【四海读报】20250901：通信板块1H25半年度总结报告-四海清单

通信板块1H25半年度总结：板块稳健发展，算力链国产与海外共振

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1. 一段话总结

国金证券2025年8月31日通信板块中报总结显示，2025年上半年通信板块行情表现突出（6月以来位列行业首位），估值处于历史较高点；业绩整体向好，SW通信板块营收、净利润保持增长，细分领域中光模块（业绩同比高增，高速率迭代）、IDC（AI算力+政策驱动回暖）、物联网（AI带来新动力） 表现亮眼，运营商主营业务增速放缓但云与IDC业务接力成长（移动云/天翼云/联通云1H25收入均超500亿元）；基金重仓聚焦头部标的（新易盛、中际旭创、中国移动持股总市值超200亿元）。投资建议关注算力链国产与海外共振机会，重点推荐光模块、服务器、液冷、连接器等细分龙头，同时需警惕行业潜在风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、板块行情与基金持仓：表现突出，重仓集中

1. 行情表现：6月以来领涨行业

板块涨跌幅：2025年6月至8月，SW通信板块累计涨跌幅位列全行业首位，显著跑赢沪深300指数，其中光模块、服务器相关标的涨幅领先（如中际旭创1H25股价涨幅超100%）；
估值水平：截至2025年8月29日，SW通信板块PE（TTM）处于历史较高分位，高于近3年平均水平，反映市场对算力链等细分赛道的高预期。

2. 基金重仓：聚焦头部标的

2025年上半年基金重仓通信个股前5名（按持股总市值排序）如下：

排名	股票代码	股票名称	持有基金数（只）	持股总市值（万元）	持股占流通股比（%）
1	300502.SZ	新易盛	1433	4,303,918.13	38.34
2	300308.SZ	中际旭创	1395	4,158,797.91	25.79
3	600941.SH	中国移动	1307	2,125,838.58	20.92
4	601728.SH	中国电信	846	1,514,425.76	2.52
5	300394.SZ	天孚通信	834	1,225,213.64	19.78

数据来源：Wind，国金证券研究所

二、板块业绩：整体向好，细分分化

1. 整体业绩：营收与净利润稳健增长

2025年上半年，SW通信板块整体实现营收、净利润同比增长，延续2020年以来的增长趋势，其中光模块、IDC、物联网为核心增长引擎，运营商板块因主营业务（语音/宽带）增速放缓，业绩贡献相对平稳。

2. 细分领域业绩表现

细分领域	核心特征	1H25关键数据
运营商	主业务增速放缓，云与IDC业务成为新增长极	移动云/天翼云/联通云1H25收入分别达972亿元/833亿元/573亿元，同比增速均超30%
光模块	高速率（800G/1.6T）需求高增，龙头业绩亮眼	头部企业（中际旭创、新易盛）1H25净利润同比增速超50%，毛利率维持30%+
IDC	AI算力需求驱动机柜出租率提升，政策支持（东数西算）助力	板块营收同比增长15%+，奥飞数据、润泽科技等机柜数量同比增20%+
物联网	行业逐步回暖，AI推动终端连接数增长	移远通信、广和通1H25出货量同比增10%-15%，海外市场占比提升至60%+
通信设备商	5G基站建设需求平稳，积极拓展海外及工业市场	中兴通讯1H25海外营收占比达55%，工业互联网业务收入同比增25%

三、核心赛道机会：算力链国产与海外共振

1. 算力链核心环节

光模块：
- 需求端：AI数据中心推动800G/1.6T高速率光模块需求，2025年全球800G光模块出货量预计超1000万只，同比增80%；
- 竞争格局：国内龙头（中际旭创、新易盛）全球市占率超60%，具备成本与技术优势。
服务器：
- 出货端：英伟达AI服务器加速出货，2025Q2全球AI服务器成交额同比增120%，谷歌、Meta等互联网巨头采购量占比超50%；
- 国产替代：工业富联、中科曙光等国产厂商市占率逐步提升，2025H1国产AI服务器市占率达35%。
交换机：
- 趋势：数据中心高速交换机（400G/800G）需求增长，2025年全球市场规模预计达450亿元，同比增20%；
- 标的：锐捷网络、紫光股份在国内企业级市场市占率超30%。

2. 配套环节

液冷：AI服务器功耗提升（单台超10kW）推动液冷需求，2025年全球液冷服务器市场规模预计达200亿元，同比增60%，英维克、同飞股份为核心标的；
连接器：AI数据中心高密度连接需求爆发，MPO连接器2025年全球市场规模预计达215亿美元，太辰光、意华股份MPO产品出货量同比增50%+。

3. 国产替代

AI芯片：国内AI芯片市场规模2025E达1530亿元，同比增42%，寒武纪、海光信息等厂商在云端训练芯片领域逐步突破；
光芯片：国产100G/200G光芯片自给率提升至40%，仕佳光子、长光华芯加速技术迭代。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议：重点关注算力链与国产替代

推荐标的分为以下四类，核心标的估值如下：

标的类型	股票代码	股票名称	2025E EPS（元）	2025E PE（倍）	核心逻辑
运营商	600941.SH	中国移动	6.73	16.77	云业务高增，分红率稳定
光模块	300308.SZ	中际旭创	7.49	10.56	800G出货量全球领先
液冷	002837.SZ	英维克	0.94	74.42	液冷方案市占率超40%
连接器	002897.SZ	意华股份	1.60	24.24	高速连接器与MPO产品放量

2. 风险提示

行业竞争加剧：光模块、服务器等领域价格战可能导致毛利率下滑；
技术迭代风险：CPO、LPO等新技术若加速落地，可能对现有光模块产能造成冲击；
海外需求波动：海外数据中心建设放缓或贸易壁垒升级，影响国内企业出口。

4. 关键问题

问题1：2025年上半年通信板块中，光模块成为核心增长引擎的关键驱动因素是什么？其业绩高增能否持续？

答案：

关键驱动因素：① AI算力需求爆发：全球AI数据中心建设加速，800G/1.6T高速率光模块成为标配，2025H1全球800G光模块出货量同比增80%，国内龙头（中际旭创、新易盛）800G产品占比超50%；② 海外客户采购放量：谷歌、Meta、微软等互联网巨头2025H1光模块采购额同比增60%，国内厂商凭借成本（比海外低20%-30%）与交付能力，全球市占率超60%；③ 产品结构升级：高速率产品（800G）毛利率较400G高5-8pct，推动头部企业净利润增速超50%。
业绩持续性：短期（1-2年）可持续，核心逻辑包括：① 2025-2026年全球AI数据中心资本开支预计达1.2万亿美元，800G光模块需求仍将保持50%+增速；② 1.6T光模块已进入样品阶段，2026年有望批量出货，成为新增长极；③ 国内厂商在光芯片、封装工艺上持续突破，技术壁垒进一步巩固。长期需关注CPO等新技术替代节奏，但CPO商用规模化（预计2027年后）前，传统可插拔光模块仍为主流。

问题2：运营商板块“主营业务放缓但云业务接力”的具体表现如何？云业务的高增长对运营商估值有何影响？

答案：

具体表现：① 主营业务：2025H1运营商语音、宽带业务收入同比增速不足5%，主要因用户渗透率达饱和（移动电话用户普及率超120%）；② 云业务：移动云、天翼云、联通云1H25收入分别达972亿元、833亿元、573亿元，同比增速分别为35%、32%、28%，占运营商总营收比重提升至15%-20%，成为第一增长曲线；③ IDC业务：伴随“东数西算”政策推进，运营商IDC机柜数量1H25同比增25%，出租率超85%，收入增速达20%+。
对估值的影响：① 估值逻辑切换：从传统“公用事业”（低增速、高分红）向“科技+公用事业”切换，云业务的高成长性（增速30%+）提升估值中枢，当前中国移动、中国联通2025E PE分别为16.77倍、16.80倍，高于2023年之前的10-12倍区间；② 盈利结构优化：云业务毛利率（40%+）高于传统业务（25%-30%），推动运营商整体毛利率提升1-2pct，进一步支撑估值；③ 分红能力增强：云业务盈利增长带动净利润提升，运营商分红率维持50%+，高股息属性叠加成长性，吸引长期资金配置。

问题3：通信板块中，“算力链国产替代”的核心突破点在哪些环节？国内企业面临的主要挑战是什么？

答案：

核心突破点：① 光模块：国内企业在高速率（800G/1.6T）光模块的芯片封装、测试环节技术领先，中际旭创、新易盛全球市占率超60%，且800G产品成本较海外低20%；② AI服务器：工业富联、中科曙光等实现AI服务器整机国产化，2025H1国内AI服务器市占率达35%，在定制化方案（如液冷集成）上具备优势；③ 连接器：太辰光、意华股份的MPO连接器通过英伟达、思科认证，2025H1出货量同比增50%，打破海外厂商（泰科、安费诺）垄断；④ AI芯片：寒武纪思元590、海光信息DCU在云端推理场景实现商用，国内市场份额达15%，逐步替代英伟达入门级产品。
主要挑战：① 核心芯片依赖：光模块的高端光芯片（100G+ EML）、AI服务器的GPU芯片（英伟达A100/H100）仍高度依赖进口，国产替代率不足20%；② 技术标准话语权：CPO、LPO等新技术的国际标准制定仍由海外企业主导，国内企业需跟进技术迭代节奏，避免“被动替代”；③ 海外市场壁垒：北美、欧洲市场对国产设备的安全审查严格，国内企业（如中兴通讯）海外拓展需应对贸易壁垒（如关税、知识产权诉讼），2025H1国内光模块企业海外收入占比虽达60%，但主要集中在非北美市场。