【四海读报】20250902：新能源车及锂电板块2025年中报业绩总结

新能源车及锂电板块2025年中报业绩总结：终端景气支撑，步入向上拐点

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1. 一段话总结

国金证券2025年9月新能源车及锂电板块中报总结显示，终端需求景气支撑行业步入向上拐点：25H1国内新能源车批售644.6万辆（同比+37.7%），出口98.6万辆（同比+47.9%），但行业竞争加剧导致整车企业经营分化（吉利+46.6%、比亚迪+14.7%）；锂电板块自24Q1触底后进入“复苏-繁荣”周期，25H1板块营收同比+12%，宁德时代（1789亿元，+7%）、比亚迪（全球份额18%）龙头地位稳固，细分环节中6F（价格反弹至5.5万元/吨）、高压密铁锂（市占率提升）、干法隔膜（触底反弹） 景气度领先，新技术（固态电池中试、复合铜箔）与新场景（数据中心、机器人）打开第二增长极，投资建议聚焦涨价赛道与龙头企业，风险提示竞争加剧与需求不及预期。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、整车板块：需求高景气与竞争分化并存

25H1国内乘用车与新能源车市场需求维持高增，但价格战与消费属性强化导致企业经营分化，Q3淡季承压后年底或迎抢装。

1. 核心销量数据

2. 企业经营分化

• 高增长企业：吉利汽车（25H1批售70.4万辆，+46.6%）、上通五菱（26.9万辆，+44.2%），强新车周期驱动；
• 稳健企业：奇瑞（61.4万辆，+12.1%）、长城（26.7万辆，+13.2%），成本控制与产品力支撑；
• 承压企业：特斯拉中国（19.2万辆，-6.8%）、本田（13.5万辆，-29.4%），海外需求下滑与产品迭代滞后。

3. 未来展望

• Q3淡季：地方补贴退坡+24年高基数，8月乘用车增速近0%，新能源车增速降至10%附近；
• 年底抢装：新能源车购置税2025年退坡（26-27年减半、28年全额征收），预计11-12月需求集中释放，全年零售增速约5%。

二、锂电板块：进入“复苏-繁荣”周期，细分环节景气分化

自24Q1触底后，锂电板块收入与库存同步向上，细分环节中6F、高压密铁锂、干法隔膜景气度领先，龙头企业盈利优势显著。

1. 整体周期与库存

• 周期定位：24Q1触底→“复苏-繁荣”阶段，25H1板块营收同比+12%，产成品存货同比+42%，补库周期预计持续至25年底-26年；
• 库存改善：25Q2电动车/动力/储能电池库存系数分别从24Q1的2.4/4.9/7.0降至2.1/4.7/6.9，电动车库存低于合理水平（2.5）。

2. 细分环节业绩对比（25H1）

3. 核心环节深度分析

• 电池：宁德时代（25H1毛利率22.2%、净利率10.9%）盈利领先，比亚迪全球动力装机份额18%（+2.4pct），海外市场（欧洲、东南亚）贡献主要增量；
• 6F：天赐材料（市占率37%）、多氟多（21%）主导格局，9月需求超2.46万吨（有效产能2.45万吨），预计延续提价；
• 高压密铁锂：湖南裕能（市占率29%）、富临精工（6%）领跑，二烧工艺壁垒下，产品加工费较普通铁锂高30%-50%，宁德神行电池放量驱动需求；
• 干法隔膜：恩捷股份收入+21%，干法价格触底反弹（12μm干法从0.8→1.0元/平），湿法因产能分散仍处降价通道。

三、投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 涨价赛道：6F（天赐材料、多氟多）、高压密铁锂（富临精工、湖南裕能）、干法隔膜（恩捷股份、星源材质）；
• 新技术：固态电池（中试线设备、锂金属负极）、复合铜箔（25H2产业化落地，设备与材料龙头）；
• 新场景：数据中心储能（宁德时代、亿纬锂能）、机器人结构件（科达利、震裕科技）；
• 龙头企业：电池（宁德时代）、负极（尚太科技、中科电气）、结构件（科达利）。

2. 风险提示

• 整车端：行业价格战加剧、新能源车产销量不及预期、海外地缘政治风险；
• 锂电端：原材料（锂、镍）价格波动、储能需求不及预期、新技术（固态电池）进展滞后。

4. 关键问题

问题1：25H1新能源车出口同比+47.9%，表现显著优于国内零售（+33.2%），核心驱动因素是什么？对锂电产业链有何影响？

答案：

• 出口高增核心驱动：① 产品竞争力提升：比亚迪插混车型（秦PLUS、宋PLUS）在欧洲、东南亚性价比优势显著，25H1欧洲装机6GWh（同比+313%）；② 政策红利：海外（如欧盟《新电池法规》）对高能量密度电池需求增加，国内电池企业（宁德、比亚迪）提前布局认证；③ 本地化产能：比亚迪泰国工厂、宁德德国工厂投产，降低关税与物流成本，缩短交付周期。
• 对锂电产业链的影响：① 拉动电池出口：25H1动力电池出口占比从24年的15%升至20%，宁德时代海外收入+33%、比亚迪+153%；② 材料需求分化：海外高端车型偏好三元电池，容百科技（高镍三元）、中伟股份（三元前驱体）出口业务增长超50%；③ 盈利优化：海外订单毛利率较国内高5-8pct，推动电池企业整体盈利改善（宁德时代海外净利率15%+）。

问题2：锂电板块中6F环节在25Q2触底后Q3反弹，价格从4.7万升至5.5万元/吨，供需格局改善的核心逻辑是什么？后续盈利修复空间如何？

答案：

• 供需改善核心逻辑：① 需求端：电解液产量持续攀升（7月18.7万吨→9月预计19.5万吨），6F需求从7月2.25万吨增至9月2.46万吨；② 供给端：中小产能出清，有效产能从24年的3.0万吨降至25年2.45万吨（多氟多、天赐材料等头部企业产能利用率超90%）；③ 成本端：碳酸锂价格8月上涨（从12→15万元/吨），推动6F成本支撑逻辑强化。
• 盈利修复空间：① 短期：当前6F价格5.5万元/吨，头部企业（天赐材料）单吨净利约0.5万元（Q2亏损0.2万元），若价格升至6万元/吨，单吨净利可达1万元；② 长期：25年全球6F需求超28万吨（同比+35%），有效产能29万吨，供需紧平衡下，盈利有望恢复至23年水平（单吨净利1.5-2万元）。

问题3：25H1整车企业经营分化明显（吉利+46.6%、比亚迪+14.7%、特斯拉-6.8%），核心分化逻辑是什么？未来哪些企业更易在竞争中突围？

答案：

• 分化核心逻辑：① 产品周期：吉利（星越L、极氪001改款）、上通五菱（星愿代步车）处于强新车周期，新品贡献30%+销量；比亚迪、特斯拉25H1无重磅新品，依赖旧款降价；② 市场定位：中低端市场（10-15万元）受以旧换新政策提振，吉利、五菱精准布局；高端市场（30万元+）需求疲软，特斯拉Model 3/Y竞争力下降；③ 成本控制：长城、奇瑞通过平台化（柠檬、火星架构）降本，25H1净利率较行业平均高2-3pct。
• 未来突围企业特征：① 强新品储备：25H2-26年有3款以上重磅车型（如小鹏G7改款、小米SU7 Max）；② 技术壁垒：掌握快充（800V平台）、智能驾驶（华为ADS 3.0）等核心技术；③ 全球化布局：在欧洲、东南亚有本地化产能（如比亚迪泰国工厂、吉利德国工厂），规避贸易壁垒。推荐关注吉利汽车、小鹏汽车，建议跟踪小米集团、华为系车企。