【四海读报】20260210：2020-2022年锂电产业链涨价复盘

历史不会重演，但会押韵

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1. 一段话总结

东吴证券2026年2月10日复盘报告显示，2020-2022年锂电产业链开启持续2年的涨价周期，核心驱动为新能源汽车需求连续超预期（2021年全球销量133GWh，2022年289GWh），涨价传导顺序为电解液（6F）→碳酸锂→正极/负极→电池→整车，其中6F价格从7万/吨涨至58万/吨，碳酸锂从4万/吨冲高至60万/吨，电池价格从0.4元/Wh涨至1元/Wh+，整车端特斯拉等车企涨价2000-3万元/辆；当前时点类比2020Q4，需求（储能+动力电池）超预期叠加产业扩产意愿弱，2026年有望量利双升，但因供需紧缺程度低于2021年且储能对价格更敏感，涨价将有序而非暴涨，建议关注电池、材料及碳酸锂反弹标的。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、涨价周期核心驱动：需求连续超预期

1. 新能源汽车需求爆发

• 2020年7月起国内新能源车销量同比转正，9月后同比近翻番，电动化率从4-5%快速提升至8%；
• 2021年行业排产超预期，宁德时代年初指引100GWh，实际完成162GWh，全球新能源车销量133GWh；
• 2022年排产持续兑现，全球销量289GWh，连续两年实现翻倍增长，需求端成为涨价核心推手。

2. 供给端约束

• 2020年行业新增产能少，疫情影响投产进度，6F、石墨化等环节产能利用率2021年达90%-100%；
• 碳酸锂等资源品扩产周期长（2-3年），2021-2022年新增供给主要来自澳洲锂辉石、南美盐湖，难以匹配需求增速。

二、涨价传导路径与关键品种表现

1. 涨价顺序与传导特征

• 启动环节：电解液（6F/VC）率先涨价（2020年9月），随后碳酸锂小涨，逐步传导至正极、负极、电池，最终蔓延至整车，隔膜、结构件价格基本稳定；
• 降价顺序：铜箔→电解液→正极加工费→负极→碳酸锂→电池→整车，与涨价顺序反向。

2. 核心品种价格与盈利变化

3. 产业链利润分配

• 2022Q3利润达峰值（700亿元），上游碳酸锂利润占比40%+，中游材料占比17%-31%，电池和整车利润占比均被压缩至20%以内；
• 2023-2024年原材料降价后，电池和车企利润占比回升至40%+。

三、当前时点与2020Q4类比分析

1. 相似点

• 需求端：Q3-Q4排产超预期，龙头企业上修2026年排产至50%增长，2026Q1淡季不淡；
• 价格端：6F价格先行上涨，VC、溶剂及碳酸锂跟随探涨，与2020Q4涨价启动特征一致；
• 盈利端：当前产业链盈利（除碳酸锂）大幅低于2020Q3低点，如电解液企业单吨利润仅0.08万-0.55万/吨，涨价诉求强烈。

2. 核心差异

3. 2026年涨价展望

• 涨价逻辑：需求超预期+供给约束（2026-2027年新增供给少），但非暴涨行情；
• 价格弹性：六氟、碳酸锂具备大幅价格弹性，电池涨价4-5分/Wh以内，对储能IRR影响2pct，终端可承受；
• 利润分配：电池企业上游布局加强（如宁德时代参股材料企业），盈利稳定性优于2021年。

四、2020-2024年股价复盘

1. 2020年：疫情后反弹，量价齐升

• 行情驱动：国内外政策加码（欧洲补贴、国内购置税延长）+ 特斯拉销量超预期+ 2021年排产上修；
• 板块表现：锂电池指数大幅跑赢上证指数，从龙头扩散至三线品种。

2. 2021年：产销两旺，全面普涨

• 行情驱动：上海车展明确电动化趋势+ 全球销量爆发+ 材料涨价超预期；
• 板块表现：2-3月回调后开启大行情，电解液→正极→负极→隔膜→铜箔依次上涨。

3. 2022年：深度回调，年中修复

• 行情波动：3-4月疫情+俄乌战争导致下跌，4-6月复工复产修复，7月后因需求增速担忧持续下跌；
• 核心矛盾：原材料涨价挤压电池盈利，供给过剩预期升温。

4. 2023-2024年：增速放缓，结构行情

• 2023年：板块大幅回调，材料环节盈利普降；
• 2024年：宁德时代预期修复，Q4材料环节启动行情。

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 电池板块：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航，关注鹏辉能源、派能科技；
• 材料龙头：科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、恩捷股份；
• 碳酸锂反弹：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能；
• 固态电池：厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔。

2. 风险提示

• 价格竞争超预期：动力电池行业竞争加剧，价格战压缩盈利；
• 原材料价格波动：锂、6F等原材料价格不稳定，影响企业利润；
• 投资增速下滑：产业链投资放缓，影响技术突破与产能释放。

4. 关键问题

问题1：2020-2022年锂电产业链涨价的核心传导逻辑是什么？为何6F率先涨价而碳酸锂涨幅最大且持续性最强？

答案：

1. 核心传导逻辑：需求端新能源汽车销量连续超预期（2021年133GWh→2022年289GWh），引发产业链“需求爆发→产能紧缺→价格上涨”的连锁反应，价格从上游材料向中游电池、下游整车逐步传导，本质是“需求驱动+供给滞后”的供需错配。

2. 6F率先涨价的原因：

   • 供给端：2018-2019年行业需求停滞，2020年新增产能少且疫情延误投产，产能利用率2020年达82%、2021年102%，紧缺最早显现；
   • 需求端：电解液是电池核心材料，2020年9月新能源车需求启动后，6F作为电解液关键原料率先受益，涨价具备先发优势。

3. 碳酸锂涨幅最大且持续强的原因：

   • 需求基数大：覆盖动力电池、储能、消费电子等多领域，2021年全球需求56.2万吨LCE，2022年76.7万吨，增速持续超预期；
   • 供给弹性小：锂资源扩产周期长（2-3年），2021-2022年新增供给主要依赖原有项目爬坡，难以快速匹配需求；
   • 库存囤积：产业链各环节为锁定成本加大囤货，进一步放大供需缺口，推动价格从4万/吨冲高至60万/吨。

问题2：当前时点类比2020Q4，2026年锂电产业链涨价与2021年相比有哪些核心差异？这些差异对涨价节奏和幅度有何影响？

答案：

1. 核心差异：

   差异维度	2021年涨价	2026年涨价展望
   需求结构	以新能源汽车为主（占比超80%）	储能+动力电池双驱动（储能占比提升至30%+）
   行业增速	行业销量1-2倍增长，需求爆发力强	行业增速30-40%，稳健增长为主
   供给状态	全产业链扩产（含跨界玩家），产能快速释放	企业扩产意愿弱，2026-2027年新增供给少
   价格敏感度	整车端需求爆发，对价格接受度高	储能对价格敏感（涨价超6分/Wh影响IRR至6%以下）
   盈利基础	涨价前行业盈利处于中等水平	盈利持续低迷3年，底部修复诉求强

2. 对涨价的影响：

   • 节奏：2021年涨价“快涨快跌”，6F、碳酸锂短期内翻倍；2026年将“有序上涨”，因储能需求约束，电池涨价幅度控制在4-5分/Wh以内，材料涨价循序渐进；
   • 幅度：2021年多数材料涨幅3-8倍，2026年供需紧缺程度低于2021年（行业产能利用率80% vs 2021年90%+），6F、碳酸锂具备翻倍弹性，但整体涨幅不及2021年；
   • 持续性：2026年供给约束更长期（扩产滞后），涨价周期或长于2021年，但波动幅度更小。

问题3：2020-2022年涨价周期中，产业链利润分配呈现怎样的特征？2026年利润分配可能发生哪些变化？

答案：

1. 2020-2022年利润分配特征：

   • 盈利向紧缺环节集中：2022Q3产业链利润达700亿元峰值，上游碳酸锂利润占比40%+，中游材料（6F、正极、负极）占比17%-31%，电池和整车利润占比均被压缩至20%以内；
   • 库存收益贡献显著：正极、电解液企业通过提前囤货碳酸锂、6F等原材料，获得额外库存收益（铁锂正极库存收益占单吨利润的50%）；
   • 价格传导顺畅：从材料到电池、整车均能顺利传导成本，终端消费者买单意愿强。

2. 2026年利润分配变化趋势：

   • 电池企业话语权提升：宁德时代等龙头通过参股上游材料企业（如湖南裕能、尚太科技）、签订长协，对冲原材料涨价影响，盈利稳定性优于2021年，利润占比有望提升至30%+；
   • 材料企业分化：具备技术壁垒（如高镍正极、涂覆隔膜）或成本优势的企业（如一体化负极）盈利弹性更大，中小厂商因产能过剩盈利修复有限；
   • 储能环节利润分流：储能电池盈利低于动力电池，材料涨价部分由储能运营商承担，整体产业链利润增速低于2021年，但分配更均衡。