【四海读报】20250902：香港稳定币产业生态再梳理-四海清单

香港稳定币产业生态再梳理

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1. 一段话总结

上海证券2025年8月香港稳定币产业报告显示，全球稳定币市场规模已超2500亿美元（预计2028-2030年达2-3.7万亿美元），美国通过《GENIUS法案》规范稳定币发行（要求1:1锚定美元、月度审查等），Circle（USDC发行方）2024年储备资产收益占比99.10% 为核心收入，分销支出占比60.30%；香港自2024年3月推出稳定币发行“沙盒”，2025年8月实施《持牌稳定币发行人监管指引》，强调流动资产充足、储备资产隔离托管（需委托持牌银行），已发放11张虚拟资产交易平台牌照（OSL、富途等），并通过Evergreen（代币化绿色债券）、Ensemble（四大代币化用例）项目探索应用场景；香港稳定币生态涵盖发行方、资产托管机构、交易所、应用端、技术实现方五大环节，投资需关注政策与技术风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、全球与美国稳定币市场：政策与产业参考

全球稳定币市场规模快速增长，美国通过立法与头部企业运营模式为香港提供重要参考。

1. 全球市场规模

时间节点	市场规模	未来预测（2028-2030年）	核心驱动因素
2025年7月	超2500亿美元	2-3.7万亿美元	支付效率提升、产业金融创新、货币政策优化

2. 美国政策：《GENIUS法案》（2025年7月签署）

核心要求聚焦“合规性、储备安全、风险管控”，具体内容如下：

发行许可：在美国发行稳定币需获监管批准，非许可方禁止发行；
储备要求：需以1:1比例锚定美元，储备资产限于现金、93天内美债、隔夜逆回购等；
审查与合规：每月需经注册会计师审查，180天内建立反洗钱与经济制裁合规方案；
托管要求：资产托管方需受联邦/州级金融监管，确保储备资产安全。

3. 美国产业案例：Circle（USDC发行方）

收入结构：2024年储备资产收益16.61亿美元，占总收入99.10%；其他收入仅1.52亿美元，核心依赖储备收益；
成本结构：分销支出10.11亿美元（占比60.30%，主要用于Coinbase等平台引流），IT基础设施支出2710.9万美元（占比1.62%）；
托管模式：与贝莱德合作成立Circle储备基金，通过纽约梅隆银行托管，确保储备资产隔离。

二、香港稳定币产业：政策框架与落地进展

香港通过“沙盒测试-正式指引-场景探索”逐步构建稳定币生态，监管聚焦“风险为本”，应用端多领域突破。

1. 政策演进与核心要求

时间	政策/举措	核心内容
2024年3月	推出稳定币发行“沙盒”	允许机构测试运营计划，双向沟通监管要求，制定风险为本的制度
2024年7月	公布“沙盒”参与者名单	京东币链、圆币创新（众安系）、渣打香港、Animoca Brands等机构参与
2025年8月	实施《持牌稳定币发行人监管指引》	1. 储备资产需1:1覆盖流通面值；2. 储备需通过信托隔离，委托持牌银行托管；3. 最低已缴股本2500万港元

2. 虚拟资产交易平台牌照（VATP）进展

香港证监会已发放11张牌照，为稳定币提供流通场景，具体如下：

状态	运营公司	平台名称	看点
已获牌	OSL数字证券有限公司	OSL Exchange	2024年收入3.75亿港元（同比+79%）
已获牌	猎豹交易（香港）有限公司	PantherTrade	富途控股旗下公司
已获牌	DFX Labs Company Limited	DFX Labs	连连数字旗下公司
申请中	胜利数码科技有限公司	VDX	胜利证券旗下公司
申请中	NewBX Limited	Bixin.com	虚拟资产平台“Bixin”所属公司

3. 应用场景探索：Evergreen与Ensemble项目

Evergreen项目：2021年启动，聚焦代币化绿色债券，已发行两批：
- 第一批（2023年2月）：8亿港元、1年期、票面息率4.05%，通过高盛GS DAP™平台发行；
- 第二批（后续）：约60亿港元等值，覆盖港元/人民币/美元/欧元，在香港交易所上市。

Ensemble项目：2024年8月启动“沙盒”，首阶段四大用例：

用例主题	具体场景	参与机构
固定收益和投资基金	债券、基金代币化	中银香港、汇丰、HashKey、贝莱德等
流动性管理	回购协议、财资管理	中银香港、汇丰、蚂蚁国际
绿色和可持续金融	碳信用、电动汽车充电站	蚂蚁数科、恒生银行、香港中华煤气
贸易和供应链金融	供应链融资、贸易支付	微软香港、渣打香港、全球航运商业网络

三、香港稳定币产业生态结构与风险提示

1. 生态核心环节

生态环节	企业类型	代表企业/案例
稳定币发行方	具备充足流动资产的机构	京东币链、圆币创新、渣打香港等“沙盒”参与者
资产托管机构	持牌银行或金管局认可机构	中银香港、汇丰、众安银行
数字货币交易所	VATP持牌平台	OSL、HashKey Exchange、富途PantherTrade
应用端	跨境支付：能源/基建/跨境贸易企业	港口运营、跨境电商企业
	DeFi：流量型机构	富途控股、国泰君安国际
	RWA：新能源运营/绿色金融企业	香港中华煤气、电动汽车充电运营商
技术实现方	区块链技术：金融科技企业	恒生电子、神州信息、三未信安
	网络安全：安全服务企业	奇安信、电科网安、数字认证

2. 风险提示

政策风险：若监管认为稳定币无法有效管控洗钱、非法资金转移，可能压制产业发展；
技术风险：区块链技术应用仍处早期，智能合约漏洞、私钥管理不当等可能引发资产损失。

4. 关键问题

问题1：香港《持牌稳定币发行人监管指引》中，关于“储备资产”的核心要求有哪些？这些要求如何保障稳定币持有人权益？

答案：

储备资产核心要求：
1. 全额支持：储备资产市值需在任何时间不低于流通稳定币面值，确保1:1锚定；
2. 资产范围：仅限现金、3个月内银行存款、93天内有价证券、隔夜逆回购（以合规证券为抵押）、专用投资基金等；
3. 隔离与托管：需通过信托安排与发行方自有资产隔离，委托持牌银行或金管局认可机构托管，禁止挪用；
4. 披露要求：每日准备储备资产报表，每周向金管局汇报并在官网披露，确保透明度。
保障持有人权益的逻辑：
1. 全额储备避免“超发风险”，防止稳定币贬值；
2. 资产隔离与托管降低发行方破产导致的储备损失风险；
3. 高频披露让持有人实时掌握储备状况，增强信任；
4. 严格的资产类别限制（高流动性、低风险）确保储备资产可快速变现，满足赎回需求（要求1个营业日内处理赎回）。

问题2：对比美国《GENIUS法案》与香港《持牌稳定币发行人监管指引》，两者在“稳定币发行与托管”方面的异同点是什么？

答案：

维度	美国《GENIUS法案》	香港《持牌指引》
相同点	1. 均要求储备资产1:1锚定锚定货币（美元/港元等）；2. 均需建立反洗钱合规方案；3. 均要求储备资产托管给合规机构；4. 均需定期披露储备信息（美国月度审查，香港每周披露）
不同点-发行	1. 仅允许“许可发行方”发行，禁止非许可方；2. 无明确最低资本金要求	1. 需获取金管局牌照，最低已缴股本2500万港元；2. 禁止向持有人支付利息，仅可提供非利息类推广激励
不同点-托管	1. 托管方可为联邦/州级监管的金融机构；2. 允许代币化储备资产（需合规）	1. 托管方仅限持牌银行或金管局认可机构；2. 明确要求通过“信托”实现资产隔离，优先级高于普通债权
不同点-适用范围	仅针对“支付稳定币”，聚焦流通场景	覆盖“指明稳定币”，包括支付、投资等多场景

问题3：香港Ensemble项目的四大代币化用例中，“绿色和可持续金融”的具体场景是什么？参与机构的角色分工如何？该用例对香港稳定币产业有何推动作用？

答案：

具体场景：
1. 碳信用代币化：将传统碳信用（如自愿减排量）转化为区块链上的代币，实现碳资产的高效交易与溯源；
2. 电动汽车充电站代币化：以充电站未来收益权为基础发行代币，吸引资本投入充电基础设施，同时用稳定币结算充电费用。
参与机构角色分工：
1. 发起与协调：香港金管局负责项目架构设计，制定用例测试标准；
2. 技术与平台：蚂蚁数科提供区块链技术支持，确保代币化流程合规；
3. 金融服务：恒生银行、渣打香港提供稳定币结算、碳信用估值服务；
4. 产业参与：香港中华煤气（碳信用供给）、令狐充（充电运营商）提供真实场景与资产；
5. 生态支持：数码港、香港科技园公司提供孵化资源，推动技术落地。
对稳定币产业的推动作用：
1. 拓展应用场景：将稳定币从“交易媒介”延伸至“绿色资产结算”，增加使用频次与需求；
2. 吸引机构参与：绿色金融是全球政策重点，吸引传统金融机构（如渣打、恒生）与产业资本进入稳定币生态；
3. 建立行业标准：通过实际用例探索碳信用、基础设施代币化的合规流程，为后续规模化推广提供参考；
4. 联动跨境合作：香港与泰国、巴西央行合作探索跨境碳信用结算，稳定币可作为跨境支付工具，提升国际影响力。