【四海读报】20260202：耐用消费产业行业研究

家居预期曙光初现，泡泡名创密集催化

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1. 一段话总结

耐用消费产业呈现多赛道分化、新兴领域加速突围特征，潮玩（泡泡玛特、名创优品）、AI眼镜、新型烟草（口含烟）、AI+3D打印 等赛道拐点向上，家居、造纸 底部企稳，个护、宠物食品、两轮车 略有承压；核心亮点包括名创优品推出“YOYO”AI陪伴机器人+春晚联名、泡泡玛特海外扩张+IP联名破圈、AI眼镜2026年全球预计销量1600万台（同比+114%）、中宠股份1-2亿元高额回购（溢价57%），同时需关注地产复苏不及预期、原材料涨价、外需疲软等风险，投资主线聚焦各赛道龙头及出海优势企业。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、核心赛道景气度全景

二、重点赛道核心动态与数据

（1）潮玩：IP+渠道双轮驱动

• 核心企业动作：

  • 泡泡玛特：SKULLPANDA×小马宝莉联名海外社媒2日获10万赞；LABUBU十周年系列天猫/抖音分别售1万+/2万+；伦敦设欧洲总部，计划新增27家海外门店。
  • 名创优品：推出“YOYO”AI陪伴机器人（数万元定价），成为2026春晚潮玩合作伙伴，马年联名2月4日上线。
  • 其他：乐高推出春节主题新品，布鲁可发布《圣斗士星矢》积木人。

（2）新型烟草：口含烟成新增长极

• 行业动态：

  • 价格调整：日本烟草申请4月起加热烟草提价20-30日元（约0.13-0.19美元）。
  • 合规进展：菲莫国际ZYN尼古丁袋申请MRD（改良风险烟草产品）认定，口含烟有望跻身第三大品类。
  • 企业业绩：华宝国际2025年税前亏损2.63-3.34亿元，同比收窄15%-35%，主因商誉减值及股权激励费用。

（3）家居：内销磨底，外销修复

• 核心数据：

  • 内销：截至1月30日，30城商品房成交同比-35.8%，14城二手房成交同比+15%；2025年16家家居企业易主，行业洗牌加速。
  • 外销：2025年12月中国家具出口-8.7%（降幅收窄），越南+20.5%；中国对东南亚出口占比17.39%，美国/欧盟占比9.55%/14.51%。

• 投资逻辑：优选红利属性龙头（欧派家居、索菲亚）及海外产能布局企业。

（4）造纸包装：成本改善，需求复苏

• 原料价格（截至1月29日）：

  • 纸浆：针叶浆5353元/吨（环比-35），阔叶浆4629元/吨（环比-42），港口库存216.9万吨（累库10.1万吨）。
  • 纸品：箱板纸3465元/吨（-71），瓦楞纸2826元/吨（-23），生活纸6100元/吨（+14）。

• 企业业绩：

  • 玖龙纸业2025H2盈利21.5-22.5亿元（+216%-230.7%），主因销量价格上升+成本下降。
  • 劲嘉股份2025年净亏损2.51-5.04亿元，主因客户结构调整+减值计提。

（5）个护+AI眼镜：出口亮眼，AI赛道高增

• 个护板块：

  • 出口数据：2025年一次性卫生用品出口量+10.43%，出口金额+5.23%，婴儿纸尿裤占比43.66%，进口量-25.55%。
  • 企业动态：中顺洁柔2025年净利润3-3.3亿元（+288.69%-327.56%），受益成本下降；百亚股份累计获10项专利（同比+400%）。

• AI眼镜：

  • 销量预测：2025年全球销量746万台（Meta占600万+），2026E达1600万台（同比+114%），AI音频/拍摄眼镜为主要贡献。
  • 合作动态：Gentle Monster与谷歌合作开发下一代AI眼镜。

（6）宠物食品：龙头回购稳信心，行业整合加速

• 核心动态：

  • 中宠股份：拟1-2亿元回购股份（上限78元/股，溢价57%），25M12自主品牌营收+23%，顽皮/领先GMV分别+31%/+25%。
  • 乖宝宠物：投建30万吨高端主粮项目（2年建设期），上线乐活冻干粮（26.25元/斤）。
  • 渠道竞争：京东七鲜推出9.9元5斤混合猫砂，低价策略加剧行业竞争。

• 线上数据：25M12天猫宠物食品GMV-23%，京东-4%，抖音+7%。

（7）AI+3D打印：技术融合，生态完善

• 核心合作：拓竹科技与思看科技联合开发消费级3D扫描仪，打通“扫描建模-3D打印”链路，思看独家供应。
• 行业趋势：Apple与设计师合作推出3D打印高端电子配件（79-1120美元），以“技术+设计”打破低价竞争。

（8）两轮车：高端化+电摩成新周期

• 行业动态：国补退坡倒逼存量博弈，奇瑞成立“闪羿科技”入局高端电摩；广州放松摩托车加油限制，路权松动利好市场。
• 产销数据：2025年12月产量275万辆（+2%），销量269万辆（+5%）；雅迪/爱玛市占29%/23%，出口分别+35%/-33%。

三、投资建议与风险提示

1. 投资主线

   • 潮玩：泡泡玛特、名创优品、布鲁可；
   • 家居：欧派家居、顾家家居、慕思股份；
   • 新型烟草：思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技；
   • 造纸包装：裕同科技、太阳纸业、奥瑞金；
   • 出海：匠心家居、恒林股份、致欧科技；
   • 新消费：中宠股份、小米集团、拓竹科技。

2. 风险提示

   • 需求端：地产竣工/销售复苏不及预期、外需消费疲软；
   • 成本端：纸浆、铝等原材料价格大幅上涨；
   • 运营端：新品推广不及预期、汇率波动、中美贸易摩擦升级；
   • 新兴赛道：AI+消费（AI眼镜、AI床垫）市场教育不及预期。

4. 关键问题

问题1：当前耐用消费各细分赛道景气度分化的核心原因是什么？哪些赛道具备明确增长拐点？

答案：景气度分化核心原因：① 需求端，地产疲软拖累家居、两轮车等地产后周期赛道，而AI技术渗透（AI眼镜）、消费升级（潮玩IP、宠物健康）驱动新兴赛道增长；② 供给端，头部企业并购整合（家居）、技术迭代（3D打印）、合规化推进（新型烟草）加剧分化。具备明确增长拐点的赛道：① 潮玩，IP联名破圈+海外扩张（泡泡玛特欧洲总部落地）、节日营销（名创优品春晚合作）催化；② AI+3D打印，拓竹与思看合作打通核心链路，消费级场景拓展；③ 新型烟草，口含烟获合规推进（菲莫ZYN申请MRTP），成为第三增长极；④ 宠物医疗，宠物健康需求升级+连锁化趋势，行业从“食品”向“服务”延伸。

问题2：2025年以来耐用消费领域出海相关赛道表现如何？重点企业的核心优势是什么？

答案：出海赛道表现：① 个护，2025年一次性卫生用品出口量+10.43%，婴儿纸尿裤占比43.66%，国产替代后转向“出口主导”；② 家居，中国12月家具出口降幅收窄至-8.7%，对东南亚出口占比17.39%，越南出口+20.5%；③ 保温杯，Stanley亚马逊德国站12月销量+218.35%，Owala美国站+795.72%；④ 跨境电商，恒林股份/乐歌股份亚马逊美国站GMV分别+26.7%/+25.1%。重点企业核心优势：① 致欧科技，多区域布局（德国站GMV+54.8%），适配海外消费需求；② 中宠股份，自主品牌高增（+23%）+海外产能爬坡，全球化供应链完善；③ Stanley，联名款+节日促销策略，精准匹配海外消费场景；④ 恒林股份，产品力+渠道精细化运营，亚马逊平台GMV持续高增。

问题3：AI技术在耐用消费领域的应用现状与未来潜力如何？相关受益标的有哪些？

答案：应用现状：① AI眼镜，2025年全球销量746万台，2026E达1600万台（同比+114%），Meta、小米、Rokid为主要玩家，AI音频/拍摄为核心功能；② AI+3D打印，拓竹科技联合思看开发3D扫描仪，打通“扫描-建模-打印”链路，优化消费级使用体验；③ AI+家居，松下智能床垫搭载非接触式健康监测，实现心率/呼吸实时追踪；④ AI+机器人，名创优品推出“YOYO”AI陪伴机器人，切入情感陪伴赛道。未来潜力：AI技术将持续渗透至“硬件+服务”，推动产品从“功能型”向“智能交互型”升级，覆盖健康监测、场景适配、情感陪伴等需求。受益标的：① AI眼镜：Rokid、小米集团、康耐特光学；② AI+3D打印：拓竹科技、思看科技；③ AI+家居：松下（智能床垫）、慕思股份；④ AI陪伴：名创优品。