【四海读报】20251015：风电产业链25Q2业绩

风电板块25Q2业绩修复，塔筒环节表现较好

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1. 一段话总结

本报告（万联证券2025年10月15日发布，行业评级强于大市）显示，2025年H1风电产业链受益于并网节奏加快与海上项目交付加速，整体景气回升，实现营业收入1794.02亿元（同比+29.35%）、归母净利润98.24亿元（同比+16.19%）；25Q2业绩环比显著修复，全产业链营收1089.73亿元（同比+32.66%、环比+54.73%）、归母净利润61.66亿元（同比+19.03%、环比+68.57%）。细分环节中，塔筒环节表现最优（25Q2营收同比+74.76%、归母净利润同比+79.42%），整机环节盈利环比高增（25Q2归母净利润环比+194.59%），海缆环节营收增长但盈利承压（25Q2归母净利润同比-5.96%），轴承（25Q2归母净利润同比+2031.10%）、叶片（25Q2归母净利润同比+131.33%）等环节业绩高增。投资建议关注海风需求提升与产业链业绩修复机会，风险集中在装机不及预期、成本波动等方面。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、报告基础信息

二、风电产业链整体业绩：并网加速驱动景气回升

2025年上半年风电行业因并网节奏加快与海上风电项目集中交付，产业链整体营收与盈利实现双增长，且25Q2业绩环比修复显著，具体数据如下表：

三、细分环节业绩：塔筒表现亮眼，多环节分化

1. 整机环节：营收高增，盈利环比修复

• 业绩表现：2025H1受益于装机提速，营收实现高增长，但受Q1拖累净利润同比小幅下降；25Q2盈利显著修复，环比增速超190%。

  指标	2025H1	同比变化	2025Q2	同比变化	环比变化
  营业收入（亿元）	678.32	+43.94%	436.88	+50.02%	+80.95%
  归母净利润（亿元）	21.72	-3.10%	16.22	+9.55%	+194.59%
  毛利率（%）	12.87	-4.27pct	11.38	-3.22pct	-4.21pct

• 企业分化：电气风电（毛利率14.22%）、金风科技（12.16%）、三一重能（11.95%）毛利率居行业前列，但均同比下滑。

2. 塔筒环节：海风驱动，业绩高增（表现最优）

• 业绩表现：2025H1因海上风电项目交付加快，营收与净利润同比增幅超50%；25Q2延续高增，净利润同比近80%。

  指标	2025H1	同比变化	2025Q2	同比变化	环比变化
  营业收入（亿元）	108.17	+59.13%	69.54	+74.76%	+80.03%
  归母净利润（亿元）	9.94	+43.60%	5.73	+79.42%	+35.90%

• 企业分化：

  • 高增企业：大金重工（25Q2营收+90.36%、归母净利润+161.04%）、海力风电（25Q2营收+570.63%、归母净利润+315.82%）。
  • 盈利下滑企业：天顺风能（25Q2归母净利润-73.11%）、泰胜风能（25Q2归母净利润-1.23%）。

3. 海缆环节：营收增长，盈利承压

• 业绩表现：2025H1营收延续增长，但受价格竞争与成本波动影响，净利润同比下降；25Q2营收环比提升，但盈利仍同比下滑。

  指标	2025H1	同比变化	2025Q2	同比变化	环比变化
  营业收入（亿元）	646.70	+14.60%	376.68	+13.09%	+39.50%
  归母净利润（亿元）	39.42	-3.74%	23.34	-5.96%	+45.11%
  毛利率（%）	14.42	-2.72pct	14.36	-3.01pct	-0.14pct

• 企业分化：中天科技（25Q2归母净利润+14.14%）盈利增长，东方电缆（-49.56%）、亨通光电（-3.63%）净利润同比下滑。

4. 其他环节：轴承、叶片高增，锻造件修复

• 轴承环节：25Q2营收21.81亿元（同比+38.95%），归母净利润2.38亿元（同比+2031.10%），毛利率26.68%（同比+9.72pct），盈利能力大幅提升。
• 叶片环节：25Q2营收132.55亿元（同比+22.76%），归母净利润8.58亿元（同比+131.33%），毛利率19.57%（同比+2.38pct），头部企业中材科技（归母净利润+156.23%）表现突出。
• 锻造件环节：25Q2营收41.16亿元（同比+62.24%），归母净利润4.05亿元（同比-2.96%），毛利率19.61%（同比+2.86pct），营收高增但盈利小幅承压。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 海风需求提升：国内及海外海上风电项目交付加速，带动整机（金风科技、明阳智能）、塔筒（大金重工、海力风电）、海缆（中天科技）等核心环节需求增长，建议重点关注。
• 产业链业绩修复：风电行业景气回升，轴承（新强联）、叶片（中材科技）等环节盈利持续改善，龙头企业业绩修复与估值回升具备投资机会。

2. 风险提示

• 装机及并网节奏不及预期：若风电项目审批、建设延迟，将直接影响产业链需求与业绩释放。
• 行业竞争加剧：价格战可能导致各环节毛利率进一步下滑，挤压盈利空间。
• 材料成本波动：钢材、铜等原材料价格上涨将增加企业成本压力，影响盈利水平。
• 其他风险：海外需求不及预期、政策变动（如补贴调整）等。

4. 关键问题

问题1：2025年Q2风电产业链业绩环比显著修复的核心驱动因素是什么？各细分环节中哪个环节表现最优，其业绩高增的具体原因是什么？

答案：

• 业绩环比修复的核心驱动因素：1. 并网节奏加快：2025年Q2国内风电项目并网效率提升，带动整机、塔筒等环节订单交付提速；2. 海上风电项目集中交付：海上风电项目建设进度加快，高压海缆、海上塔筒等产品需求爆发，拉动产业链整体营收与盈利增长；3. 成本端边际改善：部分原材料价格趋稳，叠加规模效应，轴承、叶片等环节毛利率环比提升。
• 表现最优的环节：塔筒环节，25Q2实现营收69.54亿元（同比+74.76%、环比+80.03%）、归母净利润5.73亿元（同比+79.42%、环比+35.90%），为全产业链增速最快的环节。
• 塔筒业绩高增的具体原因：1. 海上风电需求爆发：国内海上风电项目进入密集交付期，海上塔筒（如海力风电）订单大幅增加；2. 海外业务贡献增量：头部企业（如大金重工）海外高毛利项目落地，拉动整体盈利水平；3. 产能释放：企业前期扩产产能逐步投产，满足激增的市场需求，营收规模快速扩大。

问题2：2025年Q2海缆环节营收实现增长但盈利同比承压的原因是什么？主要海缆企业（东方电缆、中天科技、亨通光电）的业绩分化体现在哪些方面？

答案：

• 海缆营收增长但盈利承压的原因：1. 价格竞争加剧：国内海缆企业为争夺订单降价，导致产品均价下降，毛利率同比下滑（25Q2海缆环节毛利率14.36%，同比-3.01pct）；2. 成本端压力：铜等原材料价格波动，虽环比趋稳但同比仍处高位，挤压盈利空间；3. 产品结构差异：低压海缆占比提升，而高压海缆（高毛利）交付节奏未达预期，拉低整体盈利水平。

• 主要海缆企业业绩分化表现：

  企业名称	25Q2营收同比	25Q2归母净利润同比	核心差异原因
  中天科技	+5.09%	+14.14%	高压海缆项目交付及时，且非海缆业务（如光纤）盈利贡献稳定，对冲海缆板块压力
  亨通光电	+26.64%	-3.63%	营收增长依赖低压海缆订单，但低压产品毛利率低，且海外项目盈利不及预期
  东方电缆	-17.13%	-49.56%	高压海缆订单交付延迟，且前期高价原材料库存尚未消化，成本压力集中释放

问题3：结合2025年H1及Q2风电各环节业绩表现，未来投资应重点关注哪些方向？这些方向的核心逻辑及潜在风险分别是什么？

答案：

• 重点投资方向1：海风产业链核心环节（整机、塔筒、海缆）

  • 核心逻辑：1. 国内海上风电规划装机规模大，2025年Q2项目交付加速趋势明确，整机（金风科技、明阳智能）、塔筒（大金重工、海力风电）需求将持续增长；2. 海外海风市场（如欧洲、东南亚）逐步打开，具备海外布局的企业将获得增量订单；3. 海缆环节虽短期盈利承压，但随着高压海缆交付占比提升及价格竞争缓和，盈利有望修复（如中天科技）。
  • 潜在风险：海上风电项目审批延迟、海外贸易壁垒（如关税提升）、海洋施工成本超预期上涨。

• 重点投资方向2：业绩高增的细分环节（轴承、叶片）

  • 核心逻辑：1. 轴承环节（新强联）25Q2归母净利润同比+2031.10%，受益于大型化风机轴承进口替代加速，且毛利率大幅提升（26.68%，同比+9.72pct），盈利弹性显著；2. 叶片环节（中材科技）25Q2归母净利润同比+131.33%，风机大型化带动叶片需求增长，且材料技术升级（如碳纤维应用）推动毛利率提升。
  • 潜在风险：核心技术研发不及预期（如轴承寿命未达设计标准）、风机大型化进度放缓、原材料（如环氧树脂）价格大幅上涨。

• 重点投资方向3：产业链业绩修复的龙头企业

  • 核心逻辑：风电行业整体景气回升，龙头企业（如金风科技、中材科技）凭借规模效应、技术优势及订单储备，业绩修复确定性更强；当前部分龙头估值处于历史低位，随着盈利改善，估值有望回升。
  • 潜在风险：行业竞争进一步加剧导致龙头毛利率下滑、下游装机需求不及预期拖累订单释放。