【四海读报】20250913：有色金属行业专题研究

中国铀业招股说明书拆解-中核铸基石，铀业见锋芒

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1. 一段话总结

中国铀业作为中核集团间接控股的全球十大天然铀生产商之一，核心业务涵盖天然铀采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产综合利用，2022-2024年营收从105.4亿元增至172.8亿元（CAGR 17.9%），归母净利润从13.3亿元增至14.6亿元（CAGR 3.0%）。公司资源优势显著，拥有6座在产铀矿山（含全球第二大露天铀矿纳米比亚ML-28，年产能4500吨U₃O₈）及2个共伴生矿产项目，核心技术包括CO₂+O₂地浸采铀技术等。本次募投聚焦天然铀产能扩张与共伴生资源利用，叠加全球天然铀供给集中、需求增长（2040年需求或达12.99万tU）及高行业壁垒，长期发展确定性强，但需警惕地缘政治及政策变动风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、公司概况：中核系背景，筑牢能源安全基石

1. 基本定位与股权结构

• 主体地位：成立于2009年，前身为中国核工业物资供销总公司，由中核集团通过中核铀业等间接控制79.48%股份，是国内核电天然铀的核心保障主体，连续多年位列全球十大天然铀生产商。
• 业务架构：涵盖天然铀采冶、销售、贸易（占营收超90%）及放射性共伴生矿产（独居石、铀钼）综合利用，拥有25家控股子公司、9家参股公司。

2. 经营业绩：营收高增，盈利稳健

2022-2024年公司业绩呈现“营收快速增长、盈利相对稳定”的特征，具体如下：

• 费用控制：销售费用率稳定在0.15%-0.18%（长协订单为主），管理费用率从4.70%降至3.64%，研发费用率持续下降，财务费用率微升0.1pct（汇兑损失）。

二、核心竞争力：资源、技术双轮驱动

1. 资源储备：全球布局，禀赋优越

• 铀矿资源：共拥有6宗探矿权、19宗采矿权，国内布局于新疆伊犁、内蒙古鄂尔多斯盆地，海外控股纳米比亚罗辛铀业（持有全球第二大露天铀矿ML-28，年产能4500吨U₃O₈）。
• 共伴生矿产：建成2个综合利用项目，沽源铀业四钼酸铵年产能2488吨（2024年产量2300吨，产能利用率92.4%），湘核新材氯化稀土年产能19267吨（2024年产量14424吨，产能利用率74.9%）。

2. 技术实力：工艺领先，环保高效

• 铀矿采冶技术：掌握砂岩铀矿地浸（CO₂+O₂中性浸出，成本低、环保）、硬岩铀矿开发等核心技术，第三代地浸工艺已规模化应用。
• 共伴生利用技术：独居石经碱分解-盐酸优溶工艺提取稀土、铀、钍；铀钼矿经氧压浸出-萃取分离制备四钼酸铵，资源利用率高。

三、募投项目：聚焦产能扩张与产业升级

本次发行拟募集资金主要用于8个项目，总投资47.98亿元，核心投向如下：

四、行业环境：供需缺口长期存在，壁垒高筑

1. 天然铀行业：供给集中，需求高增

• 供给端：全球铀资源集中于澳（28%）、哈（13%）、加（10%）等国，2022年产量前三大国（哈、加、纳）占比超70%，供应链易受地缘政治扰动。
• 需求端：2024年全球需求6.75万tU（中国1.31万tU，全球第二），WNA预测2040年需求或达12.99万tU，供需缺口长期存在。

2. 共伴生矿产行业：新能源驱动需求

• 稀土：受益于新能源汽车（驱动电机）及风电（永磁材料），2024年国内新能源汽车销量1287万辆（+35.5%）。
• 钼：含钼合金钢用于风电机组部件，2023年全球风电装机1021GWe（+13%），需求持续释放。

3. 行业壁垒

• 资源壁垒：铀矿为国家所有，稀土/钼资源集中于上游龙头，稀缺性显著；
• 资质壁垒：天然铀生产需国防科工局核准及多项资质，稀土实行开采总量控制；
• 技术壁垒：地浸采冶、共伴生资源综合利用技术壁垒高，低品位资源开发难度大。

五、风险提示

1. 地缘政治风险：全球贸易摩擦影响原材料采购与产品销售；
2. 核电需求风险：核电政策调整影响上游天然铀需求；
3. 政策竞争风险：专营地位变化可能加剧资源获取竞争；
4. 环保与汇率风险：环保标准提升推高成本，汇率波动影响海外业务；
5. 存货减值风险：产品价格下跌可能导致存货减值。

4. 关键问题

问题1：中国铀业的核心竞争优势体现在哪些方面？与同业可比公司相比有何差异？

答案：

• 核心竞争优势：

  1. 资源优势：全球布局优质铀矿（含ML-28全球第二大露天铀矿），国内掌控新疆、内蒙古核心铀矿区域，共伴生矿产产能持续释放；
  2. 技术优势：掌握CO₂+O₂中性地浸等先进工艺，成本低、环保性强，共伴生资源综合利用技术成熟；
  3. 背景优势：中核集团控股，是国内天然铀核心保障主体，长协订单稳定，资源获取能力强；
  4. 盈利结构优势：自产天然铀毛利率从26.8%升至41.3%，显著优于贸易业务，支撑整体盈利。

• 同业差异：

  • 与哈原工相比：哈原工资源品位更高、成本更低（毛利率48.62%），但中国铀业业务涵盖采冶+贸易+共伴生利用，产业链更完整；
  • 与中广核矿业相比：中广核仅从事天然铀贸易（2024年毛利率-0.77%），中国铀业自产业务毛利率达41.3%，盈利韧性更强；
  • 与洛阳钼业/北方稀土相比：在钼、稀土领域产能规模虽不及，但依托铀矿共伴生资源，成本端具备协同优势。

问题2：全球天然铀行业供需格局有何特征？对中国铀业发展有哪些影响？

答案：

• 供需格局特征：

  1. 供给高度集中：资源集中于澳、哈、加等5国（占比67%），产量集中于哈、加、纳三国（占比超70%），供应链受地缘政治影响大；
  2. 需求持续增长：2024年全球需求6.75万tU，中国需求1.31万tU（全球第二），2040年需求或达12.99万tU，核电装机扩张驱动缺口长期存在；
  3. 定价机制特殊：以长协为主（结合UxC/Trade Tech价格），短期价格波动对长期订单影响有限。

• 对中国铀业的影响：

  1. 机遇：国内核电装机快速增长（在建29座，装机33165兆瓦），叠加全球供需缺口，公司天然铀销售与产能扩张确定性强；
  2. 挑战：海外资源依赖度较高（如纳米比亚ML-28），地缘政治可能影响产能释放与成本；
  3. 战略价值：作为国内天然铀核心保障主体，在能源安全战略下，有望获得更多政策与资源倾斜。

问题3：中国铀业募投项目的核心投向是什么？对公司未来发展有哪些战略意义？

答案：

• 核心投向：

  1. 天然铀产能提升（占比54.1%）：重点投资纳岭沟、巴彦乌拉等铀矿地浸工程，聚焦国内产能扩张；
  2. 共伴生资源利用（占比18.3%）：推进沽源水冶技改、江西独居石综合利用及钽新材料项目，拓展稀土、钽铌领域；
  3. 补充流动资金（占比25.7%）：增强全球资源获取能力，优化资产负债率（2024年42.3%）。

• 战略意义：

  1. 保障国内供应：国内铀矿产能提升可降低对海外资源依赖，契合能源安全战略；
  2. 丰富产品矩阵：从单一天然铀拓展至稀土、钼、钽铌等，对冲铀价波动风险，打开第二增长曲线；
  3. 技术升级赋能：水冶技改与新材料项目可提升资源利用率与产品附加值，巩固技术壁垒；
  4. 财务结构优化：补充流动资金可降低财务风险，支撑海外资源并购与长期研发投入。