【四海读报】20251218：风电行业2026年度投资策略

国内外有望迎来景气共振，需求与格局变化催生新机遇

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1. 一段话总结

“十四五”期间我国风电行业实现平价转型，陆风通过大型化降本推动装机高速增长但产业链经历“量利背离”，2025年盈利逐步修复，海风因审批等因素装机不及预期但储备丰富；2026年全球风电将迎来国内外景气共振，国内陆风新增装机预计达120GW（同比+10%）、海风达11-15GW（同比+40%+），海外新兴市场陆风CAGR预计达17%，出口成为核心增长引擎；产业链中，陆风主机盈利修复、零部件国产化提速（齿轮箱/主轴轴承/主轴“锻改铸”），海风向深远海升级带动500kV海缆、导管架/漂浮式基础需求增长，金风科技、运达股份、三一重能、大金重工、东方电缆等企业有望受益，需警惕需求不及预期、政策变动等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、“十四五”风电行业复盘

1. 行业转型与装机表现

   • 陆风：2021年进入平价时代，大型化推动度电成本持续下降（2023年陆风LCOE 0.15元/kWh，较2002年降88%），2022-2023年装机高速增长，但主机环节“内卷式竞争”导致2022-2024年产业链量利背离；2024年9月后陆风投标价格修复，2025年9月均价1610元/kW（涨幅约10%），盈利逐步改善。
   • 海风：“十四五”规划装机50-60GW，实际仅完成26GW（完成度50%），核心制约因素为航道、军事审批等；2025年江苏、广东等重大项目陆续开工，行业景气修复，各省国管海域规划容量达148.6GW，为“十五五”储备充足资源。
   • 出海：2023年起新兴市场（拉美/非洲/中东等）陆风需求爆发，2024-2030年CAGR预计达17%，中国主机企业凭借价格、服务优势，海外订单实现爆发式增长，2025年进入交付放量期。

2. 关键技术与产业链变化

   • 大型化：2024年陆风平均单机5.9MW（2020年2.6MW，+127%），海风10.0MW（2020年4.9MW，+104%），预计2027年分别达7.5MW、13.6MW。
   • 产业链盈利：2022-2024年陆风主机毛利率持续承压，零部件价格连降三年；2025年主机价格修复叠加大宗原材料（黑色系）低位，零部件企业呈现逐季度量利齐增。

二、2026年风电行业核心展望

三、细分板块投资价值分析

（一）陆上风电：量利齐增+国产化提速

1. 主机环节

   • 盈利修复：2026年风机单价持续提升，单位成本有望降3%-5%，营收与净利率双升，业绩弹性显著。
   • 出口放量：头部企业海外交付进入GW级，金风科技出口收入持续增长，运达股份、三一重能等实现突破。

2. 零部件环节

   • 齿轮箱：德力佳（IPO扩产1000台陆风+800台海风齿轮箱）、威力传动（定增募资建2000台产能）陆续上市，行业格局重塑，2024-2030年国内市场空间CAGR 9%（2030年378亿元）。
   • 主轴：“锻改铸”趋势延续，2025-2028年全球铸造主轴市场空间CAGR 20%（从55万吨至94万吨），金雷股份为全球龙头。
   • 轴承：主轴轴承双TRB渗透率提升，新强联国产化领先；齿轮箱轴承“以滑替滚”推进（降本20-30%），长盛轴承、双飞股份布局。

（二）海上风电：深远海打开增长天花板

1. 行业空间：“十五五”新增装机预计70-100GW，2026年招标量15-20GW（创历史新高）。

2. 核心设备需求

   • 海缆：500kV交流/直流海缆占比快速提升，2025-2028年单位价值量从13.9亿元/GW升至15.1亿元/GW，国内头部企业（东方电缆等）技术壁垒高，欧洲供给偏紧推动中国企业出海。
   • 管桩/基础：深远海推动导管架需求，漂浮式基础商业化启动（单GW用量25-30万吨，高于固定式12-15万吨），大金重工在欧洲市场份额稳居第一。

四、重点企业与盈利预测（截至2025.12.12）

五、风险提示

1. 国内外装机需求不及预期，受宏观经济、项目审批等因素影响；
2. 新能源政策重大变化，如竞价上网规则调整、补贴退坡超预期；
3. 主要原材料（铜、钢材等）价格大幅上涨，挤压产业链盈利；
4. 行业竞争加剧，导致产品价格下跌、盈利水平不及预期。

4. 关键问题及答案

问题1：2026年全球风电行业的核心增长引擎是什么？国内外装机目标及增长逻辑分别是什么？

• 答案：核心增长引擎是国内陆风盈利修复+海风深远海放量+海外新兴市场出口。国内：①陆风目标120GW（同比+10%），增长逻辑为大基地开发、老旧风机改造、风电下乡补充增量，叠加产业链价格修复；②海风目标11-15GW（同比+40%+），增长逻辑为省管积压项目开工+国管项目开发元年，深远海项目打开空间。海外：①陆风目标51GW（2024-2030年CAGR 17%），增长逻辑为新兴市场能源转型需求爆发；②海风目标13.4GW，增长逻辑为欧洲政策支持强化，漂浮式项目规模化推进。

问题2：陆上风电产业链的关键技术趋势及国产化机会集中在哪些环节？相关龙头企业有哪些？

• 答案：关键技术趋势包括风机大型化、主轴“锻改铸”、齿轮箱轴承“以滑替滚”、主轴轴承双TRB渗透。国产化机会及龙头：①齿轮箱：德力佳（IPO扩产）、威力传动（定增建产能），2024-2030年国内市场空间CAGR 9%；②主轴：“锻改铸”趋势下金雷股份（全球龙头，2025-2028年全球市场CAGR 20%）；③轴承：新强联（主轴轴承国产化领先）、长盛轴承（滑动轴承布局）；④主机：金风科技（出口+国内双领先）、运达股份（海外交付突破）、三一重能（盈利稳健）。

问题3：海上风电向深远海升级对核心设备提出了哪些需求变化？相关受益企业有哪些？

• 答案：深远海升级带来三大设备需求变化：①海缆：电压等级向500kV交流/直流升级，单位价值量从13.9亿元/GW升至15.1亿元/GW（2025-2028年），受益企业为东方电缆、中天科技（国内技术壁垒高，欧洲供给偏紧推动出海）；②管桩/基础：导管架需求增加，漂浮式基础商业化启动（单GW用量较固定式翻倍），受益企业为大金重工（欧洲市场份额第一）、海力风电；③风机：单机容量持续增大（2024年平均10MW，2027年预计13.6MW），受益企业为金风科技、明阳智能（海风主机龙头）。