3%，风险有限。
• 长期（1-3年）：需发行长债平衡债务结构（短债占比需从30%回落至20-25%），2026-2027年长债净供给或增5000-6000亿美元，推高期限溢价0.2-0.3个百分点，10年期收益率或升至4.5-4.8%，“挤出”私人投资（每1%债务/GDP上升，私人投资减少0.33%）。

（2）权益市场

• 短期（3-6个月）：减税利好国防（订单增15-20%）、传统能源（资本开支增10%）、制造业（盈利预期上调3-5%）板块，标普500或上涨5-8%，风险偏好受支撑。
• 长期（1-3年）：赤字扩张推高利率（企业融资成本上升0.5%）、关税通胀抑制消费（零售销售增速或回落0.2-0.4个百分点），标普500盈利增速或从8%降至5-6%，估值承压（PE或从20倍回落至18-19倍）。

投资者应对策略：

• 美债：短期增配1-3年期短债（规避长端供给压力），长期关注TIPS（对冲关税通胀风险）。
• 权益：短期超配国防（洛克希德·马丁）、油气（埃克森美孚）板块，长期增配高股息（公用事业、电信）及海外业务占比低的企业（规避关税风险），警惕高杠杆制造业企业（利率上升推高偿债压力）。