【四海读报】20251226：能源及有色行业2026年度投资策略

能源成本下行，看好商品顺周期与科技主线需求共振

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1. 一段话总结

2026年能源及有色行业核心逻辑为能源成本下行+商品顺周期与科技主线需求共振，全球已进入降息周期，大宗商品处于周期底部区域，原油供需宽松预计在40-70美元/桶波动，有色金属（铜、铝）受益于新能源、电网、高端制造需求增长，价格中枢上行（铜预计11000-15000美元/吨），贵金属（金、银）受地缘政治与美元贬值预期支撑持续走强，稀土绑定电机与自动化需求增长，行业龙头凭借资源储备与成本优势有望实现盈利修复，建议关注油气开采、炼化一体化、有色资源及稀土磁材相关标的。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、宏观环境与周期背景

1. 经济周期：

   • 全球已进入降息周期，美联储2024年9月开启降息，2026年3-4月预计继续降息，美债收益率下行趋势明确。
   • 商品周期处于底部区域，历史数据显示大宗商品衰退期平均52个月、繁荣期38个月，当前价格波动对称，后续上行空间可期。

2. 库存周期：

   • 中国2022年4月开启的去库周期已结束，2024年短暂主动补库后小幅去库，目前处于库存周期中间阶段。
   • 美国主动补库仅持续5个月（低于历史均值10.5个月），2025下半年呈现被动去库迹象。

3. 政策环境：

   • 能源领域：强调增储上产、能源保供，支持海洋油气开采与炼化一体化项目。
   • 稀土领域：实行采矿/冶炼分离“双控”，配额同比持平，优先支持高端用途出口。

二、能源板块：供需宽松，成本下行

三、有色金属板块：需求共振，价格上行

1. 铜板块：

   • 价格预测：2026年LME铜价11000-15000美元/吨，基本面支撑强劲。

   • 供需格局：

     • 供给：2026年全球铜矿产量同比+2.6%，蒙古/智利矿山爬坡为主。
     • 需求：全球电力需求+4.7%（中国+5.9%），电网、数据中心、EV为核心驱动，中国占全球消费58%。

   • 库存情况：2025年精炼铜库存偏低，区域错配持续，2026年仍将维持低位。

2. 铝板块：

   • 价格趋势：中枢上行，受益于产能受限与需求增长。

   • 供需格局：

     • 供给：全球产能增长陷入困境，2026年新增产能有限（印尼/越南为主）。
     • 需求：汽车（新能源用量比内燃机高67%-79%）、家电、电网需求共振，2025年国内电解铝消费同比改善。

   • 成本优势：电力成本下行+氧化铝价格稳定，电解铝利润维持高位。

四、贵金属板块：多重驱动，持续走强

1. 黄金：

   • 驱动因素：地缘政治冲突、美元贬值预期、美国化债压力。
   • 价格关联：与美元指数负相关，贵金属价格领先商品指数2-4个月，为周期先行指标。

2. 白银：

   • 供需格局：2024年供给盈余-148.9百万盎司，工业需求占比60%（电气电子460.5吨）。
   • 需求亮点：光伏（占电气电子43%）、新能源汽车需求增长，ETP持仓量收复两年失地。

五、稀土板块：配额管控+需求共振

1. 产业优势：

   • 中国形成“北轻南重”全产业链格局，万吨级分离厂具备规模经济，成本优势显著。
   • 高端磁材技术突破，钕铁硼磁体提升电机功率密度3倍，环境适应温度超100℃。

2. 需求驱动：

   • 核心领域：工业机器人（2025年1-11月产量+29.2%）、新能源汽车、风电、自动化设备。
   • 用量：工业机器人含6-7个伺服电机，每个嵌入钕铁硼磁体，稀土为核心材料。

六、投资建议与风险提示

1. 投资建议：

   板块	关注方向	核心标的
   能源	油气开采、炼化一体化	海油工程、恒力石化、荣盛石化
   有色	铜铝资源、一体化企业	江西铜业、中国铝业、云铝股份
   贵金属	黄金资源、白银受益	山东黄金、紫金矿业
   稀土	稀土资源、高端磁材	北方稀土、金力永磁、中科三环

2. 风险提示：

   • 宏观风险：美国通胀回落不及预期、美债利率下行受阻。
   • 行业风险：海外需求下滑、地缘政治扰动商品价格。
   • 政策风险：贸易摩擦加剧、稀土配额政策调整。

4. 关键问题

问题1：2026年有色金属（铜、铝）的核心需求驱动与价格预测如何？供需格局有哪些关键特征？

答案：核心需求驱动为科技主线+顺周期复苏共振：铜需求集中于电网（全球电力需求+4.7%）、数据中心、新能源汽车，中国占全球消费58%；铝需求受益于汽车轻量化（新能源汽车用铝量比内燃机高67%-79%）、家电与电网建设。价格预测：铜2026年LME价格11000-15000美元/吨，铝价中枢上行。供需格局关键特征：① 供给端，铜2026年矿山产量+2.6%，铝产能增长受限（海外电网不稳+国内产能限顶），整体供给增速放缓；② 需求端，科技领域（新能源、自动化）与顺周期领域（制造业复苏）需求叠加，形成结构性增长；③ 库存端，铜库存区域错配、铝库存低于近三年平均水平，供需偏紧支撑价格。

问题2：贵金属（金、银）的核心驱动逻辑与工业需求亮点是什么？为何能成为商品周期的先行指标？

答案：核心驱动逻辑：① 金融属性，地缘政治冲突（俄乌、中东）+ 美元贬值预期（美国化债受阻）提升避险需求；② 工业属性，白银受益于光伏（占电气电子需求43%）、新能源汽车等领域增长。工业需求亮点：白银2024年电气电子需求460.5吨，其中光伏197.6吨，汽车电子因电气化趋势用量持续增加；黄金工业需求集中于高端电子与牙科领域。成为先行指标的原因：① 贵金属对流动性与地缘风险敏感度高于普通商品，美元流动性变化先传导至贵金属；② 历史数据显示，贵金属价格领先商品指数2-4个月（2006年+3个月、2019年+4个月），且波动幅度小于工业品，提前反映周期拐点。

问题3：能源成本下行背景下，能源及有色行业的投资主线有哪些？不同板块的核心标的选择逻辑是什么？

答案：投资主线分为三大类：① 能源板块：能源成本下行+产能出清受益，聚焦油气开采（增储上产）与炼化一体化（成本优势）；② 有色板块：顺周期+科技需求共振，聚焦资源储备（铜铝原矿）与一体化企业（成本控制）；③ 稀土板块：配额管控+高端需求，聚焦资源端（配额优势）与磁材端（技术突破）。标的选择逻辑：① 能源板块：海油工程（海洋油气开采）、恒力石化（炼化一体化），受益于海外产能出清与国内成本优势；② 有色板块：江西铜业（铜资源+一体化）、中国铝业（海外矿山布局），受益于价格上行与需求增长；③ 稀土板块：北方稀土（轻稀土配额）、金力永磁（高端磁材），绑定电机与自动化需求；④ 贵金属板块：山东黄金（黄金资源），受益于避险与美元贬值需求。