【四海读报】20250914：汽车行业系列深度十一：2025Q2

汽车行业系列深度十一：2025Q2：盈利分化加剧优质赛道韧性突显

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1. 一段话总结

2025Q2汽车行业整体呈现“销量增长与盈利分化并存” 特征，乘用车批发销量达711.1万辆（同比+13.0%，环比+11.8%），新能源渗透率突破51.0%，但样本车企毛利率同比-0.7pct至15.0%，仅赛力斯、长安等靠高端化与规模效应实现盈利提升；零部件板块表现亮眼，营收2664.2亿元（同比+15.7%），毛利率同比+0.6pct至18.2%，智能驾驶、汽车电子等细分领域盈利增速领先；商用车中重卡销量27.4万辆（同比+18.3%），客车净利率同比+1.0pct至7.7%；摩托车中大排销量29.7万辆（同比+23.9%），内外销共振增长。民生证券看好智能化、全球化自主车企及高景气细分赛道，推荐吉利汽车、伯特利等标的，提示行业竞争加剧等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业整体概况：基金持仓下降，板块分化显著

2025Q2汽车行业基金重仓持股占比6.25%，同比+1.82pct，但环比-0.89pct，主要受淡季预期与机器人板块波动影响。细分板块中，摩托车及其他持仓占比环比+0.03pct至0.66%，乘用车、零部件、商用车持仓分别环比下降0.54pct、0.20pct、0.19pct，反映市场对不同赛道景气度预期分化。

二、细分板块核心表现

1. 乘用车：销量高增但盈利承压，分化加剧

• 销量端：2025Q2批发销量711.1万辆，同比+13.0%，环比+11.8%；其中新能源乘用车362.9万辆（同比+33.9%，环比+26.3%），渗透率达51.0%；出口140.1万辆（同比+13.9%，环比+25.1%），比亚迪、奇瑞出口增速领先。
• 营收与盈利：样本企业营收6739.6亿元（同比+13.8%，环比+20.2%），但毛利率15.0%（同比-0.7pct，环比-0.8pct），主要因去库存导致折扣加大。赛力斯（毛利率29.5%，环比+1.9pct）、长安汽车（毛利率15.2%，环比+1.3pct）等靠高端化（如问界M9）与规模效应实现盈利改善。
• 市场格局：自主份额提升至68.8%（同比+4.9pct），15-30万元价格带份额增长显著，比亚迪市占率13.7%居首。

2. 零部件：营收盈利双升，智能化赛道领跑

• 营收表现：2025Q2营收2664.2亿元，同比+15.7%，环比+14.5%，智能驾驶（经纬恒润+38.9%）、轻量化（瑞鹄模具+48.7%）等细分领域增速高于行业。
• 盈利水平：毛利率18.2%（同比+0.6pct，环比+0.7pct），扣非净利同比+11.9%，环比+18.5%，主要受益于规模效应与原材料成本下降。智能驾驶、汽车电子领域盈利增速显著领先，继峰股份扣非净利同比+808.5%。
• 费用控制：期间费用率10.3%（同比-0.9pct，环比-0.6pct），财务费用率下降系汇兑收益贡献。

3. 商用车：重卡复苏分化，客车盈利改善

4. 摩托车：中大排高景气，内外销共振

• 销量：2025Q2中大排摩托车销量29.7万辆（同比+23.9%，环比+44.9%），内销15.1万辆（+8.1%），出口14.6万辆（+45.9%）；
• 营收与盈利：重点企业营收172.8亿元（同比+20.5%），毛利率23.3%（环比+1.4pct），涛涛车业净利率23.8%（同比+8.8pct）；
• 龙头表现：春风动力2025H1销量26.6万辆（+94.0%），隆鑫通用出口76.0万辆（+8.1%）。

三、投资建议与风险提示

1. 投资建议

2. 风险提示

• 汽车行业竞争加剧，价格战挤压盈利；
• 终端需求不及预期，行业周期性波动；
• 智能驾驶技术与政策推进进度滞后。

4. 关键问题

问题1：2025Q2乘用车板块“销量高增但盈利分化”的核心原因是什么？哪些企业实现了盈利突破？

答案：

• 核心原因：

  1. 需求端：新能源渗透率提升（51.0%）、出口增长（+13.9%）驱动销量高增，但存量市场去库存压力导致车企加大折扣，挤压盈利空间；
  2. 供给端：企业间产品结构与规模效应差异显著——自主高端化车型（如问界M9）溢价能力强，而部分企业产品集中于中低端，价格竞争激烈。

• 盈利突破企业：

  • 赛力斯：问界M9/M8高端车型放量，毛利率环比+1.9pct至29.5%；
  • 长安汽车：产品结构优化，毛利率环比+1.3pct至15.2%；
  • 零跑汽车：销量攀升（13.2万辆，同比+147.9%）带来规模效应，毛利率环比+9.2pct至24.1%。

问题2：零部件板块2025Q2盈利表现亮眼的驱动因素有哪些？细分领域呈现怎样的分化特征？

答案：

• 盈利驱动因素：

  1. 规模效应：Q2为行业旺季，生产释放带动营收环比+14.5%，摊薄固定成本；
  2. 成本改善：钢铁、铝材等原材料价格下降，叠加汇兑收益，降低成本端压力；
  3. 结构升级：智能驾驶、汽车电子等高毛利领域营收占比提升，拉动板块盈利。

• 细分领域分化特征：

  • 高增长领域：智能驾驶（经纬恒润营收+38.9%，扣非净利高增）、轻量化（瑞鹄模具营收+48.7%），受益于智能化与电动化升级；
  • 稳健增长领域：玻璃（福耀玻璃营收+21.4%）、轮胎（赛轮轮胎+16.8%），需求刚性强；
  • 相对承压领域：部分内外饰企业（如岱美股份营收-6.7%），受整车折扣传导影响。

问题3：从2025Q2各细分板块数据看，汽车行业的“优质赛道”具备哪些共同特征？投资端应如何把握机会？

答案：

• 优质赛道共同特征：

  1. 技术壁垒高：如零部件中的智能驾驶（依赖算法与芯片）、乘用车中的高端化车型（技术溢价显著）；
  2. 需求确定性强：新能源渗透率提升带动的电池产业链、出口高增的自主车企、中大排摩托车（消费升级驱动）；
  3. 规模效应显著：头部企业（如比亚迪、中国重汽）凭借份额优势摊薄成本，盈利韧性更强。

• 投资机会把握：

  1. 乘用车：聚焦智能化（小鹏）与全球化（比亚迪）的自主龙头，及高端化突破的赛力斯；
  2. 零部件：绑定新势力（星宇股份）、技术领先的智能驾驶标的（伯特利），及轻量化赛道（拓普集团）；
  3. 商用车与摩托车：重卡关注天然气重卡龙头中国重汽，摩托车布局中大排龙头春风动力。