【四海读报】20251201：食品饮料行业专题研究报告

关注餐供公司与商超合作自有品牌的α机会

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1. 一段话总结

2025年11月食品饮料行业指数上涨0.8% （超额收益3.1%），预加工食品（+9.1%）、乳品（+6.6%）、烘焙食品（+4.2%） 领涨；核心机会集中在餐供公司与商超合作自有品牌的α机会（对标海外仍有2-3倍 成长空间，对应增量约900亿元）及餐饮渠道β修复（25Q3预加工食品净利润同比+5%，禁酒令影响消退）；白酒批价分化，飞天茅台批价环比下跌，大众品原料与包材价格涨跌互现，2026年建议关注新消费轮动与传统消费底部改善机会。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、核心投资机会：α+β双重驱动

1. α机会：商超自有品牌爆发

   • 市场空间：当前国内商超自有品牌市占率不足10%，对标欧洲（39%）/美国（21%），仍有2-3倍 成长空间；按2024年超市Top100销售规模9000亿元测算，占比提升10pct对应增量约900亿元。

   • 商超动作：25H2永辉、沃尔玛、大润发等加速布局，永辉规划2028年渗透率达30%（2025年约5%），大润发目标2028财年贡献10%收入（2025年不足3%）。

   • 重点品类：当前聚焦烘焙、预制菜（占比6%），速冻食品、菜谱式调料对标海外（日本预制菜23%、美国菜谱式调料占比更高）仍有较大提升空间。

   • 受益公司：

     公司类型	代表企业	核心逻辑
     新增渠道合作	千味央厨、宝立食品	此前以B端餐饮合作为主，拓展商超自有品牌，收入增量显著，净利率压力小
     存量渠道创新	安井食品、颐海国际	推出差异化产品（如安井代工小龙虾尾、颐海代工1人食复调），不侵蚀主品牌收入

2. β修复：餐饮渠道触底回升

   • 行业竞争筑底：25Q3预加工食品板块归母净利润同比+5%，较25Q2（-20%）显著改善，头部企业控制费用投放、产品创新突围。
   • 需求修复驱动：25年10月社零餐饮同比+3.8%，多地发放餐饮消费券（上海、深圳等6-8折），2026年政策支持下餐饮需求有望持续复苏。

二、关键数据跟踪

1. 白酒批价（11月30日）

   单品	批价（元）	环比变动（元）	同比变动（元）
   飞天茅台（整箱）	1580	-95	-665
   飞天茅台（散瓶）	1570	-70	-620
   八代普五	850	-5	-100
   国窖1573	850	0	-10
   青花20	358	-2	0
   洋河M6+	540	0	-10

2. 原料与包材成本（截至11月28日）

   • 包材价格：玻璃(-16.6%)、PET(-7.2%)、包膜(-8.3%)同比下跌；铝材(+5.4%)、纸箱(+16.6%)同比上涨。
   • 原料价格：白糖(-12.9%)、棕榈油(-12.9%)、猪肉(-24.1%)、葵花籽(-6.2%)同比下跌；鹌鹑蛋(+7.8%)、大豆(+7.8%)、10月大麦进口价(+3.2%)同比上涨。
   • 乳制品：生鲜乳价格3.03元/公斤（同比-3.2%）；GDT全脂奶粉3503美元/吨（同比-5.7%，环比-3.0%）。

三、11月行情表现

• 行业整体：食品饮料指数上涨0.8% ，相对于Wind全A超额收益3.1% ，在31个子行业中排名第11。
• 板块分化：10个子板块中5个正收益，预加工食品（+9.1%）、乳品（+6.6%）、烘焙食品（+4.2%） 领涨；保健品（-3.7%）、软饮料（-4.1%）跌幅居前。

四、2026年投资建议

1. 新消费轮动：关注零食量贩（万辰集团）、山姆渠道上游、自有品牌产业链（千味央厨、锅圈）；魔芋零食、功能饮料（东鹏饮料、农夫山泉、盐津铺子）。
2. 传统消费底部改善：乳制品（优然牧业、新乳业）、速冻与调味品（安井食品、海天味业）。
3. 白酒板块：若动销与批价跌幅收窄，有望步入筑底阶段，关注贵州茅台、山西汾酒。

4. 关键问题

问题1：商超自有品牌的核心增长逻辑与受益公司类型是什么？

答案：核心增长逻辑是国内商超自有品牌市占率不足10%，对标欧美（21%-39%）仍有2-3倍成长空间，且永辉、大润发等商超加速布局（3年目标占比10%-30%），预制菜、烘焙等品类需求旺盛，速冻、复调等品类有较大拓展空间。受益公司分两类：①新增渠道合作型（千味央厨、宝立食品），此前聚焦B端餐饮，拓展商超自有品牌带来显著收入增量，净利率压力小；②存量渠道创新型（安井食品、颐海国际），推出差异化产品（如小龙虾尾、1人食复调），不侵蚀主品牌收入。

问题2：2025年11月食品饮料行业行情分化特征如何？领涨板块上涨的核心驱动是什么？

答案：行情分化特征是行业整体上涨0.8%（全行业第11），5个板块正收益、5个板块下跌。领涨板块为预加工食品（+9.1%）、乳品（+6.6%）、烘焙食品（+4.2%）。核心驱动：①预加工食品受益于餐饮渠道竞争筑底（25Q3净利润同比+5%）与商超自有品牌合作增量；②乳品、烘焙食品受益于渠道创新（自有品牌布局）与消费需求复苏，叠加部分原料成本下行（如生鲜乳价格同比-3.2%）。

问题3：2026年食品饮料行业的投资主线与白酒板块的展望是什么？

答案：2026年投资主线分两条：①新消费轮动，聚焦零食量贩、山姆渠道、自有品牌产业链，以及魔芋零食、功能饮料等景气品类，关注万辰集团、东鹏饮料等；②传统消费底部改善，受益于供给出清与需求修复，关注乳制品（优然牧业）、速冻与调味品（安井食品）。白酒板块展望：若2026年动销与批价跌幅收窄，将逐渐步入筑底阶段，在低估值背景下，流动性改善有望推动估值小幅修复，重点关注贵州茅台、山西汾酒。