【四海读报】20251127：有色金属行业2026年年度策略

势如破竹确立新周期，行业景气将继续上行

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1. 一段话总结

该有色金属行业2026年年度策略报告维持行业评级，指出行业“势如破竹确立新周期”，2026年景气将继续上行；从细分领域看，黄金需求受全球央行净购金、ETF及珠宝首饰等领域驱动，美联储政策路径（2025年12月会议预计利率区间375-400bp概率达100%）对金价有重要影响；铜行业关注新增产能（图39显示2025-2028年有多个大型铜矿项目，总待投产产能10.9万吨）及供需平衡；新能源相关金属（如锂、钴，关联EV电池 chemistry）中，2022-2024年LFP电池市场份额稳定（约60%左右），Ni-Co体系占比30%-40%，需求随新能源汽车发展持续释放；同时提及美国经济数据（2026年CBO预测产出增长率3.9%，名义GDP 31596.7十亿美元）及赤字情况（2026年普通赤字率6.99%）对行业的间接影响，整体看好行业在新周期下的上行趋势。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业整体判断：新周期确立，景气上行

报告核心观点明确——有色金属行业“势如破竹确立新周期”，2026年行业景气度将继续上行，维持行业评级，核心逻辑围绕细分金属供需改善、新能源需求拉动及宏观政策环境支撑展开。

二、细分金属领域分析

2.1 黄金：需求多元，美联储政策成关键变量

• 需求结构：全球黄金需求涵盖多个领域，包括场外交易、珠宝首饰、电子业、其他工业、金条、官方硬币、奖牌/仿币、ETF及类似产品，其中全球央行净购金是重要需求支撑（图16展示相关需求占比）。
• 美联储利率政策影响：根据CME FedWatch工具数据，2025年12月10日美联储会议中，利率区间落在375-400bp的概率达100%（40.6%+59.4%），2026-2027年利率大概率逐步下行，低利率环境有利于金价上行（图18展示2025-2027年各次会议利率区间概率）。

2.2 铜：新增产能待释放，关注供需平衡

• 产能情况：报告通过图39列出2015-2028年全球大型铜矿项目（产能≥10万吨/年），包括Resolution、Las Bambas、Tampakan、Quellaveco等，明确待投产项目总年产能达10.9万吨，2025-2028年是产能集中释放期，将影响全球铜供给格局。
• 供需关注点：需跟踪新增产能投产进度（如项目延期风险）、下游需求（如电网建设、新能源汽车）变化，判断供需缺口或 surplus 情况，进而影响铜价走势。

2.3 新能源相关金属（锂、钴等）：需求随EV电池发展释放

• 电池 chemistry 占比：2022-2024年全球EV电池 chemistry 市场份额中，LFP（磷酸铁锂）体系占比稳定在60%左右（2022年64%、2023年64%、2024年60%），Ni-Co（镍钴）体系占比30%-40%（2024年Q4约35%），直接拉动锂、钴、镍等金属需求（图67、图69展示相关数据）。
• 需求驱动：新能源汽车渗透率提升是核心驱动力，间接带动上游有色金属需求，需关注电池技术路线变化（如固态电池对锂需求的影响）及原材料产能匹配情况。

2.4 其他小金属：氧化镨钕等有数据跟踪

报告提及氧化镨钕等小金属（图4、图5），展示2015-2025年价格走势，但未明确详细供需逻辑，仅作为细分领域补充数据。

三、宏观经济环境影响

3.1 美国经济数据预测

报告引用CBO（国会预算办公室）预测数据，2025-2028年美国经济关键指标如下表：

3.2 美元与全球资产配置

图29展示1999-2023年美元在全球储备中的占比（2023年约58%），美元走势影响以美元计价的有色金属价格；同时，美国赤字高企（2026年普通赤字率6.99%）或影响通胀预期，间接支撑贵金属（如黄金）的避险需求。

四、数据支撑与图表亮点

报告通过多类图表呈现关键数据，核心图表及内容如下表：

4. 关键问题

问题1：2026年有色金属行业“确立新周期”的核心逻辑是什么？细分领域中哪些金属是这一周期的主要驱动力？

答案：
2026年有色金属行业“确立新周期”的核心逻辑是供需格局改善+下游需求结构性拉动+宏观政策环境支撑：①供需端：部分金属（如铜）新增产能虽待释放，但需求增长（如新能源、电网）或匹配甚至超越供给，形成供需紧平衡；②需求端：新能源汽车、储能、电网建设等领域拉动锂、钴、铜等金属需求，形成结构性增长动力；③宏观端：美联储2026年大概率进入降息周期，低利率环境利好金属价格，同时美国经济维持增长（2026年CBO预测产出增长率3.9%）支撑工业金属需求。
细分领域的主要驱动力金属包括：①新能源相关金属（锂、钴）：受益于EV电池需求（LFP、Ni-Co体系占比超90%），新能源汽车渗透率提升直接拉动需求；②铜：电网建设、新能源汽车（线束、充电桩）需求增长，且2025-2028年新增产能释放节奏影响供需平衡，是工业金属中的核心品种；③黄金：美联储降息预期+全球央行购金需求支撑，具备避险与抗通胀属性，是贵金属中的核心驱动力。

问题2：美联储利率政策对有色金属行业，尤其是黄金价格的影响机制是什么？2025-2026年的利率路径预测如何支撑行业新周期？

答案：
美联储利率政策对有色金属的影响机制主要通过美元走势、持有成本、通胀预期传导：①对黄金：黄金以美元计价，利率下降通常导致美元走弱，提升黄金吸引力；同时，低利率降低黄金持有成本（无利息收益），且若降息伴随通胀预期，黄金抗通胀属性凸显，进一步推升需求；②对工业金属（铜、锂）：低利率刺激经济活动，提升工业生产与投资需求，间接拉动工业金属消费。
2025-2026年的利率路径预测显著支撑行业新周期：根据CME FedWatch数据，2025年12月美联储会议利率大概率维持375-400bp（概率100%），2026年起利率逐步下行（如2026年9月会议300-325bp概率29.7%、275-300bp概率19.5%），形成“降息预期→美元走弱+需求提振→金属价格上行”的传导链条，其中黄金直接受益于降息与避险需求，工业金属则受益于经济需求改善，共同支撑行业新周期上行。

问题3：2025-2028年全球铜行业新增产能集中释放（总年产能10.9万吨），这一情况对铜价及行业竞争格局将产生哪些影响？需重点关注哪些风险因素？

答案：
新增产能集中释放对铜价及竞争格局的影响主要体现在：①铜价影响：若2025-2028年新增产能（10.9万吨/年）如期投产，且需求增长不及供给，可能导致铜价短期承压；但需结合需求端（如电网建设、新能源汽车）实际增速，若需求增速≥供给增速，铜价或维持紧平衡下的高位震荡，而非大幅下跌；②竞争格局影响：大型铜矿项目（如Resolution、Quellaveco）多由头部矿企主导，产能释放后头部企业市场份额或进一步提升，行业集中度提高，中小矿企（尤其是高成本矿企）可能面临竞争压力，部分高成本产能或被淘汰。
需重点关注的风险因素包括：①产能投产延期风险：矿山建设受环保、政策、资金等因素影响，可能出现投产延期，导致实际供给低于预期，支撑铜价；②需求不及预期风险：若新能源汽车、电网建设需求增速放缓，或全球经济衰退，铜需求下降，新增产能释放后可能形成供给过剩，压制铜价；③成本波动风险：矿山开采成本（如人工、能源）上升可能推高铜的生产成本，形成价格底部支撑，部分高成本项目或因盈利不足延迟投产。