策略深度报告：居民存款入市：A股主升的增量资金主力

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报告在线阅读：20250829【MKList.com】策略深度报告：居民存款入市：A股主升的增量资金主力 | 四海读报

1. 一段话总结

华鑫证券2025年8月策略报告指出，A股牛市通常历经起步-整固-主升-赶顶四阶段，当前因7月宏观顺风回归（M1回升、M2-M1剪刀差收窄、PPI触底）、A股近12月涨幅超20%，居民存款加速入市（2025年7月居民存款负增1.11万亿、非银存款多增2.14万亿）成为A股主升行情的核心增量资金，期间债市震荡调整；通过两种方法测算，2022年以来居民“超额存款”累计约17万亿，结合股债比价、融资占比等五种维度判断，当前行情仍处牛市中段；行业配置遵循“业绩牛看消费、水牛看成长、非银多伴随”逻辑，需警惕地缘冲突、降息不及预期等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、报告基础信息

二、A股牛市阶段框架与当前定位

1. 牛市四阶段划分：

   • 起步阶段：普涨，依赖政策利好与标的低估低配；
   • 整固阶段：分化，价值蓝筹领涨；
   • 主升阶段：上攻，科技成长+战略主题主导；
   • 赶顶阶段：突破，题材泡沫+消费收尾。

2. 当前定位：2025年7月起进入主升阶段，核心驱动为“宏观顺风+居民存款入市”，A股近12月累计涨幅超20%，债市呈震荡调整态势。

三、2022年8月以来市场三阶段演进

（一）第一阶段：预防性存款与债券独秀（2022.8-2024.8）

1. 宏观背景：

   • 经济：疫情后供需再平衡，进入内生性低通胀周期，PPI自2022年10月起持续负增，CPI低位运行；
   • 货币：M1同比一度下探至负值，M2-M1剪刀差走扩，资金“不转”；
   • 资产：地产投资与商品房销售双负增，A股单边下行，“资产荒”显现。

2. 政策组合：

   • 货币：降准4次（累计125BP）、降息3次（累计30BP）；
   • 财政：2022年增值税留抵退税超2.4万亿元，2023年启动地方化债；
   • 地产：放松首套利率下限、“认房不认贷”、下调首付比例（2024年首套15%、二套25%）。

3. 居民行为：

   • 预防性存款升温：2023年住户存款同比达历史高位，银行理财规模显著萎缩（居民转存款）；
   • 提前还贷潮：2023年因房贷利差扩大、投资收益降低，居民提前还贷意愿激增。

4. 资产表现：

   • 债市：开启配置行情，资金向REITs、固收+、高股息银行股扩散；
   • A股：仅微盘股（量化驱动）与中证红利（防御）正收益，行业端煤炭、石油石化、银行抗跌。

（二）第二阶段：存款正常化与股债平衡（2024.9-2025.6）

1. 宏观背景：

   • 经济：CPI触底回升，M1/M2同比重回正增长，M2-M1剪刀差收窄，资金活跃度改善；
   • 资产：地产销售短暂回暖后再负增，A股经“9.24政策拉涨”后震荡，哑铃策略占优。

2. 政策组合：

   • 货币：降准2次（累计100BP）、降息2次（累计35BP），表述从“有力度”转向“适时”；
   • 财政：发行超长期特别国债，支持“两重两新”（重大工程、新型基础设施）；
   • 地产：存量房贷降息（平均降50BP）、一线城市优化限购（广州退出限购）。

3. 居民行为：

   • 存款正常化：2024年10月住户存款与非银存款同比增速差达阶段负极值，银行理财规模回升；
   • 风险偏好回暖：低利率与资产荒倒逼资金从存款向风险资产转移。

4. 资产表现：

   • 债市：收益率处历史低位，仍有交易机会；
   • 黄金：避险需求推动快速上行，溢价走阔；
   • A股：哑铃策略占优，价值端（银行）、成长端（小微盘、科创50）领涨，TMT板块涨幅居前。

（三）第三阶段：居民存款入市与A股主升（2025.7至今）

1. 宏观顺风：

   • 货币：7月M1同比扩大，资金活化，与A股走势高度正相关；
   • 通胀：7月PPI同比-3.6%，环比降幅收窄，预计拐点出现；
   • 政策：“反内卷”加码（2025.7中央财经委治理低价竞争、《价格法修正草案》完善监管），推动行业盈利修复。

2. 居民存款入市信号：

   • 存款结构：2025年7月居民存款负增1.11万亿，非银存款多增2.14万亿；2025年1-7月非银存款累计增4.69万亿（除2015年外新高）；
   • 资金路径：两融余额破2万亿（10年新高），机构新开户激增，私募规模同比超10%，险资2025H1加速入市，公募ETF止盈放缓、新发行回暖。

3. 资产表现：

   • 股债跷跷板：7月债券型基金赎回显著，A股主升（沪指破3800点，成交一度破3万亿）；
   • 行业逻辑：业绩牛看消费（食饮、家电胜率高）、水牛看成长（TMT弹性大）、非银多伴随（牛市旗手）。

四、核心数据测算

（一）居民“超额存款”估算（2022年起）

（二）A股上行空间：五种方法验证“牛市中段”

4. 关键问题

问题1：当前居民存款入市的核心驱动因素是什么？资金主要通过哪些路径进入A股？

答案：

• 核心驱动因素：① 宏观顺风：M1回升（资金活化）、PPI触底（盈利修复预期）、“反内卷”政策（消除低价竞争，推动行业盈利）；② 市场赚钱效应：A股近12月涨幅超20%，7-8月沪指破3800点，成交一度破3万亿，吸引力远超债市；③ 资产荒缓解：低利率环境下，居民从低收益存款转向高收益股票资产。
• 入市路径：① 两融市场：两融余额连续突破2万亿（创10年新高），融资买入额占A股成交额比例达11.26%；② 机构开户：上证所新开户增量以机构为主，个人后续空间可期；③ 专业资管：私募规模同比回升超10%，险资2025H1加速入市，公募基金止盈赎回放缓、新发行回暖。

问题2：历史复盘显示A股主升阶段“业绩牛”与“水牛”的行业表现有何差异？当前更适配哪种逻辑？

答案：

• 历史差异：

  行情类型	核心驱动	领涨行业	逻辑
  业绩牛	盈利回暖、周期反转	消费（食饮、家电）、上游资源（煤炭）	基本面改善，企业盈利修复直接利好下游消费
  水牛	宽流动性、预期驱动	成长（计算机、传媒、电子）、非银	资金推动，故事性强的成长板块弹性更大

• 当前适配：当前处于“业绩牛初期+水牛特征”的过渡阶段，一方面PPI触底预示盈利修复（支撑消费），另一方面居民存款入市提供流动性（支撑成长），建议“消费+成长”均衡配置，同时关注非银金融（牛市旗手）的伴随机会。

问题3：报告通过五种方法判断当前行情处“牛市中段”，其中“居民存款入市推动”维度的核心依据是什么？这一维度如何支撑“行情未到顶”的结论？

答案：

• 核心依据：以“住户部门存款/万得全A市值”为核心指标，衡量居民存款向股市转移的进度——① 本轮指标高点为1.80（2024年），截至2025年7月降至1.49，降幅仅17.29%；② 历史参考：2015年牛市该指标降幅达58.89%，2021年达30.77%，当前降幅远低于历史极值。
• 支撑“未到顶”的逻辑：居民“超额存款”累计约17万亿，当前仅小部分通过存款搬家进入股市（指标降幅不足20%），仍有大量增量资金待释放；且历史规律显示，该指标需降至1.0以下（2015年低点0.7、2021年低点0.9）才接近牛市顶部，当前1.49仍有较大下行空间，对应A股仍有显著上行潜力。