【四海读报】20251212：天然气行业2026年年度策略

供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力

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1. 一段话总结

2025年国内天然气需求偏弱（消费量4302亿立方米，同比+2.4%），自给率提升至60%（同比+3pct），进口LNG受对美关税影响同比-16.3%；2026年全球LNG供给将持续宽松（2024-2030年累计新增3075亿方，过剩约650亿方），推动气价下行与天然气经济性提升（考虑清洁价值后气煤/气油比更具优势），叠加国内顺价机制持续落地（67%地级市完成居民顺价，价差存10%+修复空间），需求有望释放1.7倍长期空间；城燃公司接驳业务影响减弱（2025年利润占比降至10-20%），综合能源与入户服务成为新增长点，建议关注城燃、海外气源、自主气源三类标的，需警惕经济增速不及预期等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年国内天然气供需复盘

1. 需求侧：受多重因素影响，消费微增

   • 总量表现：2025年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4% ；1-10月表观消费量3541亿方，同比仅+0.7%，增长偏弱。
   • 细分领域：城市燃气（+2.4%）、燃气发电（+12.3%）、工业燃料（持平）、化工（-4.37%），发电用气成为核心增量。
   • 增长制约：2024暖冬影响采暖需求、关税扰动工厂生产、制造业“反内卷”减产。

2. 供给侧：自给率提升，进口LNG下滑

   • 自给率提升：2025年1-10月产量2171亿方（同比+6.5%），进口量1444亿方（同比-6.3%），自给率60%（同比+3pct）。
   • 进口结构：管道气进口同比+7.5%，LNG进口同比-16.3%；美国LNG进口同比-93.2%，主因对美加征25%关税，导致美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方。
   • 关税变动：2025年对美LNG关税历经多轮调整，从最高140%回落至当前25%。

二、2026年行业核心趋势：供给宽松+需求放量+盈利修复

1. 全球LNG供给宽松，气价收敛下行

   • 供给增量：IEA预测2024-2030年全球累计新增LNG供给3075亿方，贸易能力增长6成，主要来自美国（占49%）、卡塔尔（占21%）。
   • 供需平衡：需求年均增速1.5%，累计增量3840亿方，预计过剩约650亿方，推动各区域气价收敛。
   • 2026年气价预测：东亚JKM均价9.5-11.5美元/百万英热（-2.5美元），欧洲TTF均价8.5-10.5美元/百万英热（-2美元），美国HH均价3.4-3.9美元/百万英热（+0.1美元）。

2. 天然气经济性提升，需求长期空间广阔

   • 成本优势：2025年1-11月气煤比均值2.63、气油比均值0.98，已比油具备经济性；考虑碳价后，中国碳价100元/吨时气煤比1.95、气油比0.95，经济性进一步增强。
   • 长期空间：2030年政策目标天然气占能源结构15%，对应消费量7203亿方，较2024年（4200亿方）有1.7倍增长空间，2024-2030年CAGR 9%。
   • 2026年需求预测：城燃（+3.4%）、工业（+3.5%）、发电（+9.3%），发电用气增速最快。

3. 顺价机制落地，城燃盈利能力修复

   • 顺价进展：2022-2025年11月，67% 地级市完成居民顺价，平均提价0.22元/方；2025H1龙头城燃价差同比修复1分/方。
   • 价差空间：龙头城燃普遍未达7%政策收益率，合理配气费应在0.6元/方以上，价差存10%+ 修复空间。
   • 机制优化：联动范围扩大至居民、周期缩短至季度/年度、挂钩采购价、简化听证程序。

三、城燃公司业务转型：接驳退坡，双综业务补位

1. 接驳业务影响持续减弱

   • 行业趋势：受地产竣工下滑影响（2024年累计-27.7%），2024年龙头城燃接驳量下滑5-20%，利润占比降至15-25%；2025年接驳量预计再降20%，利润占比进一步降至10-20%。
   • 影响程度：对2026年总利润下滑影响为中低个位数，结构性压力逐步释放。

2. 双综业务成为新增长点

   • 综合能源业务：2024年新奥能源泛能毛利+16.4%，华润燃气综合能源毛利+33.3%，2025年预计保持单位数增长。
   • 入户设备/商品销售：受消费收紧影响2025H1增速偏弱（新奥智家毛利+4.9%），华润燃气下调2025年指引至中低单位数增长。

四、投资建议与标的梳理

五、风险提示

• 经济增速不及预期：影响天然气消费需求增长。
• 极端天气与国际局势：扰动气价，影响企业盈利。
• 安全经营风险：天然气储配过程中可能发生安全事故。

4. 关键问题

问题1：2026年全球LNG供给宽松对国内天然气市场的核心影响是什么？如何传导至城燃公司盈利？

答案：核心影响是气价下行+需求放量，传导路径分三步：① 供给端，全球LNG累计新增3075亿方，过剩650亿方，推动东亚JKM、欧洲TTF气价同比回落，国内LNG进口成本下降；② 需求端，气价下行叠加清洁价值，天然气经济性提升（气油比0.98），工业、发电等领域需求放量，城燃公司售气量实现中低个位数增长；③ 盈利端，成本下降叠加国内顺价机制落地（67%地级市完成调价），城燃公司价差修复至0.6元/方以上（存10%+空间），毛利率与净利润稳步提升。

问题2：城燃公司接驳业务下滑的背景下，新增长点“双综业务”（综合能源+入户服务）的发展现状与未来潜力如何？

答案：发展现状：① 综合能源业务高增，2024年新奥能源泛能毛利+16.4%、华润燃气+33.3%，2025年保持单位数增长，成为核心补位业务；② 入户服务业务短期承压，2025H1受消费收紧影响，新奥智家毛利+4.9%、华润综合服务分类业绩-22.6%，华润将2025年指引下调至中低单位数增长。未来潜力：① 综合能源受益于工业绿色转型，长期保持稳健增长；② 入户服务依托庞大用户基数（龙头城燃居民用户占比20-40%），随着消费复苏与产品丰富，有望恢复双位数增长，二者共同支撑城燃公司盈利增长，抵消接驳业务下滑影响。

问题3：国内顺价机制的推进情况如何？对城燃公司价差修复的实际作用与空间有多大？

答案：顺价机制推进情况：① 覆盖范围，2022-2025年11月，全国67%的地级市完成居民用气顺价，平均提价0.22元/方；② 机制优化，联动范围扩大至居民、周期缩短至季度/年度、挂钩采购价、简化听证程序，调价效率提升。实际作用与空间：① 已实现修复，2025H1龙头城燃价差同比普遍修复1分/方，2024年龙头价差提升至0.53-0.54元/方；② 剩余空间，按政策规定的7%收益率测算，合理配气费应在0.6元/方以上，当前龙头价差约0.54元/方，仍有0.03-0.07元/方修复空间，对应盈利增长约10%+，成为城燃公司盈利修复的核心驱动力。