【四海读报】20250907：工控&电网25Q2总结

工控&电网25Q2总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

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1. 一段话总结

本报告为东吴证券2025年9月发布的工控&电网行业2025Q2总结报告，核心指出行业整体保持高景气：2025H1工控&电力设备行业收入同比+10%、归母净利润同比+23%，25Q2收入同比+10%、归母净利润同比+30%，毛利率稳定在21.8%。其中工控行业需求进一步复苏，25Q2收入350亿元（同比+17%、环比+24%）、归母净利润33.1亿元（同比+19%、环比+33%），龙头汇川技术归母净利润同比+26%，二线企业（伟创电气、雷赛智能等）在OEM市场实现稳健增长；电网行业景气度维持，25年1-7月电网投资同比+12.5%，一次设备25Q2收入同比+10%、归母净利润同比+35%，二次设备收入同比+18%、归母净利润同比+9%，特高压核准开工加速。投资建议聚焦工控（汇川技术、伟创电气）、电网（国电南瑞、思源电气）及人形机器人产业链，警惕宏观经济下行、电网投资不及预期等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业整体：业绩高增，运营稳健

2025年上半年及二季度，工控&电力设备行业延续高景气，收入与利润同步增长，盈利能力及运营指标表现良好：

1. 业绩规模：

   • 2025H1：全行业实现收入4588亿元（同比+10%），归母净利润344亿元（同比+23%）；
   • 2025Q2：单季度收入2541亿元（同比+10%），归母净利润204亿元（同比+30%），利润增速显著高于收入，体现规模效应与成本管控成效。

2. 盈利能力：

   • 毛利率：2025Q2行业毛利率21.8%，同比持平，环比+0.3pct，主要因新能源抢装与储能需求拉动产品结构优化；
   • 净利率：25Q2净利率7.1%，同比+1.2pct、环比+1.2pct，龙头企业前期投入（出海营销、新品研发）完成，费用率下降推动盈利提升。

3. 运营指标：

   • 现金流：25Q2经营性现金流净流入233亿元，同比增加66亿元，现金流健康度提升；
   • 库存与合同负债：截至25Q2，行业库存2445亿元（较年初+15%），合同负债692亿元（较年初+6%），低压电器、工控板块合同负债分别较年初+62%、+12%，为后续增长奠定基础。

二、工控行业：需求复苏，龙头与二线分化

1. 业绩表现：收入利润双增，环比改善显著

工控行业25Q2需求进一步复苏，OEM市场回暖带动行业增长，具体数据如下表：

2. 产品与下游：大中型PLC高增，OEM行业复苏

• 产品增速：25Q2核心产品中，大中型PLC增速最高（+45.2%），受益于工业自动化升级；交流伺服（+10.2%）、小型PLC（+16.3%）、低压变频（+3.0%）同步增长，产品结构持续优化；
• 下游需求：OEM市场同比+0.5%，锂电（+11.9%）、包装（+6.8%）、物流（+9.6%）、食品饮料（+2.9%）等行业需求复苏；项目型市场同比-2.7%，化工、石化等行业需求下滑。

3. 企业表现：龙头强α，二线稳健

• 龙头企业：汇川技术25Q2收入115亿元（同比+19%），归母净利润16.5亿元（同比+26%），受益于新能源车电驱动高景气与工控复苏双驱动，核心竞争力突出；
• 二线企业：伟创电气（收入+15%、净利+4%）、雷赛智能（收入+13%、净利+2%）、信捷电气（收入+7%）在OEM市场需求向好下实现稳健增长，禾川科技、正弦电气等受竞争加剧影响，利润增速相对平缓。

4. 新增长点：出海与人形机器人

• 出海进展：麦格米特海外收入占比32.57%（同比+9.21%），汇川技术海外收入同比+39.34%，主要布局印度、东南亚市场；伟创电气依托光伏扬水等行业实现海外增长，欧美市场认证持续推进；
• 人形机器人：汇川技术、鸣志电器、雷赛智能等布局无框电机、驱动器、丝杠等核心零部件，汇川关节样机预计25Q3发布，2035年国内人形机器人零部件市场空间预计超5000亿元。

三、电网行业：投资高增，一次&二次设备分化

1. 投资与招标：“十四五”收官，特高压加速

• 电网投资：25年1-7月电网基础建设投资完成3315亿元（同比+12.5%），预计全年增速超10%，聚焦特高压、配网升级；
• 设备招标：截至25年前四批，一次设备中电抗器（+21%）、互感器（+17%）、开关柜（+20%）招标量高增；二次设备保护类（+60%）、监控类（+36%）受益于变电站改造；
• 特高压进展：25年已核准2条直流工程、开工2条交流工程，H2预计核准4-6条直流、4-5条交流，推动设备需求释放。

2. 一次设备：增收增利，细分板块亮点多

25Q2一次设备板块（72家企业）实现收入1429亿元（同比+10%），归母净利润89.3亿元（同比+35%），细分板块表现如下表：

3. 二次设备：稳健增长，现金流爆发

• 业绩表现：25Q2二次设备收入300亿元（同比+18%），归母净利润36.4亿元（同比+9%），国电南瑞以22.7亿元净利领跑，国网南自受益于网外新能源需求净利+79%；
• 盈利能力：毛利率28.0%（同比-1.5pct），净利率12.1%（同比-1.0pct），费用率12.9%（同比-0.9pct），费用管控成效显著；
• 运营指标：25Q2经营性现金流净流入54.6亿元（同比+400%），国电南瑞、国网信通贡献主要增量；库存277亿元（+16%），合同负债171亿元（+35%），增长基础扎实。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 工控&人形机器人：推荐汇川技术（工控龙头）、伟创电气（OEM复苏）、雷赛智能（机器人零部件），关注鸣志电器、禾川科技；
• 电网：推荐国电南瑞（二次设备龙头）、思源电气（特高压+出海）、三星医疗（配电出海），关注金盘科技（AIDC）、海兴电力（智能电表）；
• AIDC：推荐麦格米特、科华数据、盛弘股份，关注英维克、明阳电气。

2. 风险提示

• 宏观经济下行：制造业资本开支意愿下降，影响工控设备采购；
• 电网投资不及预期：国家电网、南方电网投资放缓，导致设备招标量减少；
• 竞争加剧：工控与电网设备价格竞争激烈，挤压企业利润；
• 原材料涨价：铜、钢及IGBT等原材料价格上涨，增加生产成本。

4. 关键问题

问题1：2025Q2工控行业需求复苏的核心驱动因素是什么？不同类型企业（龙头与二线）的业绩分化原因是什么？

答案：

1. 工控行业需求复苏的核心驱动因素

• OEM市场回暖：锂电（25Q2同比+11.9%）、包装（+6.8%）、物流（+9.6%）等民生类与先进制造类行业需求复苏，带动低压变频（+3.0%）、交流伺服（+10.2%）等产品销售；
• 工业自动化升级：大中型PLC（+45.2%）高增，反映制造业生产线智能化改造需求提升，企业通过PLC优化生产流程、提高效率；
• 政策与成本优势：新能源抢装（储能、新能源车）拉动工控配套需求，同时内资企业在性价比与本地化服务上的优势，加速替代外资品牌（如汇川技术在注塑机、电梯领域份额提升）。

2. 龙头与二线企业业绩分化的原因

• 龙头企业（如汇川技术）：

  • 产品矩阵完善：覆盖低压变频、伺服、PLC全品类，可提供一体化解决方案，绑定宁德时代、比亚迪等大客户，新能源车电驱动业务（25Q2同比+30%+）与工控业务形成双驱动；
  • 成本与费用管控：规模效应下毛利率维持29.88%（高于行业平均2.5pct），前期出海与研发投入完成，期间费用率同比-1.0pct，净利率提升至14.3%（同比+1.2pct）。

• 二线企业（如伟创、雷赛）：

  • 产品聚焦单一领域：伟创以低压变频为主、雷赛以伺服为主，品类单一导致抗风险能力弱，受细分市场竞争加剧影响（如低压变频价格战），毛利率同比-2-3pct；
  • 客户结构分散：多服务中小型OEM客户，订单稳定性低于龙头，25Q2部分行业（如纺织、机床）出口增速边际走弱，进一步影响收入增速。

问题2：2025年电网行业保持高景气的核心逻辑是什么？一次设备各细分板块中，为何电线电缆与低压电器净利润增速显著高于其他板块？

答案：

1. 电网行业高景气的核心逻辑

• “十四五”收官冲刺：2025年为“十四五”电网规划收官年，规划投资超2.9万亿元，1-7月已完成3315亿元（同比+12.5%），剩余季度投资节奏将加快，重点投向特高压、配网升级与设备更新；
• 新能源消纳需求：25年风电、光伏新增装机预计超1.2亿千瓦，需配套电网建设（如特高压直流工程输送清洁能源），带动变压器、组合电器等设备需求；
• 设备更新周期：存量电网设备（如老旧变压器、开关柜）进入更新期，25年前四批二次设备保护类招标+60%，反映设备更新需求集中释放。

2. 电线电缆与低压电器净利润高增的原因

• 电线电缆（净利润同比+140%）：

  • 原材料成本下降：25Q2铜价同比-8%、铝价同比-5%，电线电缆原材料占比超70%，成本端显著受益；
  • 需求结构优化：新能源（风电、光伏）电缆与特种电缆（海缆）需求高增，毛利率较传统电缆高5-8pct，通达股份、金杯电工新能源电缆收入占比提升至30%+。

• 低压电器（净利润同比+51%）：

  • 海外市场突破：正泰电器、良信股份等在东南亚、欧洲数据中心领域实现订单突破，海外毛利率（35%+）高于国内（28%），拉动整体盈利；
  • 产品升级：智能低压电器（如物联网断路器）渗透率提升，单价较传统产品高20-30%，同时分布式电站业务（正泰）利润超预期，进一步增厚净利润。

问题3：工控行业出海与人形机器人两大新增长点，当前进展如何？未来3-5年（2025-2030年）的市场空间与潜在风险分别是什么？

答案：

1. 两大新增长点的当前进展

• 工控出海：

  • 区域布局：头部企业聚焦印度、东南亚（需求增速10-15%，高于国内5-8%），汇川技术、麦格米特海外收入同比+39.34%、+9.21%；欧美市场通过差异化产品（如麦格米特服务器电源、汇川注塑机控制器）实现突破，25H1已获小批量订单；
  • 竞争优势：内资企业在性价比（价格较外资低15-20%）与本地化服务（响应速度快）上占优，伟创电气在东南亚光伏扬水、麦格米特在欧美电源领域形成差异化竞争力。

• 人形机器人：

  • 技术布局：汇川技术（关节模组、丝杠）、鸣志电器（空心杯电机）、雷赛智能（无框电机）已完成核心零部件研发，汇川关节样机25Q3发布，性能超预期；
  • 商业化进展：目前处于送样阶段，订单体量小（头部企业机器人业务收入占比<1%），团队依赖协作机器人业务反哺研发，预计2026年起逐步实现产业化。

2. 未来3-5年市场空间与风险

• 工控出海：

  • 市场空间：2025年全球工控市场规模约4500亿元，内资企业市占率不足5%，若保持15-20%的复合增速，2030年海外收入占比有望从当前10%提升至20%，对应市场空间约900亿元；
  • 潜在风险：欧美贸易壁垒（如美国关税、技术认证）、地缘政治（如东南亚政策变动）、外资品牌本土化反击（如西门子推出中国定制产品）。

• 人形机器人：

  • 市场空间：按2030年全球人形机器人销量100万台、国内30万台测算，国内核心零部件（电机、丝杠、减速器）市场规模约1200亿元，其中行星滚柱丝杠（200亿）、无框电机（300亿）、谐波减速器（250亿）为主要增量；
  • 潜在风险：技术迭代风险（如新型驱动方式替代）、商业化不及预期（成本过高，当前单台成本超10万美元）、产业链竞争加剧（传统电机企业跨界进入）。