【四海读报】20251125：2026年传媒互联网行业策略报告

核心资产筑安全边际，优质内容+AI应用燃增长引擎

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1. 一段话总结

2025年传媒板块年内涨幅26.0% （跑赢沪深300指数8.4个百分点），其中游戏板块领涨57.2% ，受益于新产品周期业绩释放；港股互联网企业业绩稳健（腾讯2025H1营收+13.7%、调整后净利率35.0%），且AI投入持续加码（腾讯2024年资本开支+221%）；2026年行业核心驱动力为业绩驱动+AI赋能，AI技术从生成式（Sora2生成分钟级高清视频）向智能体（Manus端到端任务处理）升级，应用覆盖广告（蓝色光标）、电商（值得买）、教育（Duolingo）等领域，内容板块（游戏/影视）依托精品内容（如腾讯《王者荣耀：世界》）与AI降本增效（《逆水寒》智能NPC）实现增长，建议关注港股互联网核心资产（腾讯、快手）、AI应用链（昆仑万维）及优质内容企业（芒果超媒、吉比特），警惕市场竞争加剧与AI应用不及预期风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年行业行情与业绩回顾

（一）板块行情：游戏领涨，港股表现突出

2025年传媒板块整体上涨，细分板块分化显著，游戏板块因新产品周期成为核心弹性主线，具体表现如下表：

港股传媒指数年内上涨39.8%（跑赢A股11.5个百分点），估值优势显著（恒生传媒PE 23.2倍 vs A股43.6倍），南向资金年内净流入1.26万亿港元（同比+114%），市场活力持续释放。

（二）行业业绩：营收利润双增，弹性板块贡献增量

• 营收端：2025年前三季度传媒行业营收3563亿元（+3.2%），其中影视院线（281.1亿，+9.5%）、游戏（568.25亿，+9.2%）、广告营销（1278.7亿，+7.8%）增速居前。
• 利润端：前三季度归母净利润290.2亿元（+27.9%），影视院线（+109.5%）、游戏（+70.5%）为主要贡献板块，86家企业盈利（76家同比盈利、10家扭亏）。
• 机构配置：2025Q3基金重仓传媒占比2.45%（较2024Q4显著提升），估值处于历史低位（PE 27.6倍，较历史均值低18.2%）。

二、核心板块深度分析

（一）港股互联网：业绩稳健+AI赋能，价值重估

1. 业绩表现：2025H1头部企业营收利润双增，降本增效成果显著，具体数据如下表：

   公司	2025H1营收（亿元）	营收增速（%）	调整后净利润（亿元）	调整后净利率（%）	费用率变化（较2023年）
   腾讯控股	3645	13.7	1275	35.0	销售费用率-0.9pct
   快手-W	677	12.0	102	15.1	销售费用率-2.0pct
   哔哩哔哩-W	143	21.6	9	6.4	管理费用率-2.3pct
   阿里巴巴-W	4797	4.5	772	16.1	整体费用率-2.8pct

2. AI投入：腾讯2024年资本开支767.6亿元（+221%），2025H1再投465.8亿元（+100%）；阿里计划三年投3800亿用于AI及云基建，聚焦大模型研发与智能体布局，AI应用（豆包、可灵）用户增长显著。

（二）游戏行业：供给优化+出海加速+AI降本

1. 市场规模：2025年1-9月国内移动游戏市场1896.98亿元（+9.5%），用户规模6.79亿（+0.72%）；全球移动游戏6355.7亿元（+4.8%）。
2. 供给端：版号审批放宽，2025年1-10月国产版号1354款（+26.3%）、进口版号86款，新游储备充足（腾讯《王者荣耀：世界》2026春上线、网易《遗忘之海》待发）。
3. 出海表现：2025年1-9月国产自研游戏海外收入144.94亿美元（+16.09%），美国（31.96%）、日本（16.20%）、韩国（7.47%）为核心市场，策略类游戏占比43.33%（首位）。
4. AI赋能：AIGC覆盖创作（《逆水寒》智能NPC）、运营（AI客服降本40%）、生态（恺英网络AI陪伴数字人），“搜打撤”新玩法（《超自然行动组》）打开增量空间。

（三）影视行业：政策驱动+库存出清+AI创新

1. 政策支持：2025年8月广电新规推出“内容焕新计划”，优化剧集审查、鼓励微短剧上电视，缩短制作周期，激发产业链活力。
2. 行业筑底：2025H1上新剧集137部（新剧）+71部（库存剧），库存占比从2024年49%降至34%，供给侧趋稳；2026年平台片单丰富（腾讯125部、芒果89部）。
3. AI应用：昆仑万维SkyReels、快手可灵实现短剧快速生成；上海电影开发AI玩具激活IP价值；AI漫剧高景气（2025H1供给+83%、播放量+92%）。

（四）AI应用：技术升级+场景落地

1. 技术演进：AI从1.0（被动识别）→2.0（生成式）→3.0（智能体），DeepSeek-R1性能接近OpenAI-o3，国产大模型开源浪潮（文心4.5、Qwen3）降低行业门槛；多模态智能体（Manus）实现端到端任务处理，MCP协议统一工具接口（开发成本降70%）。

2. 场景落地：

   • AI+广告：蓝色光标AI营销ROI提升35%，AppLovin AXON引擎CTR优化显著；
   • AI+电商：Shopify Magic降本60%，淘宝“问问”节省用户决策成本；
   • AI+教育：Duolingo月活1.35亿（+15.9%），AI视频通话功能提升口语练习效率。

三、投资建议与风险提示

（一）投资建议

聚焦业绩驱动+AI赋能主线，推荐三大方向：

（二）风险提示

1. 市场竞争加剧风险：游戏、广告等领域竞争激烈，可能导致市场份额下降（如手游出海中腰部厂商竞争加剧）。
2. 内容审查风险：影视、游戏作品可能因合规问题下架，影响企业收入（如微短剧审查政策变化）。
3. AI应用不及预期风险：技术成熟度不足或商业化缓慢，导致企业AI投入回报滞后（如AI生成内容用户接受度低）。

4. 关键问题

问题1：2026年游戏行业的核心增长逻辑是什么？AI技术在游戏产业链的具体落地场景及降本增效效果如何？

答案：2026年游戏行业核心增长逻辑为供给优化（版号宽松）+需求升级（出海+新玩法）+AI降本：

1. 供给端：2025年1-10月国产版号1354款（+26.3%），新游储备充足（腾讯《王者荣耀：世界》、网易《遗忘之海》等），版号红利持续释放；

2. 需求端：出海收入144.94亿美元（+16.09%），美国、日韩等核心市场渗透率提升，“搜打撤”新玩法（如《超自然行动组》）吸引核心用户，打开增量空间；

3. AI赋能：AI在游戏产业链多环节落地，降本增效显著：

   • 创作端：AIGC自动生成地图、NPC对话（如《逆水寒》智能NPC），缩短开发周期30%+，降低美术资源成本40%；
   • 运营端：AI客服处理80%常规咨询，减少人工成本；AI平衡匹配优化玩家体验，提升留存率15%+；
   • 生态端：AI陪伴数字人（恺英网络EVE）增强用户粘性，AI反作弊系统降低外挂率，保障游戏公平性。

问题2：港股互联网企业2025年业绩表现的核心亮点是什么？AI投入对其长期竞争力的构建有何作用？

答案：港股互联网2025年业绩核心亮点为营收稳健增长+利润显著改善+费用有效管控：

1. 营收增长：腾讯H1营收3645亿（+13.7%）、快手677亿（+12.0%）、哔哩哔哩143亿（+21.6%），业务基本面向好；
2. 利润改善：腾讯调整后净利率35.0%（较2023年+8.4pct），快手15.1%（+6.0pct），哔哩哔哩实现盈利（6.4%），降本增效成果落地；
3. 费用管控：腾讯销售费用率从5.6%（2023）降至4.7%（2025H1），哔哩哔哩管理费用率从9.4%降至7.1%，运营效率提升。

AI投入对长期竞争力的构建作用体现在三方面：

1. 技术壁垒：腾讯、阿里加大GPU采购与大模型研发（腾讯2024年资本开支+221%），构建“算力+模型”护城河，如腾讯混元3D模型、阿里Qwen3-VL多模态模型；
2. 场景落地：AI赋能核心业务，腾讯AI搜索、快手可灵视频生成、阿里AI电商推荐，提升用户体验与商业化效率；
3. 生态协同：通过AI智能体（如腾讯Cloud Mate）链接开发者与用户，形成“技术-数据-应用”闭环，强化生态粘性，为长期增长注入动能。

问题3：AI技术在传媒行业的应用已从“生成式”向“智能体”升级，这种升级对广告、电商等场景的商业模式带来哪些变革？

答案：AI从“生成式”（2.0）向“智能体”（3.0）的升级，推动广告、电商场景商业模式从“工具辅助”向“全流程自动化”变革：

1. AI+广告：

   • 生成式AI仅实现素材自动化生成，智能体则实现“需求分析-素材生成-投放优化-效果复盘”全闭环：如蓝色光标AI营销智能体，可基于品牌需求自主拆解任务，动态调整投放渠道（抖音/微信），实时优化素材组合，使广告ROI提升35%+；
   • 商业模式从“按素材收费”转向“按效果分成”，AI智能体通过数据沉淀持续优化策略，提升广告主付费意愿。

2. AI+电商：

   • 生成式AI仅辅助商品描述、图片编辑，智能体则实现“选品-运营-履约-售后”全流程自动化：如Shopify AI智能体，基于市场需求预测选品，自动生成营销素材，联动物流系统优化配送，使商家新品上架速度提升2倍，复购率提升35%；
   • 商业模式从“平台服务费”拓展至“AI解决方案订阅”，如淘宝“生意参谋AI版”按年订阅收费，为中小商家提供全链路智能工具，打开盈利空间。

这种升级的核心价值在于，AI从“被动执行指令”转向“主动创造价值”，重构行业成本结构与盈利模式，推动传媒行业向“智能化、高效化”转型。