【四海读报】20260123：商业航天深度报告：火箭回收

火箭回收“黎明将至”，商业航天“千帆竞发”

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1. 一段话总结

政策+技术+资本+市场四重共振驱动商业航天进入爆发期，可回收火箭技术突破在即（2026年10余型火箭首飞验证）、低轨卫星星座密集组网（未来五年组网超1.5万颗）成为核心引擎，火箭（高温合金、3D打印）与卫星（相控阵T/R组件、激光通信）产业链中上游技术壁垒高、价值量集中，下游卫星通信、太空算力等应用场景持续拓展，带动千亿级市场空间；行业迎来上市热潮，建议关注产业链核心标的，需警惕技术迭代、国际形势等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、核心驱动：四重共振开启商业航天爆发期

1. 政策端：顶层设计完善

   • 战略定位：连续两年纳入政府工作报告，“航天强国”写入“十五五”规划。
   • 关键举措：国家航天局设立商业航天司，科创板第9号指引明确火箭企业上市标准，10余省份出台专项政策。
   • 资源布局：一次性向ITU申报20万颗低轨卫星，捍卫频轨资源。

2. 技术端：突破临界点

   • 可回收火箭：朱雀三号、长征十二号甲等完成回收试验，2026年天龙三号、双曲线三号等10余型火箭首飞，一级火箭回收可降低60%成本。
   • 卫星制造：进入“流水线生产”，海南卫星超级工厂设计年产能1000颗，中国卫星年产240颗，单星成本显著下降。

3. 资本端：投融资活跃

   • 融资规模：2025年行业融资186亿元（同比+32%），其中卫星应用87亿元、火箭制造67.1亿元。
   • 上市热潮：蓝箭航天、星际荣耀等10余家企业冲刺科创板/港股，SpaceX拟2026年IPO（目标估值1.5万亿美元）。

4. 市场端：需求井喷

   • 国家需求：军事战略、低轨资源争夺驱动GW星座（2035年1.3万颗）、千帆星座（2030年1.5万颗）组网。
   • 商业需求：手机直连卫星成为高端标配，太空旅游、太空算力等创新场景涌现，2026年火箭发射预计151次（2025年92次）。

二、火箭产业链：可回收技术重构价值分布

1. 产业链结构与价值占比

   产业链环节	核心组成	价值量占比	关键技术/材料
   上游	动力系统、箭体结构、控制系统	80%-90%	液氧甲烷发动机、高温合金、碳纤维、3D打印
   中游	总装、测试	5%-15%	规模化总装、全箭联调测试
   下游	发射服务	2%-5%	海南发射场“三平测发”模式

2. 关键环节亮点

   • 上游材料：高温合金（发动机燃烧室核心，2035年市场17.2亿元）、碳纤维（箭体减重30%，2035年市场400亿元）、3D打印（发动机零部件减少90%，2035年市场1152亿元）。
   • 中游总装：蓝箭航天朱雀三号（LEO运力18吨，复用20次）、天兵科技天龙三号（一箭36星，海上回收）。
   • 下游发射：海南发射场2026年产能达60次，“一箭多星”成为主流，2026-2028年预计发射550次。

三、卫星产业链：从制造到应用的价值迁移

1. 产业链结构与价值占比

   产业链环节	核心组成	价值量占比	关键产品/技术
   上游	卫星载荷、卫星平台	50%	相控阵T/R组件、激光通信、FPGA芯片
   中游	卫星制造、地面设施	30%	卫星超级工厂、地面站网
   下游	运营服务	20%	卫星通信、遥感、太空算力

2. 关键环节亮点

   • 上游载荷：相控阵T/R组件（占载荷成本40%，2035年市场1280亿元）、激光通信（速率100-200Gbps，2032年全球市场895亿元）。
   • 上游平台：FPGA芯片（卫星“大脑”，2035年市场660亿元）、碳纤维（太阳翼核心，2035年市场440亿元）。
   • 下游应用：卫星通信（潜在用户2.86亿非网民）、太空算力（之江实验室“三体计算星座”一箭12星入轨）、遥感（吉林一号重访周期10分钟）。

四、国际借鉴：SpaceX的标杆意义

1. 技术突破：猎鹰9号助推器复用31次，发射成本降至2890万美元/次，利润率60%；星舰实现“机械臂捕获回收”，LEO运力100吨。
2. 商业落地：星链用户突破900万（覆盖155国），2025年发射167次（占全球49.6%），2026年终端速度将达1000Mbps。
3. 估值参照：拟2026年IPO，目标估值1.5万亿美元，为国内企业提供估值锚。

五、投资建议：聚焦核心产业链标的

六、风险提示

1. 技术风险：可回收火箭验证失败、卫星载荷技术迭代不及预期。
2. 外部风险：国际地缘政治扰动、频轨资源争夺加剧。
3. 商业风险：星座组网进度滞后、下游应用变现速度低于预期。

4. 关键问题及答案

问题1：商业航天行业爆发的核心逻辑是什么？四大驱动因素如何协同发力？

• 答案：核心逻辑是“政策+技术+资本+市场”四重共振，形成“需求牵引-技术突破-资本加持-政策护航”的正向循环。协同发力路径：①市场需求（低轨星座组网、军事/商业应用）倒逼技术攻关，可回收火箭、卫星规模化制造突破成本瓶颈；②技术突破验证行业可行性，吸引资本涌入（2025年融资186亿元），支撑产能扩张；③资本加持加速企业研发与上市进程，形成产业集群；④政策通过设立专项司、明确上市标准、提供资金支持，为行业发展扫清制度障碍，四重因素形成闭环，推动行业从技术验证走向规模化商业落地。

问题2：火箭与卫星两大产业链的核心环节及价值分布有何差异？关键技术突破口是什么？

• 答案：差异主要体现在价值集中环节与核心需求方向：①火箭产业链：价值集中于上游（80%-90%），核心环节是动力系统（发动机）、材料（高温合金、碳纤维），关键技术突破口是可回收技术（垂直起降、二次点火）和3D打印（发动机一体化成型，降本90%）；②卫星产业链：价值分布相对均衡（上游50%、中游30%、下游20%），核心环节是上游载荷（相控阵T/R组件、激光通信）和下游应用（卫星通信、太空算力），关键技术突破口是相控阵天线小型化（适配卫星轻量化）和星间激光通信（速率突破100Gbps）。

问题3：当前商业航天的核心投资机会集中在哪些领域？标的选择的核心逻辑是什么？

• 答案：核心投资机会集中在产业链中上游技术壁垒高、下游应用空间广的领域，标的选择核心逻辑是“技术稀缺性+供应链绑定+业绩兑现能力”。具体领域：①火箭上游材料与部件（西部材料、铂力特），受益于可回收火箭降本需求，技术壁垒高且绑定头部火箭厂商；②卫星上游载荷与芯片（国博电子、臻镭科技），占据产业链价值高地，适配低轨星座组网刚需；③下游创新应用（顺灏股份、中科星图），聚焦太空算力、空天信息等新兴场景，增长弹性大。标的需满足“技术通过航天级认证+进入GW/千帆星座供应链+业绩具备可兑现性”三大条件。