【四海读报】20260108：轻工行业2026年投资策略

掘金情绪消费，重估周期价值

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1. 一段话总结

2025年SW轻工制造板块上涨20.1%（跑赢上证指数1.7pp），包装印刷（+35.4%）、家居（+17.3%） 表现突出，造纸板块受供需压力拖累涨幅仅9.2%；2026年核心投资主线聚焦四条：① 低估值顺周期资产（造纸）受益“反内卷”提价与库存低位，吨净利有望修复；② 全球产能布局完善、需求韧性强的出口标的，关税扰动减弱后订单回暖；③ 国货个护品牌（卫生巾、口腔护理）凭借产品升级与渠道扩张抢占市场份额；④ 宠物用品、潮玩、新型烟草、AI眼镜等新消费赛道延续高景气；推荐太阳纸业、稳健医疗、百亚股份等标的，需警惕地产竣工不及预期、原材料价格波动等风险。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、2025年轻工板块行情回顾

1. 整体表现

   • 指数涨幅：截至2025年12月31日，SW轻工制造板块上涨20.1%，跑赢上证指数1.7个百分点，在消费板块中表现稳健。
   • 子板块分化：包装印刷（+35.4%） 受益提价与跨界转型领涨；家居板块（+17.3%）受地产政策放松与以旧换新推动；文娱板块（+13.9%）靠IP潮玩消费拉动；造纸板块（+9.2%）因浆价支撑减弱、供需压力仅小幅上涨。
   • 业绩情况：2025Q1-Q3板块实现收入1614.1亿元（+0.7%），净利润68.3亿元（-18.1%）；分子板块看，包装板块收入+9.4%、净利润+7.7%，表现最优；造纸板块净利润-274.7%，受竞争加剧拖累。

2. 个股特征

   • 涨幅前十：集中在家具家居、包装材料板块，如*ST亚振（+637%）、菲林格尔（+568%），多与重组预期、跨界布局相关；
   • 跌幅前十：受行业竞争加剧、需求低迷影响，如上海艾录（-44%）、嘉益股份（-36%）。

二、2026年核心投资主线

（一）顺周期：造纸板块底部反转机会

1. 核心逻辑

   • 供需改善：行业“反内卷”下龙头集中提价，白卡纸龙头年初以来完成6-7轮提价（每轮100-200元/吨），渠道库存处于历史低位，提价持续性可期；
   • 成本支撑：阔叶浆受外盘报价与木片成本支撑，浆价中枢或温和上移；2025年阔叶+化机浆投产230万吨，增速放缓，供需压力缓解；
   • 出口红利：白卡纸出口受益RCEP政策，2025年前十月出口量130.9万吨（+18.1%），出口依赖度13.5%，博汇纸业等出口收入同比+52.7%。

2. 关键数据与标的

   标的	核心优势	2025E PE（倍）
   太阳纸业	林浆纸一体化，老挝林地资源平抑成本波动	13
   博汇纸业	白卡纸龙头，食品卡契合“以纸代塑”，背靠APP产业链赋能	49

（二）出口：全球产能+品牌出海双驱动

1. 核心逻辑

   • 关税扰动减弱：2025年11月美国对华关税降至20%，Q4订单逐步恢复，我国轻工产品相对东盟价格竞争优势回归；
   • 全球产能布局：龙头企业通过越南、泰国、美国等地建厂，对冲贸易摩擦，梦百合美国工厂已盈利，众鑫股份泰国工厂2025年4月出货；
   • 品牌溢价：从ODM向OBM转型，匠心家居、乐歌股份等自主品牌加价倍率提升，盈利韧性增强。

2. 高景气出口品类

   • 宠物食品及用品：2025年10月出口同比高增，源飞宠物、依依股份海外收入占比超85%；
   • 弹簧床垫、无纺布：需求韧性强，2025年10月出口同比分别+9%、+9%；
   • 户外用品：受益欧美家庭户外消费热潮，浙江正特、致欧科技表现突出。

3. 推荐标的

   标的	海外收入占比（2024年）	核心优势	2025E PE（倍）
   梦百合	80%	全球5大生产基地，美国本土产能受益订单增长	20
   顾家家居	45%	越南/墨西哥基地落地，OBM品牌门店扩张	14
   依依股份	94%	宠物卫生用品代工龙头，柬埔寨产能对冲关税	23

（三）国货个护：产品升级+渠道红利

1. 核心逻辑

   • 品类升级：口腔护理（医研抗敏、色修美白牙膏）、女性护理（益生菌、裤型卫生巾）、婴童护理（防晒、专用洗护）向中高端延伸，推动量价齐升；
   • 政策红利：卫生巾新国标2025年7月实施，加速白牌出清，利好百亚股份等合规品牌；
   • 渠道红利：抖音等内容电商崛起，2024年口腔护理抖音渠道增速37.9%，国货品牌快速抢占份额。

2. 细分赛道数据

   • 口腔护理：2025年市场规模505.1亿元（+1.9%），牙膏占比62.4%，国货品牌冷酸灵线下份额行业第三；
   • 女性卫生用品：2025年市场规模1079.6亿元（+2.8%），CR5仅28.2%，百亚股份自由点抖音份额第一；
   • 婴童护理：2025年市场规模322.4亿元（+2.6%），单童消费从2017年90.4元升至2024年172.8元，对冲出生率下降。

3. 推荐标的

   标的	细分领域	核心优势	2025E PE（倍）
   百亚股份	女性护理	自由点品牌抖音份额领先，全国化推进	29
   稳健医疗	棉柔巾/卫生巾	全棉时代品牌力突出，消费+医疗双轮驱动	22
   诺邦股份	无纺布	可冲散技术护城河，绑定沃尔玛、金佰利	24

（四）新消费：情绪消费驱动高景气

1. 宠物用品

   • 市场规模：2024年中国城镇犬猫消费市场3002亿元（+7.5%），2025-2027年CAGR 10.4%；
   • 趋势：单宠消费提升（2024年单犬消费2875元、单猫2020元），智能化、便捷化用品需求增长；
   • 标的：依依股份（拟收购高爷家，切入食品赛道）、源飞宠物（牵引用具龙头）。

2. 潮玩

   • 市场规模：2025年全球520亿美元（+24.4%）、中国877亿元（+15.0%），IP+情绪消费驱动；
   • 格局：泡泡玛特市占率11.5%（2024年），布鲁可（拼搭玩具）、52TOYS（变形IP）等新锐突围；
   • 标的：泡泡玛特、晨光股份（九木杂物社切入潮玩）。

3. 新型烟草

   • 市场规模：2024年全球849.3亿美元（+10.4%），口含烟增速最快（+53.1%）；
   • 趋势：HNB因减害属性成龙头主战场，美国IQOS获批销售，国内企业切入国际供应链；
   • 标的：思摩尔国际（代工GLO Hilo）、盈趣科技（IQOS核心供应商）。

4. AI眼镜

   • 拐点已至：2025年全球销量预计700万台（+375.5%），Ray-Ban Meta眼镜销量112万台（Q3）；
   • 机会：镜片制造商绑定大厂，明月镜片为小米AI眼镜官方推荐合作方；
   • 标的：明月镜片、康耐特光学。

三、推荐标的与估值

4. 关键问题

问题1：2026年轻工行业的核心投资主线有哪些？各自的核心驱动逻辑与关键数据支撑是什么？

答案：核心投资主线为四条，驱动逻辑与数据如下：① 顺周期（造纸）：行业“反内卷”提价+库存低位+出口红利，2025年白卡纸提价6-7轮，前十月出口量+18.1%，太阳纸业等吨净利有望修复；② 出口标的：关税降至20%后订单回暖+全球产能布局，宠物用品、弹簧床垫等2025年10月出口同比正增长，梦百合美国工厂盈利；③ 国货个护：产品升级+新国标出清，2025年女性卫生用品市场规模1079.6亿元（+2.8%），百亚股份自由点抖音份额第一；④ 新消费：情绪消费驱动，2025年全球AI眼镜销量+375.5%、宠物市场CAGR 10.4%，泡泡玛特、明月镜片等受益。

问题2：新消费赛道中，宠物用品、潮玩、新型烟草、AI眼镜的增长潜力与投资机会分别集中在哪些环节？

答案：各赛道增长潜力与机会环节如下：① 宠物用品：2024年市场规模3002亿元（+7.5%），单宠消费提升对冲出生率下降，机会集中在“代工+品牌”转型企业（依依股份拟收购高爷家）、用品龙头（源飞宠物）；② 潮玩：2025年中国市场877亿元（+15%），IP是核心壁垒，机会在头部IP运营商（泡泡玛特）、跨界切入企业（晨光股份）；③ 新型烟草：2024年全球849.3亿美元（+10.4%），HNB成主流，机会在国际龙头供应链企业（思摩尔国际、盈趣科技）；④ AI眼镜：2025年全球销量700万台（+375.5%），轻量化拐点已至，机会在绑定大厂的镜片制造商（明月镜片）。

问题3：出口板块在2026年的投资逻辑发生了怎样的变化？选择标的的核心标准是什么？

答案：投资逻辑从“成本驱动”转向“供应链安全+品牌溢价+细分景气”复合驱动：2025年关税反复后趋于稳定（20%），Q4订单恢复，中长期看全球产能布局、品牌化能力成为核心竞争力。选择标的的核心标准：① 海外产能覆盖度高，能对冲关税扰动（如梦百合全球5大基地、众鑫股份泰国工厂）；② 品牌出海能力强，具备加价倍率与价格传导能力（如匠心家居、乐歌股份）；③ 所处细分品类景气度高（如宠物用品、户外用品），需求韧性强；④ 财务稳健，抗汇率、原材料波动能力突出。