【四海读报】20251124：2026年A股市场投资展望

变局蕴机遇，聚势盈未来

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1. 一段话总结

2025年A股市场表现亮眼，截至11月14日全A指数上涨26.58% ，创业板指（45.29%）、科创50（37.65%）涨幅领先，31个一级行业中30个上涨，有色金属、通信、电力设备、综合行业领涨（涨幅超50%） ，仅食品饮料下跌3.40%；2026年投资环境方面，海外美联储降息预期（下半年概率更高）、中美贸易阶段性稳定但地缘风险仍存，国内政策保持连续稳定、经济有韧性且通胀有望回升，大势上A股市值受益流动性向上逻辑，盈利将接棒估值成关键，风格上前三季度小盘、成长或占优，四季度或向大盘、价值切换，结构性机会聚焦“两条主线（科技创新、反内卷）+两条辅助线（消费、出海）”，同时需关注外部不确定性、内部经济韧性及市场短期调整风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年A股市场行情复盘

（一）大盘行情：指数普涨，成长类指数领优

截至2025年11月14日，各宽基指数均实现上涨，具体涨幅如下表所示，其中创业板指（45.29%）、科创50（37.65%） 作为成长属性较强的指数，涨幅显著领先全A及其他大盘指数。

2025年行情分六个阶段，关键节点包括中国版平准基金入市（4月）、中美达成“日内瓦共识”（5月）、二十届四中全会通过“十五五”规划建议（10月）等，政策与外部环境变化主导市场节奏。

（二）风格切换：大小盘轮动频繁，成长相对占优

1. 大小盘：全年风格切换频繁，截至11月14日，中证1000（26.90%）涨幅高于沪深300（17.62%） ，小盘略优。分阶段看，风险偏好高时（如2-3月、4-10月）小盘占优，避险情绪升温时（如1月、3-4月、10月）大盘防御属性凸显。
2. 成长VS价值：成长风格全年相对价值占优，截至11月14日，国证成长上涨27.82%，国证价值上涨11.54% 。科技概念爆发、政策支持推动成长股行情，而外部贸易摩擦加剧时，价值股防御属性短期凸显。

（三）行业轮动：多数行业上涨，资源与科技领涨

截至2025年11月14日，31个一级行业中30个上涨，仅食品饮料下跌3.40% 。涨幅前四的行业均超50%，具体如下表所示，有色金属、通信等资源与科技类行业受益于政策与产业趋势，表现突出。

二、2026年投资环境分析

（一）海外视角：美联储降息可期，地缘风险仍存

1. 美国经济与货币政策：2026年美国中期选举（11月）前，特朗普政府或聚焦经济增长；美国劳动力市场降温，通胀反复但整体趋缓，美联储2026年处于降息周期，下半年降息预期更高 ，且主席换届后政策或偏鸽派。
2. 中美贸易：中美签署贸易协议至美国中期选举前，格局相对稳定，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年，中方同步调整反制措施，但长期需关注逆全球化下的政策变化。
3. 地缘政治：俄乌冲突长期化、中东紧张等推升全球地缘风险，2025年1-10月全球地缘政治风险指数月均值149，高于2023-2024年平均，2026年风险仍突出。

（二）国内视角：政策稳增长，经济有韧性

1. 政策端：

   • 财政政策：2026年维持扩张力度，聚焦“两重”项目、民生支出，专项债、超长期特别国债规模支撑投资。
   • 货币政策：实施适度宽松，流动性充裕，结构性工具侧重科技、消费，人民币汇率或温和升值，政策空间充足。
   • 产业政策：“十五五”规划聚焦科技创新（AI、量子科技等）、扩大内需（消费+投资）、反内卷（整治低价竞争） 。

2. 经济端：

   • 增长：2025年前三季度GDP增5.2%，2026年经济保持韧性，新质生产力、制造业升级成增长动力。
   • 通胀：2025年10月CPI环比涨0.2%、PPI环比涨0.1%，通缩压力缓解，2026年在扩大内需与反内卷政策下，通胀有望从低位回升。
   • 三驾马车：消费增速稳升（服务消费为引擎）、制造业投资高增（高端制造突出）、出口韧性强（新动能产品+市场多元化）。

三、A股市场大势研判

（一）价格视角：多重价格因素支撑流动性

• 人民币汇率：2026年美元走弱（美联储降息）、国内经济稳健，人民币或温和升值，提升人民币资产吸引力，带动外资流入与风险偏好。
• 中美利差：美联储降息、国内货币宽松，中美利差温和收窄，利好A股资金面。
• 股债比价：2026年债券收益率下行空间有限，股市弹性优势突出。

（二）资金面：多维度资金支撑市场

1. 个人投资者：2025年1-10月上交所A股新开户月均224.59万户（增11%），两融余额近2.5万亿元（增34%），居民存款搬家持续（2025年10月居民存款减1.34万亿，非银存款增1.85万亿）。

2. 机构投资者：

   • 公募基金：2025年1-10月主动/被动权益基金发行1248.99/3527.74亿份（增121%/220%），2026年仍将扩容。
   • 险资：2025年三季度末险资运用余额37.46万亿，股票配置规模增，政策引导下入市空间扩大。
   • 私募：2025年1-9月私募证券基金备案规模3430.87亿（增234%），2026年趋势延续。

3. 外资：2025年下半年外资流入加速，偏好科技、金融，2026年美联储降息、国内科技产业趋势支撑外资持续流入。

4. 类平准基金：中央汇金增持ETF，央行提供再贷款支持，稳定市场流动性与信心。

（三）基本面：盈利接棒估值成关键

1. 2025年业绩：2025年前三季度全A营收增1.21%、归母净利润增5.34%，TMT（营收增11.83%、净利增23.32%）、中游制造（营收增6.85%、净利增16.68%） 景气度高。
2. 2026年预测：预计全A/全A（非金融）归母净利润同比增速6%/10% ，新质生产力、PPI降幅收窄（带动利润率回升）成盈利驱动，地产拖累或边际减弱。

（四）估值：全球对比中等偏低

截至2025年11月14日，全A PE（TTM）22.20倍（2010年以来88.99%分位）、PB（LF）1.83倍（49.90%分位） ；全球对比，沪深300 PE 14.24倍，低于标普500（28.65倍）、纳斯达克（41.10倍）等主要指数，估值合理。

（五）行情研判：2026年有望向上

“十五五”政策、流动性、盈利改善支撑市场，2026年A股有望呈现向上动能，需关注美国中期选举、地缘风险、国内经济修复节奏等阶段性扰动。

四、2026年风格判断

（一）大盘VS小盘：前三季度小盘可期，四季度或转向大盘

• 前三季度：美联储降息、新兴产业趋势推升风险偏好，个人投资者入市带动小盘占优，机构资金入市使风格趋于均衡。
• 四季度：美国中期选举、关税不确定性升温，大盘防御属性凸显，或迎来转向机会。

（二）成长VS价值：前三季度成长占优，四季度价值承压后占优

• 前三季度：成长股业绩增速领先（2025Q3国证成长ROE 14.28% vs 国证价值9.44%），美联储降息提振估值，科技创新政策支撑，成长占优。
• 四季度：外部不确定性（中期选举、关税）扰动风险偏好，价值股防御属性显现，或相对占优。

五、2026年结构性投资机会

（一）主线一：科技创新（“十五五”重点领域）

• 核心方向：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天 ，以及集成电路、工业母机等“卡脖子”领域。
• 逻辑：新质生产力成经济底层逻辑，政策支持（科创板改革、中长期资金倾斜）、全球科技趋势（AI商业化）、业绩兑现（2025年TMT净利增23.32%）驱动。

（二）主线二：反内卷（制造业+资源板块）

• 核心方向：钢铁、煤炭、建材（传统），光伏设备、锂电池（新兴）。
• 逻辑：2024年下半年以来反内卷政策密集（整治低价竞争），2025年三季度大宗商品价格上涨（碳酸锂涨19.81%、金属钴涨36.73%），带动行业毛利率改善，2026年政策效果持续，盈利修复路径清晰。

（三）辅助线一：消费板块

• 核心方向：服务消费（旅游、体育）、新型消费（宠物经济、医美）、必需消费（饲料、养殖）。
• 逻辑：2025年消费风格估值低位（PE 29.31倍，36.81%分位；PB 2.88倍，13.84%分位），2026年扩大内需政策（《提振消费专项行动方案》）发力，消费复苏与新消费趋势（个性化、智能）打开空间。

（四）辅助线二：出海板块

• 核心方向：

  1. 高海外收入+高毛利行业：电子（海外收入占比49.64%）、家用电器（39.25%）、汽车（26.39%） 。
  2. 基建出海：“一带一路”共建国家（2024年对外承包工程营业额1659.7亿美元）。
  3. 创新出海：创新药（2025H1 license-out交易金额484亿美元）。

• 逻辑：2024年A股海外毛利率中位数27.83%（高于国内22.92%），2026年中美贸易稳定、政策支持（中小企业出海专项行动），企业从“产品出海”向“产能出海”升级。

六、风险提示

1. 外部不确定性加大：美国经济数据波动、中期选举、地缘风险扰动市场情绪。
2. 内部政策与经济韧性不牢固：消费内生动能不足、地产企稳基础弱，政策落实力度不及预期。
3. 市场情绪与资金流向短期调整：部分行业估值高（如科技板块）、交易拥挤，面临短期回调。

4. 关键问题

问题1：2026年A股市场盈利增长的核心驱动力是什么？预计整体盈利增速如何？

答案：2026年A股盈利增长的核心驱动力主要有三点：一是中国经济转型深化与新兴产业发展，“十五五”规划聚焦的科技创新（AI、量子科技等）、新质生产力培育，带动TMT、高端制造等板块业绩增长；二是PPI降幅收窄，2025年10月PPI环比首次上涨0.1%，2026年反内卷政策优化供需、大宗商品价格回升，将推动企业利润率水平进一步回升；三是地产拖累边际减弱，随着房地产高质量发展政策落地，地产链对上下游盈利的压制作用逐步缓解。
盈利增速方面，结合宏观经济预测与Wind一致预期，预计2026年全部A股归母净利润同比增速6%，全部A股（非金融）归母净利润同比增速10% ，其中中游制造（高端制造为主）、TMT板块盈利增速亮点突出，是盈利增长的主要贡献者。

问题2：2026年A股大小盘与成长价值风格的切换节奏如何？背后的核心逻辑是什么？

答案：2026年A股风格切换呈现“前三季度偏成长小盘，四季度向大盘价值切换”的节奏，核心逻辑如下：

1. 大小盘风格：

   • 前三季度：美联储降息开启宽松交易，新兴产业趋势（如AI、新能源）推升市场风险偏好，个人投资者加速入市（2025年新开户增11%），偏好弹性更高的小盘股；同时机构资金（公募、险资）入市趋势明确，小盘与大盘趋于均衡，整体小盘仍相对占优。
   • 四季度：美国中期选举临近（11月）、中美关税政策不确定性上升，市场避险情绪升温，大盘股（如金融、消费龙头）防御属性凸显，风格或向大盘转向。

2. 成长价值风格：

   • 前三季度：成长股业绩增速仍领先（2025Q3国证成长ROE 14.28% vs 国证价值9.44%），美联储降息降低权益资产贴现率，成长股估值弹性更大；叠加科技创新、扩大内需政策支持，成长风格占优。
   • 四季度：外部不确定性（中期选举、地缘风险）扰动风险偏好，价值股（如必选消费、高股息金融）盈利稳定、估值低（非银金融PE分位4.36%），成为资金避险选择，价值风格相对占优。

问题3：2026年A股“两条主线+两条辅助线”结构性机会的核心标的领域及逻辑是什么？

答案：2026年A股结构性机会聚焦“两条主线+两条辅助线”，具体标的领域及逻辑如下：