【四海读报】20251229：纺织服饰2026年度策略

看好纺织制造板块改善，把握服装家纺板块结构性机会

【原报告在线阅读和下载】：20251229【MKList.com】纺织服饰2026年度策略：看好纺织制造板块改善，把握服装家纺板块结构性机会 | 四海读报

【迅雷批量下载】：链接：https://pan.xunlei.com/s/VOXJ23RJHhoECPL5FRrVathfA1     提取码：umqb
【夸克批量下载】：链接：https://pan.quark.cn/s/fe42cc605010   提取码：j4Vv

1. 一段话总结

2025年纺织服饰板块同比上涨12.02%（跑输沪深300指数4.08pct），子板块中SW饰品涨幅17.43% 领先，行业基本面呈现国内弱复苏+越南出口优于我国 特征；纺织制造板块受中美关税冲击前三季度业绩承压，但海外服饰需求稳健、库存处于低位，中长期看好龙头凭借产业链与海外基地优势提升份额；服装家纺板块聚焦结构性机会，女装关注歌力思、江南布衣的稳健经营，家纺受益于罗莱生活、水星家纺的大单品创新，IP经济崛起带动锦泓集团授权业务高增（2025H1同比+62.0%），板块整体维持“同步大市-A”评级。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、板块行情与估值

1. 整体表现：

   • 2025年（截至12月19日），SW纺织服饰板块累计上涨12.02%，跑输沪深300指数4.08pct，位列申万一级行业第十八位。
   • 分子板块：SW饰品（17.43%）凭借“轻克重/一口价/设计力”领涨，SW服装家纺（11.31%）、SW纺织制造（9.65%）走势贴合大盘。

2. 估值水平：

   • 截至2025年12月19日，SW纺织服饰PE-TTM（剔除负值）为20.32倍，处于近五年76.86%分位；其中SW饰品（22.08倍）> SW纺织制造（20.52倍）> SW服装家纺（19.47倍）。

3. 个股表现：

   • 纺织制造：富春染织、南山智尚（人形机器人布局）涨幅领先，新澳股份、百隆东方受益于产能利用率回升。
   • 服装家纺：罗莱生活、水星家纺（大单品驱动）涨幅超30%；港股中老铺黄金涨180%，361度涨超50%。

二、行业基本面核心数据

1. 国内市场：消费者信心从2024年末86.4回升至2025年10月89.4，线上渠道持续领跑线下，体育/娱乐用品（+16.4%）、金银珠宝（+13.5%）增速领先可选品类。
2. 海外市场：美国服装库存处于2022年以来低位，零售商库销比下降；欧洲零售销售指数月度低单位数增长，终端需求稳健。

三、纺织制造板块分析

1. 业绩表现：

   • 2025前三季度，板块营收同比增4.3%，归母净利润同比降5.6%，营收增速逐季走弱，主要受中美关税冲击、品牌下单谨慎影响。
   • 纺织制造台企下半年营收承压，2025年1-11月来亿兴业（+6.19%）、裕元集团（+0.90%）表现相对稳健。

2. 核心特征：

   • 客户结构分化：制衣企业客户集中度高（申洲国际CR5 80.7%），制鞋企业中丰泰对Nike依赖度超85%，华利集团拓展Adidas、昂跑等客户。
   • 国际品牌分化：On（营收预增29%）、Asics（+17.9%）增长领先，Puma、UA预计营收下滑。

3. 投资建议：

   • 推荐逻辑：短期关注客户库存去化，中长期看龙头产业链与海外基地优势。
   • 核心标的：申洲国际（海外面料产能占比过半）、裕元集团（对美敞口低，估值偏低）、华利集团（越南本地采购过半）。

四、服装家纺板块分析

1. 女装子板块：

   • 2025前三季度营收同比增0.5%，剔除朗姿股份非经常性收益后归母净利润降20.8%。
   • 重点标的：歌力思（25Q3国内收入增8.6%，单季净利增176.9%）、江南布衣（21-25年平均派息率84%）。

2. 家纺子板块：

   • 大单品驱动行业扩容，聚焦睡眠类产品创新。
   • 重点标的：罗莱生活（2025H1枕芯营收1.51亿元，同比+56.3%）、水星家纺（人体工学枕、雪糕被带动品类增长）、亚朵（2025H1零售收入增74%，毛利率52.5%）。

3. IP经济板块：

   • 情绪消费崛起，超9成年轻人认可情绪价值，IP商品人均消费额有较大提升空间。
   • 重点标的：锦泓集团（2024年IP授权营收0.34亿元，+88.9%；2025H1 0.23亿元，+62.0%），授权品类覆盖家纺、内衣等。

4. 关键问题

问题1：2025年纺织服饰板块各子板块表现分化的核心原因是什么？

答案：分化核心源于需求结构与驱动逻辑差异：① SW饰品板块（+17.43%）受益于“轻克重/一口价/设计力”产品创新，叠加金价波动带来的阶段性行情，成为领涨子板块；② SW服装家纺板块（+11.31%）依托结构性机会，家纺企业（罗莱、水星）通过大单品创新打开增长空间，女装龙头（歌力思、江南布衣）凭借稳健经营抵御行业弱复苏；③ SW纺织制造板块（+9.65%）表现相对滞后，主要受中美关税冲击导致品牌下单谨慎，前三季度业绩承压，但海外需求稳健、库存低位为后续修复奠定基础，龙头企业凭借产业链与海外基地优势相对抗跌。

问题2：纺织制造板块的短期风险与中长期投资逻辑分别是什么？

答案：① 短期风险：中美关税政策不确定性加剧，可能冲击出口导向型企业订单；国际品牌库存与业绩分化（如Puma库存高企、营收预降），导致上游制造商订单波动；新工厂爬坡期影响盈利能力（如华利集团2025年盈利下滑）。② 中长期投资逻辑：海外服饰需求整体稳健，美国服装库存处于2022年以来低位，补库需求有望释放；龙头企业凭借完整产业链布局、海外生产基地先发优势（如申洲国际海外面料产能过半、裕元集团掌握上游原材料），持续提升国际品牌采购份额；客户结构优化（如华利集团拓展Adidas、昂跑）带来订单增长潜力，行业集中度有望进一步提升。

问题3：服装家纺板块的结构性机会集中在哪些方向？各方向的核心驱动因素与标的是什么？

答案：结构性机会集中在三大方向，具体如下：① 稳健女装：核心驱动是企业经营效率提升与海外业务优化，标的为歌力思（25Q3国内收入增8.6%，净利高增）、江南布衣（高盈利质量支撑84%平均派息率）；② 家纺大单品：核心驱动是消费者睡眠需求细分与产品创新，标的为罗莱生活（枕芯品类25H1增56.3%）、水星家纺（人体工学枕+雪糕被双大单品）、亚朵（零售收入增74%，深睡系列爆款）；③ IP经济：核心驱动是Z世代情绪消费崛起与IP商品渗透率提升，标的为锦泓集团（IP授权营收25H1增62.0%，覆盖多品类）。