【四海报告】20250915：2025年A股四季度投资策略

坚守主线，挑战新平台

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1. 一段话总结

华安证券2025年A股四季度投资策略指出，四季度核心边际变化为美联储降息节奏与“十五五”规划预期，在全球流动性宽松、政策预期抬升及无明显向下风险的支撑下，市场有望挑战新平台，配置需坚守主线；经济层面内生动能不足，消费、投资承压，出口四季度增速或下滑，通胀低迷；政策端内外共振，美联储9月大概率重启降息，人民币汇率有望回升吸引外资，“十五五”规划聚焦新质生产力；配置上成长风格占优，首选AI产业趋势（算力基建、应用端）及景气改善领域（稀土永磁、贵金属等），历史复盘显示当前成长行情仍处初期，主线标的仍有空间。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、核心结论与边际变化

1. 核心判断：四季度市场受两大边际变化驱动——美联储降息节奏与“十五五”规划建议落地预期，叠加无明确向下风险，市场有望继续挑战新平台，坚守主线为最优配置策略。
2. 关键催化：美联储重启降息巩固流动性宽松，人民币汇率或阶段性回升；10月后“十五五”规划预热打开政策想象空间，催生主题性机会。

二、经济基本面：内生动能不足，增速平稳回落

1. 增长数据：2025年全年GDP增速预计5.0%，四季度预计回落至4.6%，下半年增速预计4.7%；内生支撑有限，对政策发力依赖度高。

2. 内需压力

   • 消费：社会零售全年增速3.8%，四季度仅2.2%；居民就业与收入预期偏弱，依赖“以旧换新”政策，增量政策缺失下抬升空间有限。
   • 投资：固定资产投资全年0.7%，四季度预计-0.7%；制造业（开工率不足）、基建（资金掣肘）、房地产（-17.4%）三大分项全面承压。

3. 出口与通胀

   • 出口：全年增速3.8%，受益于中美关税谈判延期及东盟/欧盟出口增长，但四季度基数抬高，增速或降至-1.9%。
   • 通胀：CPI全年均值0%，四季度预计0.3%，核心CPI低迷；PPI全年-2.6%，年内难回正，能源与中游制造价格支撑不足。

三、政策环境：内外共振，流动性与预期双改善

1. 外部政策：美联储降息确定性高

   • 降息节奏：9月大概率重启降息，市场押注年内降息50-75BP，单次降息50BP概率低，以连续25BP为主。
   • 核心逻辑：就业市场降温（失业率4.3%迫近自然失业率）、通胀风险可控，政策框架向就业权重倾斜。

2. 汇率与流动性

   • 人民币汇率：美联储降息收窄中美利差，叠加央行引导升值诉求，大概率回升，但破“7”需基本面强支撑。
   • 外资影响：汇率升值阶段外资倾向流入，银行、非银金融等行业为外资偏好领域。

3. 内部政策：“十五五”规划与“双积极”基调

   • 规划导向：10月将形成建议，经济增速目标或不低于4.5%，产业聚焦新质生产力（传统制造升级、新兴产业、未来产业）。
   • 财政货币：预计赤字率4%，超长期特别国债不低于1.3万亿；货币政策适度宽松，降准降息可期。

四、行业配置：成长占优，坚守主线与景气赛道

1. 风格排序：成长>周期>金融>消费

   • 成长：为核心主线，处于产业景气周期初期，AI算力基建驱动，业绩与流动性支撑充足。
   • 周期：存在景气改善细分领域，如稀土永磁、贵金属、工程机械等。
   • 金融：券商受益交投活跃，银行或有年末补涨机会，但难成主线。
   • 消费：整体跟涨，仅少数领域（牛肉、乳制品）有α机会。

2. 核心配置方向

   配置主线	细分领域	核心逻辑
   AI产业趋势	基建端：算力(CPO/PCB)、液冷、光纤	中报业绩超预期，算力缺口大，估值偏低，液冷随算力建设需求增长
   	应用端：机器人、游戏、软件开发	承接估值扩散，机器人催化密集，游戏/软件AI应用已见成效
   景气支撑领域	稀土永磁、贵金属	稀土为贸易谈判筹码，进可攻退可守；贵金属受益央行购金与实际利率下行
   	军工、券商、金融IT	军工随创业板弹性+地缘催化；券商盈利改善+情绪表征；金融IT受益交投活跃
   	电源设备、海风/风电、整车、电池	电源设备配套数据中心；海风出口高增；整车反内卷；电池受益储能/新能源车需求
   	轮胎、农药、化纤等	轮胎需求稳+估值低；农药去库+新规减供；化纤旺季来临+去库完成

五、历史复盘：主线仍有充足空间

1. 产业周期规律：历史三轮成长周期（2008-2010、2012-2015、2019-2021）均经历“估值驱动→业绩支撑→估值泡沫”三阶段，当前AI算力基建行情处于第一阶段（估值驱动），指数涨92%，PE涨118%，远未完结。
2. 标的潜力对比：本轮算力主线代表标的（新易盛、中际旭创等）上涨持续时间5个月，最大涨幅385%-676%，估值均值90X；而历史周期标的平均上涨10个月-2年，涨幅587%-1044%，估值均值117X-487X，涨幅、估值及持续时间均有显著提升空间。

4. 关键问题

问题1：2025年四季度A股市场的核心驱动因素是什么？这些因素如何影响市场走势？

答案：核心驱动因素为美联储降息节奏与“十五五”规划预期。

• 美联储降息：9月大概率重启降息，年内预计降50-75BP，将收窄中美利差，推动人民币汇率阶段性回升，吸引外资流入，巩固全球流动性宽松环境，为市场提供资金支撑。
• “十五五”规划预期：10月将形成规划建议，明确2026年经济目标与未来5年产业政策，聚焦新质生产力（AI、未来产业等），打开市场对政策发力与产业增长的想象空间，催生主题性机会。
  两大因素叠加无明显向下风险，共同推动市场挑战新平台。

问题2：当前A股成长风格为何能成为核心主线？其持续性依赖哪些条件？

答案：成长风格成为核心主线的原因：

1. 产业周期支撑：AI算力基建处于爆发初期，类似2008-2010年智能手机普及阶段，算力缺口大、业绩逐步兑现（相关标的2025Q2净利增速超40%），产业趋势明确。
2. 流动性驱动：全球与国内流动性均偏宽松，微观资金偏好高弹性成长资产，形成机构抱团趋势。
3. 历史阶段优势：当前处于成长周期第一阶段（估值驱动），尚未进入业绩兑现的第二阶段，行情惯性强。

持续性依赖三大条件：①美联储降息落地，流动性宽松超预期；②AI产业业绩持续高增，验证景气度；③“十五五”规划对新质生产力的政策支持力度超预期。

问题3：结合历史复盘，当前AI算力基建主线与此前产业周期（如新能源）相比，在行情阶段与标的潜力上有何差异？

答案：1. 行情阶段差异：

• 新能源周期（2019-2021）：已完整经历三阶段，其中第一阶段（估值驱动）持续约1年，第二阶段（业绩支撑）持续约6个月；
• 当前算力基建周期：仅处于第一阶段（2024年9月至今，持续5个月），尚未进入业绩大规模兑现的第二阶段，行情演绎时间仍充足。

2. 标的潜力差异：
   | 对比维度 | 新能源周期（阳光电源等） | 当前算力基建周期（新易盛等） |
   |—————-|————————–|——————————|
   | 上涨持续时间 | 1年11.5个月-2年0.5个月 | 5个月 |
   | 最大涨幅 | 614%-1711% | 385%-676% |
   | 估值均值（PE） | 113X-165X | 90X |
   | 估值比率（相对成长） | 1.6-2.6 | 1.0 |
   可见，当前算力主线标的在上涨时长、涨幅及估值提升空间上均显著低于历史周期，仍具充分潜力。