【四海读报】20260112：奢侈品行业景气度研究

奢侈品行业景气度研究

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1. 一段话总结

中国奢侈品行业已走出2023年最差阶段，进入资产修复驱动的弱复苏期，2024-2025年市场规模首次突破万亿，未来年均增速8%-10%；核心驱动来自高净值人群（资产端率先修复，股票等高危资产弹性显著），珠宝与腕表（合计占市场40%）凭借资产+情绪双重属性修复最坚实，时尚服饰（占比40%）波动最大，美妆及生活方式（占比20%）靠渗透率提升保持稳健；行业呈现显著结构分化，核心一二线高端商圈、线下门店为核心渠道，2026年一季度受领先指标回落可能出现增速放缓，但整体不会重回低谷。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、核心观点与风险提示

1. 行业周期定位

   • 整体状态：已走出2023年最差阶段，进入资产修复驱动的弱复苏期，景气偏中性，未达上一轮高景气。
   • 关键信号：2025Q4富人资产增速与PMI回落，预示2026Q1增速可能放缓，但不会重回低谷。

2. 核心驱动

   • 本质逻辑：奢侈品是“富人资产函数”，而非单纯收入函数，富人高波动资产（股票、资管）涨幅超10%即可带动消费增量。
   • 人群差异：高净值人群修复领先，中产受房价压制，大众受就业收入约束。

3. 风险提示：行业竞争格局变化、产品价格下降、下游需求不及预期。

二、资产修复与行业周期位置

1. 人群资产结构差异

   人群类型	核心资产配置	消费驱动因素	消费特征
   高净值人群	股票、资管（高波动资产占比高）	资产增值、身份认同	重奢（珠宝/腕表）为主，价格敏感度低
   中产人群	房产占比更高	房价、按揭利率	轻奢、时尚服饰，受宏观波动影响大
   大众人群	现金、刚性负债	就业、可支配收入	美妆入门款，高频低客单

2. 周期关联规律

   • 领先性：富人资产增速领先奢侈品集团亚太收入约1个季度。
   • 触发条件：富人资产增速由负转正后，1-2个季度内奢侈品收入见底回升。

3. 消费端验证

   • 核心商圈：2025M1-10华润万象体系可比零售额同比+7.8%，恒隆/太古核心项目持续正增长。
   • 离岛免税：2025M9增速由负转正（+3.42%），2025M10增至+13.1%，低基数+3C品类贡献显著。

三、结构分化：品类、城市、渠道与品牌

（1）品类分化：属性决定韧性

1. 珠宝与腕表：高净值人群核心配置，毛利率（头部品牌70%-90%）和净利率显著领先，是行业中长期结构α。
2. 时尚服饰：景气上行期弹性最大，下行期压力源，2025年修复节奏慢于重奢。
3. 美妆及生活方式：2024-2029年增速高于行业平均，依托年轻化和渗透率提升，对宏观更钝化。

（2）城市与商圈分化

• 核心高端商场：2025M1-10可比客流同比+11.3%，零售额同比+7.8%，奢侈品品类增速连续4个月回升，跑赢所在城市社零。
• 项目内部分化：恒隆/太古同一集团下，核心项目（上海港汇、成都太古里）高增，部分区域项目受竞争/消费承压下滑。
• 中端商业：跟随全国社零，2025H1龙湖/大悦城同店销售额增速7%-17%，缺乏独立α。

（3）渠道分化

（4）品牌分化

• 国际品牌：百年历史+全球网络壁垒，重奢领域（珠宝/腕表/高端时装）话语权绝对，掌控核心渠道与价格体系。
• 本土品牌：优势在文化元素（传统纹样/工艺）+灵活定价，切入中高端配饰/定制服装，2024年底代表性品牌门店达36家，覆盖15个城市。

四、库存管理与折扣特征

1. 库存管理逻辑

   • 产品层级：金字塔结构，顶层（高珠/高定）控量，中腰部（核心系列）稳周转，底部（入门款）承接地库存。
   • 价格管控：以控量+提价替代折价出清，核心款保持价格刚性。
   • 渠道分工：旗舰店展示高客单，奥莱/电商消化过季款。

2. 折扣特征

   • 显性折扣：集中于奥莱、电商，针对过季款/入门款，限时且力度可控。
   • 隐性优惠：会员体系（黑金/白金会员）、私域专属服务（定制/预售），不破坏公开价格体系。

五、小结

• 行业格局：结构α+周期β并存，重奢（珠宝/腕表）+高端美妆受益资产修复，是中长期核心；时尚服饰/皮具随库存周期切换提供阶段性β。
• 核心机会：高净值人群驱动的重奢品类、核心高端商圈渠道、具备文化差异化的本土品牌。
• 短期风险：2026Q1增速放缓，需跟踪富人资产增速与宏观景气度变化。

4. 关键问题

问题1：中国奢侈品行业当前处于什么周期阶段？核心驱动因素是什么，有哪些关键数据支撑？

答案：当前处于资产修复驱动的弱复苏期，2023年最差阶段已过但未达上一轮高景气。核心驱动因素是高净值人群资产修复，其股票、资管等高频资产弹性显著，且资产增速领先奢侈品收入约1个季度。关键数据支撑：① 市场规模，2024-2025年首次突破万亿，2024-2029年均增速8%-10%；② 消费端，2025M1-10华润万象体系奢侈品零售额同比+6.7%，恒隆/太古核心项目持续正增长；③ 领先指标，2025年富人资产增速二三季度显著改善，带动LVMH、爱马仕等亚太收入企稳回升。

问题2：奢侈品行业的品类分化特征是什么？不同品类的核心竞争力与修复逻辑有何差异？

答案：品类分化核心是“属性决定韧性”，按修复优先级排序为珠宝＞腕表＞美妆及生活方式＞时尚服饰/皮具。差异如下：① 珠宝（25%市场占比），核心竞争力是资产+情绪双重属性，修复逻辑是高净值人群保值需求+仪式感消费，头部品牌毛利率70%-90%，抗周期最强；② 腕表（15%市场占比），核心竞争力是收藏+机械美学，修复逻辑是男性高净值客群社交需求+二级市场溢价，跨周期表现稳健；③ 美妆及生活方式（20%市场占比），核心竞争力是高频+年轻化，修复逻辑是渗透率提升+数字化获客，对宏观更钝化；④ 时尚服饰/皮具（40%市场占比），核心竞争力是款式迭代+品牌溢价，修复逻辑依赖中产消费意愿，波动最大，修复节奏滞后。

问题3：中国奢侈品行业的渠道与城市分化具体表现是什么？背后的核心原因是什么？

答案：渠道与城市分化均呈现“核心集中”特征。渠道分化表现：① 线下门店（旗舰店/高端商场）是主阵地，占比最高，承接高客单交易；② 免税渠道2025年触底回升（M9增速+3.42%），3C品类贡献大；③ 线上/跨境电商增速快，覆盖年轻客群与长尾需求。城市分化表现：① 核心一二线高端商圈（上海恒隆、成都太古里）零售额同比+7.8%（2025M1-10），跑赢社零；② 中端商业与区域项目跟随社零，无独立α。核心原因：① 需求端，高净值人群集中于核心城市，偏好线下体验式消费；② 供给端，国际品牌优先布局核心商圈旗舰店，掌控价格与服务体系；③ 消费层级，中产与大众消费受房价、收入约束，仅核心城市高端消费具备资产驱动的独立复苏动力。当前文件内容过长，豆包只阅读了前 26%。