【四海读报】20250905：2025年9月资产配置报告

2025年9月资产配置报告：颠簸初现，行稳致远

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1. 一段话总结

本报告为华宝证券2025年9月发布的资产配置报告，核心指出当前海外经济边际走弱（美国劳动力市场放缓、7月CPI同比2.7%），美联储大概率9月降息（年内预计2次）；国内经济修复放缓（7月消费增速3.7%、投资回落），政策侧重落实与后手应对。资产配置方面，A股维持相对乐观（核心资产赚钱效应回归，科技成长弹性高），港股、美股、黄金中性，美债、美元相对乐观，原油相对谨慎；风险提示国际形势、美国政策不确定性等风险，建议均衡配置，关注科技、稀土等主题及多资产分散机会。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、宏观环境分析

1. 海外宏观：美国经济走弱，美联储降息在即

• 经济与通胀：

  • 劳动力市场：边际走弱但未全面恶化，初次/连续失业金人数未明显回落，源于劳动力供需双缓（移民政策收紧减少供给）；
  • 通胀：7月CPI同比2.7%（持平前值，低于预期2.8%），核心CPI同比3.1%（黏性超预期），关税敏感商品（家具、娱乐用品）环比回落，影响低于预期。

• 货币政策：

  • 美联储主席鲍威尔表态“对降息持开放态度”，市场预期9月开启降息，年内预计降息2次；
  • 美元：跌至阶段性低点，9月进一步下行空间有限，或短期修复；中长期因经济走弱维持弱势震荡。

• 资产影响：

  • 美股：2000年以来9月为季节性弱势月（VIX波动率高、上涨概率低），当前估值偏高，波动风险升，回调5% 可视为加仓机会；
  • 美债：收益率维持4% 以上（票息优势突出），降息周期临近有望获资本利得，中长期收益率下行。

2. 国内宏观：经济修复放缓，政策侧重落实

• 经济数据（7月）：

  指标	数值	前值	变化/特点
  社会消费品零售总额同比	3.7%	4.8%	内生动能弱，国补生效有滞后
  出口金额同比（人民币）	8.0%	7.2%	韧性强，对东盟/欧盟出口回升
  工业增加值同比	同比小幅降	–	出口支撑，但名义增速弱（价格低迷）
  CPI同比	0%	0.1%	弱势运行，核心CPI 0.8%（补贴前价格支撑）
  PPI同比	-3.6%	-3.6%	低位企稳，反内卷缓解后续压力

• 政策方向：

  • 处于观察期，一方面落实已有政策，另一方面关注投资、消费、地产压力，适时后手应对；
  • 结构调整：从短期刺激转向科技创新、服务消费、生育政策、反内卷、地产托底。

• 金融数据：

  • 社融同比9.0%（前值8.9%），政府债高增支撑；
  • 新增信贷-500亿元（历史最低），居民/企业信贷需求未企稳，企业依赖票据冲量；
  • M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄（企业现金流改善）。

二、8月资产表现回顾

1. 大类资产表现

2. A股市场结构

• 风格与行业：

  • 风格：成长（如创业板指）、周期风格占优，稳定风格落后；
  • 行业：除银行外全线上涨，通信（领涨）、电子、有色金属、计算机涨幅居前，银行涨幅垫底。

• 交易特征：

  • 轮动速度提升：热点从科技扩散至多主题，高低切换反复；
  • 行业收益差低位：普涨行情，行业分化小；
  • 拥挤度：非银金融、钢铁、综合、汽车、电子拥挤度明显上升。

• 估值与风险偏好：

  • 股指估值：8个股指估值全线上升，沪深300、中证1000等处于3/4以上区间；
  • 风险溢价：万得全A风险溢价率2.71%（前值3.18%），接近5年均值，风险偏好上升；
  • 股债性价比：上证红利股债性价比降至2.57（前值2.70），低于3年均值-1倍标准差（3.23）。

三、9月资产配置观点

1. 大类资产配置观点

2. A股配置策略

• 大盘观点：震荡向上延续，9月初或因获利盘调整（颠簸初现），但非牛市结束，后续仍有上涨概率；

• 风格与行业：

  • 宽基：重点关注沪深300、中证1000、创业板指，科技成长弹性高，大盘更稳健；
  • 主题：短期均衡，关注科技（半导体/AI算力）、稀土、有色金属、新能源调整后机会；

• 多资产布局：关注日股、欧股、黄金等分散化机会。

四、风险提示

1. 国际风险：海外地缘冲突、美国经济/通胀反弹、美国政策不确定性（如关税、美联储独立性）；
2. 国内风险：扩内需政策落地不及预期、经济复苏（消费/投资/地产）不及预期；
3. 市场风险：A股主题轮动过快、估值高位波动，港股业绩不及预期。

4. 关键问题

问题1：当前美国经济“边际走弱但未全面恶化”的特征如何影响美联储政策及全球资产配置？

答案：
美国经济“边际走弱但未全面恶化”的核心特征（劳动力供需双缓、CPI可控），对美联储政策及全球资产的影响如下：

1. 美联储政策：该特征为“9月降息”提供支撑——经济走弱（就业市场结构性疲软、纽约联储衰退概率30%）促使美联储转向宽松，而通胀可控（7月CPI 2.7%）消除“降息顾虑”，因此政策大概率9月开启降息，年内预计2次，节奏相对温和（避免过度刺激）。

2. 全球资产配置影响：

   • 美债：受益显著，当前收益率4%以上具备票息优势，降息周期开启后利率下行将带来资本利得，中长期配置价值突出；
   • 美股：短期受降息预期支撑，但9月为季节性弱势月（2000年以来上涨概率低、VIX波动率高），且当前估值偏高，需警惕波动，若回调5%可视为加仓机会；
   • 美元：短期跌至阶段性低点，进一步下行空间有限，或迎来修复（法国政治僵局压制欧元亦提供支撑），但中长期因经济走弱仍维持弱势震荡；
   • 黄金：避险属性与央行购金支撑中长期价值，但短期已计价降息利好，或呈震荡，需等待地缘风险或经济超预期走弱的催化。

问题2：国内7月经济数据显示“消费、投资回落但出口韧性强”，这一结构对A股行业配置有何具体指引？

答案：
国内7月经济“消费投资弱、出口强”的结构，结合政策方向（反内卷、科技创新），对A股行业配置的指引如下：

1. 优先布局出口链相关行业：出口韧性（7月同比8.0%）支撑行业盈利，建议关注电子（半导体、消费电子）、有色金属（稀土、工业金属）、机械设备（高端装备出口） ——这些行业既受益于海外需求（如对东盟/欧盟出口回升），又叠加国产替代（半导体）、反内卷（有色金属产能治理）政策利好，8月电子、有色领涨已印证该逻辑。
2. 谨慎配置消费、地产链（短期）：消费内生修复弱（7月社零3.7%），地产投资延续弱势，建议短期规避地产后周期（家电、家具）及依赖政策刺激的必选消费（如食品饮料），待后续政策后手（如消费补贴、地产托底）落地再择机布局。
3. 长期聚焦政策支持的科技成长：尽管短期经济修复慢，但政策向科技创新倾斜（如“AI+制造”实施方案），叠加美联储降息后流动性环境改善，计算机（AI算力）、通信（5G/6G）、新能源（储能、光伏） 等科技成长方向弹性更高，适合中高风险偏好投资者长期布局，需注意9月颠簸期的调整机会。

问题3：报告提出“A股颠簸初现但涨势不改”，投资者应如何通过“均衡配置+主题布局”应对这一市场特征？

答案：
针对“A股颠簸初现（9月初获利调整）但涨势不改”的特征，投资者可通过“均衡配置控风险、主题布局抓弹性”应对，具体策略如下：

1. 均衡配置：以宽基为基石，平滑波动：

   • 核心配置沪深300（大盘稳健）、中证1000（中小盘弹性） 等宽基指数，二者分别覆盖核心资产与细分赛道龙头，可平衡“颠簸期”的波动风险；
   • 固收端搭配利率债、高票息信用债（10年国债1.7%-1.8%震荡，票息提供保护），避免单一权益资产波动冲击组合。

2. 主题布局：聚焦“高景气+政策催化”，把握调整机会：

   • 短期（颠簸期）：关注周期类主题（稀土、有色金属） ——这类板块受益于反内卷（产能治理）与出口韧性，且当前估值相对合理，在市场轮动中抗跌性较强；
   • 中期（调整后）：加仓科技成长主题（半导体、AI算力、新能源） ——政策（科技创新）与流动性（美联储降息）双支撑，且8月TMT强势已验证行业景气，调整后性价比提升；
   • 规避：短期规避交易拥挤度高的板块（如非银金融、电子），避免颠簸期回调幅度过大。

3. 多资产分散：降低单一市场依赖：

   • 配置黄金（中性，避险）、日股（中性，宽松支撑） 等海外资产，分散A股颠簸期的风险，同时关注美债（相对乐观）的票息收益，实现“股债商”跨市场平衡。