【四海读报】20251212：风电整机专题（二）

从成本驱动到价值驱动，看好整机格局持续优化

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1. 一段话总结

风电整机行业正从成本驱动转向价值驱动，马太效应显著（2024年CR6达85%），“十五五”格局将持续优化；过去依赖大型化降本的逻辑逐步弱化（风机成本占项目造价仅34%），可靠性与智能化成为核心竞争力，金风科技、远景能源等头部企业凭借高可靠性形成产品溢价（高价中标占比超50%），并通过电力市场化交易适配能力（提升项目收益率2%-2.5%）、海外本土化运营（金风/远景海外签单占比67%）巩固优势，行业价格回暖（2025年1-11月陆风机组均价同比+11%），头部企业盈利弹性有望释放。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业整体态势：格局优化+价格回暖

1. 格局特征：马太效应持续强化

   • 集中度提升：2014-2024年国内整机环节CR6从63%升至85%，行业向头部集中。
   • 进入壁垒：90%项目业主为央国企，普遍要求GW级供货业绩，部分业主（如大唐）仅允许8家企业入围，新进入者难以突破。
   • 退出风险：早期40余家整机企业仅剩13家有吊装业绩，留下超2.1万台“孤儿风机”，倒逼业主优先选择稳健头部企业。

2. 价格走势：从持续降价到回暖

   • 历史趋势：“十四五”期间受平价降本需求驱动，风机价格持续下行。
   • 回暖信号：2025年1-11月陆风机组整体均价1579元/kW，同比上涨11%，各功率机型均价涨幅在10%-17%区间。

二、转型逻辑：从成本驱动到价值驱动

1. 成本驱动逻辑弱化

   • 大型化降本边际递减：风机大型化导致叶片、塔筒等部件质量事故频发，2025年北京风能展新品大型化速度明显放缓，陆风机型集中在10-12MW。
   • 价格影响减弱：风机成本占项目造价从2020年50%降至2024年34%，单纯降价对项目成本的改善作用有限。

2. 价值驱动核心：可靠性与智能化

   • 可靠性凸显：行业低价竞争导致风机事故激增，可利用系数每提升1.5pct，相当于项目单位资本开支下降100元/kW，头部企业产品可靠性已形成明确溢价。
   • 智能化适配电力交易：136号文后风电电价市场化，金风、远景推出智能风机，通过“高电价多发、低电价降容延寿”模式，可延长风机寿命5年，提升项目收益率2%-2.5%。

三、头部企业核心优势

1. 产品溢价与份额稳定

   • 高价中标占比高：2023-2025年11月统计显示，金风科技近60%项目为高价中标，超低价中标仅5%，远优于行业水平。
   • 市占率抗波动：即使报价更高，金风、远景近三年市占率仍保持稳定，验证业主对可靠性的认可。

2. 技术研发与数据积累

   • 研发投入领先：金风科技研发费用在行业内断层领先，为可靠性提升和智能化升级奠定基础。
   • 交易适配能力强：在南网新能源功率预测竞赛中，金风、远景每月均位列前五，凭借气象、电价预测能力辅助业主增收（实测年均价+10元/MWh）。

3. 海外本土化运营

   • 份额集中：国内整机企业海外累计外销中，金风、远景各占41%、42%；2025年1-11月海外签单占比达67%。
   • 模式优势：海外业主要求20年运维合同，头部企业加速本土化产能布局（金风巴西/德国工厂已投运），并延伸EPC服务（金风2025H1海外服务收入同比+348%）。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议：重点推荐受益于格局优化和盈利弹性释放的头部企业，具体标的如下：

   标的名称	总市值（亿元）	2025E PE	核心优势
   金风科技	613.0	18.9	可靠性溢价显著，海外布局完善
   运达股份	141.7	23.0	国产替代潜力，业绩弹性大
   明阳智能	301.9	15.7	海上风电技术领先
   三一重能	318.7	18.1	成本控制优异，市占率提升

2. 风险提示

   • 价格竞争加剧风险：行业供给充裕，若低价竞争重启可能压制盈利。
   • 原材料价格波动风险：风机生产依赖钢材等原材料，价格波动影响成本。

4. 关键问题

问题1：风电整机行业从成本驱动转向价值驱动的核心触发因素是什么？

答案：核心触发因素有三点：① 成本端，风机占项目总造价从50%降至34%，大型化降本边际减弱，单纯降价对项目收益的改善作用有限；② 需求端，136号文推动风电电价市场化，项目收益不再仅依赖发电量，业主更重视发电时机、可利用系数等收入端增益；③ 供给端，此前激进低价竞争导致风机质量事故频发，“孤儿风机”问题突出，业主为保障长期运维，对产品可靠性的需求显著提升，倒逼行业从“拼价格”转向“拼价值”。

问题2：头部整机企业的“产品溢价”具体体现在哪些方面？如何验证其市场认可度？

答案：产品溢价核心体现在“更高报价仍能中标”，具体验证维度：① 中标结构，2023-2025年11月超220GW项目统计显示，金风科技高价中标占比超50%，超低价中标仅5%，远优于行业平均水平；② 市占率稳定性，金风、远景即使报价高于同行，近三年市占率仍保持稳定，未因价格偏高丢失份额；③ 收益率贡献，头部企业产品可靠性提升可提高风电场可利用系数，每提升1.5pct相当于单位成本下降100元/kW，且智能化产品可提升项目收益率2%-2.5%，溢价被业主认可。

问题3：海外市场对整机企业的核心要求是什么？头部企业如何布局应对？

答案：海外市场核心要求：① 可靠性与长期运维，需签订20年期运维合同或电费保障协议，重大质量问题需高额赔偿；② 本土化属性，多数国家要求项目本土含量，保障本地产业链发展。头部企业应对策略：① 产能本土化，金风在巴西、德国投运风机/叶片工厂，远景在印度、沙特布局产能；② 服务一体化，金风在海外建设远程运营中心、仓储及培训中心，延伸EPC服务，2025H1海外服务收入同比+348%；③ 份额集中化，金风、远景海外累计外销占比83%，2025年1-11月海外签单占比67%，凭借长期合作口碑巩固优势。