【四海读报】20251124：有色金属行业2026年上半年投资策略

有色潮起逐风暖，稀金潜龙待云升

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1. 一段话总结

2025年有色金属行业整体表现分化，能源金属板块年初至今涨幅102.00% 领跑，工业金属、贵金属、小金属亦有70%+涨幅；2026年上半年，铜受益于全球铜矿供给扰动（如Grasberg铜矿停产）与新能源/AI电子需求拉动，叠加全球降息周期，价格有望延续上涨；铝受4500万吨产能上限约束，新能源汽车轻量化、光伏风电用铝需求成核心驱动力；能源金属（碳酸锂） 因江西环保整治、冬季盐湖淡季限制供给，叠加新能源汽车渗透率破50%、储能装机1.8亿千瓦目标及固态电池量产，供需改善支撑价格回升；战略金属（稀土、钨） 供给刚性（稀土开采指标增速放缓、钨海外增量有限），需求端人形机器人（单台需3.5kg钕铁硼）、光伏钨丝等新兴场景贡献增量；贵金属（黄金） 受益美元信用下降（美债超38万亿美元）、央行购金常态化（2025Q3全球央行净购金220吨），中长期配置价值凸显，建议关注各细分领域龙头标的，同时警惕宏观经济波动、美联储超预期加息等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年行业行情与业绩回顾

（一）板块行情：能源金属领涨，分化显著

2025年年初至11月19日，有色金属各子板块涨跌幅差异较大，能源金属因新能源需求高增表现最优，具体如下表：

（二）行业业绩：整体盈利增长，产量稳步提升

• 利润表现：2025年前三季度，全国规模以上有色矿采选业实现利润926.4亿元（+33.8%），冶炼加工业2525.2亿元（+14.0%），受益于金属价格上行与需求回暖。
• 产量数据：十种常用有色金属产量6124.9万吨（+3.0%），其中精炼铜1112.5万吨（+10.0%），电解铝3396.8万吨（+2.2%）；新能源金属中，碳酸锂产量58.8万吨（+28.0%），电解镍34.7万吨（+50.6%）。
• 价格表现：工业金属价格分化，铜均价78285元/吨（+4.8%），铝20446元/吨（+3.7%）；新能源金属承压，碳酸锂均价7.1万元/吨（-27.8%），工业硅1.0万元/吨（-27.0%）；贵金属强势，黄金均价745.4元/克（+41.0%）。

二、2026年上半年核心品种分析

（一）工业金属：铜铝供需优化，需求结构性增长

1. 铜：供需改善+降息助力

   • 供给端：全球铜矿扰动频发，Grasberg铜矿（全球第二大，2024年产量81.6万吨）因泥石流停产，2026年产量降35%；Kamoa铜矿因矿震下调产量至37-42万吨；ICSG预计2025年全球铜矿增速仅1.4%，2026年精炼铜短缺15万吨。国内精炼铜1-9月产量889.5万吨（+13.14%），但冶炼费用低位（TC/RC现货负值）导致后续产量增速放缓。
   • 需求端：新能源（风电/光伏）、电网投资（1-9月电网投资4378亿元，+9.94%）、AI电子（英伟达GB300铜缆连接）拉动需求，家电出口维持高位（1-9月出口30.22亿台），地产边际好转（70城房价降幅收窄）。
   • 价格逻辑：2026年全球降息周期开启（美联储9-10月连降50BP），叠加供需缺口，铜价有望延续上涨。

2. 铝：供给刚性+需求分化

   • 供给端：国内电解铝运行产能4443.4万吨（产能利用率98.7%），受4500万吨政策上限约束；海外几内亚铝土矿供应扰动、冰岛世纪铝厂减产，全球供给偏紧。氧化铝1-9月产量同比+3.2%，但《铝产业高质量发展实施方案》制约产能释放。
   • 需求端：新能源汽车轻量化（2025年1-10月新能源车产销量1301.5/1294.3万辆，+33.1%/+32.7%）、光伏（1-9月新增装机24027万千瓦，+49.35%）、风电（1-9月新增6109万千瓦，+56.16%）成核心增量；地产端竣工面积降幅收窄，政策托底建筑用铝需求。

（二）能源金属：碳酸锂供需错配，价格回升可期

• 供给端：2025年10月碳酸锂产量5.15万吨（+9.31% YoY+62.15%），冶炼厂开工率高位，但江西锂矿环保整治、冬季盐湖淡季（青海盐湖产能受限）约束供给增量；全球新增锂矿产能有限，2025-2030年供应CAGR 12.5%。
• 需求端：新能源汽车10月渗透率破50%（达51.6%），1-10月出口201.4万辆（+90.4%）；储能装机目标2027年1.8亿千瓦（带动投资2500亿元）；半固态电池实现GWh级量产（比亚迪、孚能科技），耗锂量较传统电池更高，2030年固态电池需求预计206GWh。
• 价格逻辑：碳酸锂期价从6月低点6.23万元/吨涨至11月8.64万元/吨（+46.7%），2026年供需格局改善+反内卷政策，价格有望稳步回升。

（三）战略金属：稀土+钨供给刚性，新兴需求破局

1. 稀土：供给稳+需求新增长

   • 供给端：中国稀土产量占全球69%（2024年27万吨），2024年开采指标27万吨（+5.88%），冶炼分离25.4万吨（+4.16%），增速持续放缓；海外缅甸2025年底停采，美国MP Materials冶炼瓶颈，全球供给难增。
   • 需求端：新能源汽车（驱动电机用钕铁硼）、风电（直驱电机占比提升）、人形机器人（单台需3.5kg钕铁硼，特斯拉2026年计划产100万台Optimus）成核心增量；出口限制暂停（2025.11-2026.11），缓解企业订单压力。

2. 钨：供应紧+高端场景拓展

   • 供给端：中国钨精矿产量占全球85%（2024年6.7万吨），2025年第一批开采指标5.8万吨（-6.5%）；国内江西/湖南因资源枯竭、环保限产，海外仅哈萨克斯坦巴库塔矿（2025.4投产）贡献增量，2026年全球供应延续紧张。
   • 需求端：硬质合金（占比58%，汽车/航空航天精密加工）需求稳定；光伏钨丝（金刚线替代碳钢线，2024年钨材消费1.6万吨，+6.67%）、核聚变（ITER项目2028年点亮等离子体，钨为第一壁材料）、PCB微钻（AI服务器驱动）成新兴增长点。

（四）贵金属：黄金货币属性回归，中长期上行

• 驱动因素：美元信用弱化（美债超38万亿美元，占GDP 120%；穆迪下调美主权评级至AA1）；全球央行购金常态化（2025Q3净购金220吨，环比+28%）；美联储降息（9-10月连降50BP至3.75%-4.00%），实际利率下行；地缘风险推升避险需求。
• 价格逻辑：2025年伦敦金现货价突破3500美元/盎司，尽管短期受避险情绪消退、投机资金离场波动，但中长期美元信用下降+央行购金+避险需求，金价仍具上涨动能。

三、投资建议与风险提示

（一）投资建议

聚焦各细分领域供需改善与需求增长标的，具体如下表：

（二）风险提示

1. 宏观经济波动风险：国内外经济下行导致有色金属需求放缓，影响价格与企业业绩。
2. 美联储超预期加息风险：若通胀韧性超预期，美联储加息或维持高利率，压制大宗商品价格。
3. 供给端扰动风险：环保督察、安全生产事故导致矿山/冶炼厂停产，影响供给稳定性。
4. 需求不及预期风险：新能源汽车、储能、光伏等下游需求增速低于预期，拖累金属消费。

4. 关键问题

问题1：2026年上半年碳酸锂供需格局改善的核心逻辑是什么？需求端的主要增长点来自哪些领域？

答案：2026年上半年碳酸锂供需格局改善的核心逻辑是供给增量受限与需求多点爆发的错配：

• 供给端约束：一是国内供给受环保与季节因素制约，江西锂矿环保整治严格（2025年11月采矿权新规推升成本），冬季青海盐湖进入生产淡季（产能利用率下降30%-50%）；二是全球新增锂矿产能有限，2025-2030年供应CAGR仅12.5%，且投产进度易受审批、建设周期影响，短期难以大幅放量。
• 需求端增长点：① 新能源汽车：2025年10月渗透率破50%（51.6%），1-10月出口201.4万辆（+90.4%），2026年随车企扩产与出海加速，动力电池需求持续高增；② 储能：政策目标2027年新型储能装机1.8亿千瓦（带动投资2500亿元），截至2025年9月国内装机已超1亿千瓦，储能电池需求增速超50%；③ 固态电池：比亚迪、孚能科技等实现半固态电池GWh级量产，其耗锂量较传统液态电池高20%-30%，2030年全球固态电池需求预计达206GWh，成为锂需求新引擎。

问题2：稀土行业2026年供给端为何具备刚性？需求端的新兴场景（如人形机器人）对稀土磁材的拉动效应如何测算？

答案：2026年稀土供给刚性的核心原因是国内总量管控与海外增量有限的双重约束：

• 国内管控：中国稀土产量占全球69%（2024年27万吨），2024年开采指标27万吨（增速5.88%）、冶炼分离25.4万吨（增速4.16%），较2021-2023年平均22%增速大幅放缓；且环保督察常态化，江西、内蒙古等主产区低效产能持续出清，新增产能审批严格。
• 海外增量有限：缅甸（2024年占全球3%）2025年底全面停采，美国MP Materials虽扩产但冶炼技术瓶颈未突破，且停止对中国精矿供应，澳大利亚、巴西等新增项目2026年难贡献有效产能，全球供给总量难有显著增长。

人形机器人对稀土磁材的拉动效应显著：① 单台用量：北方稀土测算一台人形机器人需3.5kg高性能钕铁硼磁材，远超新能源汽车（单辆约5-8kg，对应1-2台机器人用量）；② 产能规划：特斯拉计划2026年底启动年产100万台Optimus生产线，若达产将新增钕铁硼需求3.5万吨（占2024年全球钕铁硼产量约15%）；③ 行业扩散：小鹏、优必选等企业同步推进人形机器人量产，2030年全球人形机器人预计超500万台，对应稀土磁材需求17.5万吨，成为稀土需求核心增量。

问题3：2026年黄金价格中长期上涨的核心驱动因素有哪些？短期可能面临哪些扰动，如何影响金价走势？

答案：2026年黄金中长期上涨的核心驱动因素包括三点：

1. 美元信用体系弱化：美国联邦债务超38万亿美元（占GDP 120%），2025财年赤字1.98万亿美元，利息支出成最大财政负担；穆迪下调美主权信用评级至AA1，美元在全球外汇储备占比跌至56.32%（30年新低），黄金作为“无信用风险资产”的货币属性重估。
2. 央行购金常态化：2025Q3全球央行净购金220吨（环比+28%、同比+10%），前三季度累计634吨，各国为优化储备结构、对冲美元风险持续增持，黄金在外汇储备占比升至24.23%，形成长期需求支撑。
3. 美联储货币政策宽松：美联储2025年9-10月连降50BP至3.75%-4.00%，且结束缩表；美国就业市场降温（失业率4.3%）、CPI接近2%目标，2026年或继续降息，实际利率下行推升黄金估值。

短期扰动及影响如下：① 避险情绪消退：若地缘风险（如中东、俄乌冲突）缓和，前期避险资金离场或导致金价回调，但回调幅度有限（央行购金托底）；② 美联储政策分歧：若美国通胀反复（如CPI超3%），美联储或暂停降息，短期压制金价，但中长期宽松趋势未改；③ 投机资金波动：COMEX黄金非商业净多头持仓易受短期情绪影响，获利了结可能引发金价震荡，但不改变中长期上行趋势。