【四海读报】20251224：2026年医药行业投资策略-四海清单

聚焦创新、出海与确定性

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1. 一段话总结

2025年医药行业创新风格极致凸显，创新药产业链（Biotech+CXO）业绩与市场表现双领先（Biotech板块上涨23.8%，CXO上涨46.7%），2026年投资核心围绕创新、出海与确定性三大主线：创新药领域License-out交易爆发（2025年总额超1000亿美元）、商业化销售额预计破千亿；医疗器械国内招采回暖（2025H1招标规模同比+62.75%）与出海复苏（2024年出口同比+9.8%）共振；血制品凭借高壁垒、寡头垄断格局（头部6家采浆占比80%）保持中长期确定性，同时需警惕控费政策、国产替代不及预期等风险。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、2025年行业核心表现

整体业绩：
- 营收稳定：2023-2025年行业营收连续三年稳定在2.45万亿元左右，单季度营收维持6000亿元水平，2025前三季度营收1.83万亿元（同比-1.5%），降幅收窄。
- 利润承压：2025前三季度扣非归母净利润1209亿元（同比-9.6%），主要受集采、DRG/DIP改革及研发投入增加影响。

创新药产业链成核心亮点：

维度	Biotech企业	CXO行业
业绩表现	2023-2024年营收增速超70%，2025前三季度+42%	2025前三季度利润增速33.4%，为行业最快
市场表现	板块上涨23.8%	板块上涨46.7%
核心驱动	商业化管线放量+License-out交易	订单恢复，TIDES业务高增

基金持仓特征：
- 整体仓位：全部公募基金医药持仓10.36%，仍处七年低位，但较2024年底提升0.87pct。
- 结构集中：重仓CR20中创新药相关产业链占16席（80%），Biotech与转型创新的传统药企获重点增配。

二、2026年三大投资主线

（1）创新：增量需求驱动成长

创新药：
- 交易爆发：2025年License-out交易总额超1000亿美元，占全球医药BD交易额48.2%，双抗/ADC/小核酸为热点，头部交易（信达生物/武田、恒瑞医药/GSK）总额超100亿美元。
- 商业化放量：国内主要创新药企销售额从2021H1的123亿元升至2025H1的465亿元，2025年全年预计破1000亿元，百济神州、信达生物等企业形成“研发-销售”闭环。
- 政策支持：临床试验审批时限缩短（1类创新药从60个工作日缩至30个），医保谈判续约降价温和（平均6.7%）。
CXO行业：
- 订单复苏：2025H1药明康德在手订单567亿元（同比+47%），康龙化成、凯莱英新签订单同比增长超10%。
- 业务亮点：TIDES（多肽+寡核苷酸）业务高增，药明康德2025H1营收50.3亿元（+141.6%），凯莱英同比+130%。
- 选股逻辑：聚焦出海型创新药企配套及头部CXO（药明康德、康龙化成、凯莱英）。

（2）出海：全球市场打开空间

创新药出海：
- 模式多元：以License-out为主（Biotech首选），直接出海（百济神州）、NewCo模式（恒瑞医药）为辅。
- 案例验证：泽布替尼全球销售额增速（137% CAGR）远超聚焦国内的同类产品，出海成为销售放量关键。
医疗器械出海：
- 复苏态势：2024年出口3553亿元（同比+9.8%），2025H1出口1793.3亿元（同比+8.6%），IVD仪器、诊断试剂增速领先。
- 企业表现：迈瑞医疗2025Q3海外营收占比50.6%（同比+11.9%），联影医疗前三季度海外营收+42.0%，海外成为业绩稳定器。

（3）确定性：高壁垒领域稳健增长

血制品：
- 行业特性：高准入壁垒（2001年起不批新企业）、进口限制（仅白蛋白可进口），头部6家采浆占比80%，形成寡头垄断。
- 供需格局：2023-2024年采浆超常规增长（+18.3%、+10.9%）导致短期供需扰动，2025H1采浆增速降至5%，中长期需求随老龄化扩张。
- 价格稳定：院内集采降价温和（平均降幅＜10%），院外价格短期波动不影响长期格局。
- 重点标的：天坛生物（2024采浆2781吨，占比20.7%）、华兰生物（采浆1586吨，毛利率54.4%）。
医疗器械国内招采：
- 招标回暖：2025H1医疗器械招标规模超800亿元（同比+62.75%），影像设备恢复最快（+94.4%）。
- 复苏节奏：影像设备率先复苏，诊疗设备、IVD渐次跟进，2026年有望全行业共振。

三、风险提示

控费政策风险：DRG/DIP落地、集采扩面可能压制价格。
产业风险：国产替代不及预期（化学发光、高值耗材国产化率低）、药品质量问题、创新药投融资恢复滞后。
系统风险：宏观经济、地缘政治等外部因素扰动。

4. 关键问题

问题1：2026年医药行业创新主线的核心逻辑与受益标的是什么？

答案：核心逻辑是“交易爆发+商业化放量”双驱动。一是创新药License-out交易从“量”向“质”升级，2025年总额超1000亿美元，双抗/ADC/小核酸为核心热点，为企业带来现金流与管线价值重估；二是商业化管线进入收获期，2025年销售额预计破1000亿元，头部企业形成“研发-销售”闭环。受益标的分为两类：① 创新药企：百济神州（直接出海典范，2025年营收指引370亿元）、信达生物（License-out重磅交易+玛仕度肽放量）、康方生物（双抗头对头击败K药）；② CXO企业：药明康德（TIDES业务高增，在手订单充裕）、康龙化成（实验室+CMC服务订单复苏）、凯莱英（多肽CDMO产能扩张）。

问题2：医疗器械行业“国内招采回暖+出海复苏”的共振逻辑如何体现？2026年重点关注哪些企业？

答案：共振逻辑体现在需求端与供给端的双重改善：① 国内招采：2024年设备更新政策推动，2025H1招标规模同比+62.75%，影像设备（联影医疗）、诊疗设备（迈瑞医疗）率先受益，订单落地滞后6-9个月，2026年业绩逐步兑现；② 出海复苏：2024年出口同比+9.8%，2025H1延续增长，IVD、诊断试剂增速领先，海外营收占比持续提升。2026年重点关注平台型企业：① 迈瑞医疗（诊疗+影像+IVD综合平台，2025Q3海外占比50.6%）；② 联影医疗（影像设备龙头，前三季度海外营收+42.0%）；③ 鱼跃医疗（家用器械出海先锋，2024海外营收+30.4%），三者兼具多品类布局、出海先发优势及国内招采受益属性。

问题3：血制品行业的“确定性”来自哪些方面？短期供需扰动对长期投资价值有何影响？

答案：血制品的“确定性”核心来自三大壁垒：① 供给壁垒：高准入（2001年起不批新企业）、浆站审批向头部倾斜，头部6家采浆占比80%；② 进口限制：仅白蛋白可进口，其他品种依赖国内供给，原料血浆具资源属性；③ 需求稳定：老龄化推动需求自然增长，临床价值突出，医保支付支持。短期供需扰动（2023-2024年采浆超常规增长导致部分产品价格承压）不影响长期价值：① 供给端：2025H1采浆增速降至5%，供给水龙头收紧；② 需求端：老龄化趋势不可逆，人均用量远低于欧美（静丙仅为美国8.5%），增长空间充足；③ 价格端：院内集采降价温和，院外价格波动逐步消化。长期投资价值聚焦浆量与产品优势，推荐天坛生物（采浆量第一，央企整合预期）、华兰生物（产品线齐全，吨浆盈利领先）。

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