千亿液冷元年已至，看好国产供应链加速入局
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1. 一段话总结
液冷技术是高功率密度数据中心散热的必由之路，凭借低能耗、高散热、低TCO优势及满足国家PUE≤1.3的政策要求，已从“可选项”变为“必选项”；当前冷板式液冷占主流，浸没式为长期方向，2026年ASIC用液冷系统规模预计达353亿元、英伟达用液冷系统规模697亿元，伴随芯片升级液冷价值量持续提升；英伟达开放供应链后国产链加速入局，Rubin架构将采用微通道盖板或相变冷板方案，建议关注英维克、申菱环境等核心企业。
2. 思维导图（mindmap）
3. 详细总结
一、液冷技术：数据中心散热的必由之路
1.1 核心优势与政策背景
- 技术优势：相比风冷，液冷散热能力提升4-9倍，PUE可降至1.2以下，冷板式节能率76%，浸没式节能率93%+，且低噪声、低TCO（10MW数据中心2.2年回收初投资）。
- 政策驱动：国家要求2025年起数据中心PUE≤1.3，国家枢纽节点≤1.25，液冷是达标核心方案。
1.2 技术分类与对比
| 技术类型 | 核心原理 | 优势 | 劣势 | 市场地位 |
|---|---|---|---|---|
| 冷板式（单相） | 液体强制对流，间接散热 | 技术成熟、兼容性强、维护便捷 | 未实现100%液冷，存在泄露风险 | 当前主流（占比最高） |
| 浸没式（单相） | 设备直接浸没，液体自然/强制循环 | PUE<1.13，支持160kW/柜高密部署 | 器件选型受限、维护复杂、机房承重要求高 | 长期发展方向 |
| 喷淋式 | 冷却液精准喷洒至发热器件 | 结构颠覆性强、对承重要求低 | 节能效果弱、应用小众 | 少量试点 |
1.3 系统构成与价值量拆分
液冷系统分为一次侧（室外侧）和二次侧（机房侧），价值量占比分别为30%和70%：
| 系统环节 | 核心部件 | 价值量占比 | 关键厂商 |
|---|---|---|---|
| 一次侧 | 冷却塔、循环泵、管路阀门 | 30% | 英维克、申菱环境 |
| 二次侧 | CDU（冷量分配单元） | 25% | 维谛、英维克、高澜股份 |
| 二次侧 | Manifold+快速接头 | 20% | 中航光电、永贵电器 |
| 二次侧 | 管路/水泵/阀件 | 15-18% | 川环科技 |
| 辅助环节 | 冷却介质及辅材 | 5-8% | 中石科技 |
二、液冷行业：规模增长与国产链机遇
2.1 市场规模测算
2026年液冷行业迎来爆发，细分领域规模明确：
| 应用场景 | 2026年市场规模（亿元） | 核心假设 |
|---|---|---|
| ASIC用液冷系统 | 353 | 单价6364元/KW，Google/AWS等出货量增长 |
| 英伟达NVL72用液冷系统 | 697 | 单柜液冷单价84万元，NVL72出货8.3万柜 |
| 合计 | 1050 | – |
2.2 行业核心趋势
- 价值量提升：芯片从GB200到GB300升级，机架液冷模块价值量增长20%+（GB200约7.46万元/柜，GB300约9.5万元/柜）。
- 供应链开放：英伟达从“指定独供”转向“多供方可集成”，台系ODM（广达、鸿海）自主选配供应链，国产链从二级零部件配套向一级供应商突破。
- 国产链进展：目前国产厂商多通过Coolermaster、AVC间接供货，英维克、申菱环境等已通过英伟达相关验证，有望直接切入NV体系。
三、Rubin架构技术展望
3.1 技术迭代需求
Rubin架构GPU热设计功耗（TDP）达2300W，整柜功率约200KW，远超单相冷板150KW/柜的设计上限，需全新液冷方案。
3.2 可选方案对比
| 方案类型 | 核心原理 | 适配场景 | 优势 | 局限性 |
|---|---|---|---|---|
| 相变冷板 | 氟化液相变吸热 | 单柜300KW+ | 换热效率高，适配高功率 | Rubin Ultra（4000W+TDP）不适用 |
| 微通道盖板（MLCP） | 微尺度通道强化换热 | 单柜600KW+ | 通道密度高（数百至数千个/cm²），利于后续迭代 | 制造工艺复杂，成本较高 |
- 方案研判：微通道盖板成为更优选择，可适配Rubin及后续Ultra架构的功率提升需求。
四、核心企业与投资建议
4.1 重点企业梳理
| 企业名称 | 核心优势 | 2025Q1-Q3业绩 | 估值（2026E PE） |
|---|---|---|---|
| 英维克 | 冷板+CDU+工质全链条能力，切入谷歌供应链 | 营收40.26亿元（+40.19%），净利润3.99亿元（+13.13%） | 69倍 |
| 申菱环境 | 专用空调龙头，2011年布局液冷，客户资源优质 | 营收25.08亿元（+26.84%），净利润1.50亿元（+5.05%） | 40倍 |
| 宏盛股份 | 板翅式换热器领军者，通过合资公司切入广达体系 | 营收5.54亿元（+6.73%），净利润0.64亿元（+34.78%） | 22倍 |
| 高澜股份 | 浸没式/冷板式方案全覆盖 | – | 67倍 |
| 中科曙光 | 液冷服务器一体化解决方案 | 营收-，净利润25.0亿元（2025E） | 47倍 |
4.2 投资建议
当前AI服务器算力需求爆发带动液冷渗透率快速提升，建议关注三条主线：① 液冷全链条龙头（英维克）；② 细分领域核心部件供应商（宏盛股份、川环科技）；③ 液冷+服务器一体化企业（中科曙光）。
4. 关键问题
问题1：液冷技术成为数据中心散热必选项的核心原因是什么？政策与技术层面分别有哪些支撑？
答案：
- 核心原因：芯片功率密度激增与政策能效要求收紧的双重驱动，传统风冷（适配≤20kW/柜）已触及物理天花板。
- 技术支撑：液冷散热能力是风冷的4-9倍，冷板式液冷节能率76%、浸没式93%+，PUE可降至1.2以下，显著降低TCO（10MW数据中心2.2年回收初投资）。
- 政策支撑：国家明确2025年起数据中心PUE≤1.3，国家枢纽节点≤1.25，北京、上海等地方政策进一步收紧，液冷是唯一能稳定达标的散热方案。
问题2：2026年液冷行业市场规模如何测算？国产供应链的突围路径是什么？
答案：
- 市场规模测算：2026年合计达1050亿元，其中ASIC用液冷353亿元（基于单价6364元/KW及海外大厂出货量），英伟达NVL72用液冷697亿元（基于单柜84万元单价及8.3万柜出货量）。
- 国产链突围路径：① 供应链开放红利，英伟达从“指定独供”改为“ODM自主选配”，台系ODM（广达、鸿海）为国产厂商提供切入机会；② 技术验证突破，头部企业（英维克、申菱环境）通过英伟达MGX生态或谷歌Deschutes规格验证；③ 从二级配套到一级供应商，先提供冷板、管路等零部件，再逐步承接CDU、整体方案等核心环节。
问题3：Rubin架构对液冷技术提出了哪些新要求？微通道盖板与相变冷板两种方案的核心差异及最终选型逻辑是什么？
答案：
- 新要求：Rubin架构GPU TDP达2300W，整柜功率200KW，远超单相冷板150KW/柜的上限，需要适配300KW+甚至600KW+的高功率散热方案。
- 方案差异：① 相变冷板以氟化液为介质，利用相变潜热散热，适配单柜300KW+，但无法满足后续Rubin Ultra（4000W+TDP）的需求；② 微通道盖板通过数百至数千个/cm²的微通道强化换热，适配单柜600KW+，制造工艺更复杂但迭代空间大。
- 选型逻辑：微通道盖板更可能成为最终方案，核心原因是其能兼容Rubin及后续Ultra架构的功率提升，避免技术二次迭代，符合长期发展趋势。
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