【四海读报】20250915：光伏反内卷后续如何展望？

光伏反内卷持续推进，后续如何展望？

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1. 一段话总结

中国银河证券2025年光伏行业专题报告指出，当前光伏行业深陷内卷困境，核心源于产能严重过剩（2025年全球硅料、硅片等环节产能均为需求的1.6-2倍，产能利用率不足60%）与技术同质化，导致产业链价格连续3年下行，全行业整体毛利润达-0.08元/W。此轮反内卷通过政策引导（《反不正当竞争法》修订等）与行业自律（企业减产、价格协同） 推进，硅料、硅片、电池已实现顺价，但组件端传导待验证；与2015年供给侧改革及2018年下行周期相比，本次由供给过剩驱动，民企占比高（超85%），更依赖市场化整合。后续突破点在于硅料成本定价（合理区间6.7-6.8万/吨）、组件涨价传导及技术创新（BC、铜浆等） ，预计行业集中度提升，头部企业与技术领先者受益，板块估值修复空间较大。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、光伏内卷现状：产能与利润双承压

1. 产能严重过剩
   2025年全球光伏产业链各环节产能远超需求，中国贡献全球85%以上产能，但利用率普遍不足60%。具体数据如下：

   环节	2025年全球产能	为2025年需求倍数	为2030年需求倍数	全球产能利用率
   硅料	1337GW	2倍	1.6倍	＜60%
   硅片	1088GW	2倍	1.6倍	＜60%
   电池片	1157GW	2倍	1.6倍	＜60%
   组件	1343GW	2倍	1.6倍	＜60%

2. 技术同质化加剧竞争
   硅料以棒状硅为主（2024年占比85.6%），电池片以TOPCon为主（2024年占比71.1%），各环节产品性能趋同，企业难以通过差异化形成竞争力。

3. 全行业长期亏损
   截至2025年8月14日，产业链各环节均陷入亏损，全行业整体毛利润达-0.08元/W，具体如下：

   环节	硅料	硅片	电池片	组件
   毛利润	-0.01元/W	-0.03元/W	-0.03元/W	-0.02元/W

二、内卷成因：企业、地方与资本三重驱动

1. 企业盲目扩张
   “双碳”目标下行业高景气吸引资本涌入，企业从专业化转向全产业链布局，跨界玩家增多（2022年以来超108家上市公司跨界），陷入“扩大产能→降低成本→压低价格→抢占市场→再扩产”的恶性循环。例如通威股份2019-2024年硅料产能从8万吨增至80万吨，增长10倍。
2. 地方政府推波助澜
   地方为落实“双碳”、拉动GDP及政绩考核，通过低价供地、税收返还等政策扎堆招商，导致重复建设；光伏项目建设周期短（组件扩产仅3个月），成为短期政绩抓手。
3. 资本短期利益导向
   企业扩产与IPO、再融资、股价表现深度绑定，管理层激励机制偏向短期规模增长，忽视长期供需平衡。

三、反内卷进展：政策与自律双轮驱动

1. 政策演进阶段

   • 第一阶段（2024-2025.6）：行业自律与政策探索，光伏协会组织企业座谈，中央会议提出整治方向。
   • 第二阶段（2025.6至今）：法制化与制度建设，《反不正当竞争法》修订、《价格法修正草案》出台，明确禁止低价倾销。

2. 阶段成果

   • 价格修复：硅料价格从3.4万元/吨升至48元/千克（9月4日报价），回升至完全成本区间；硅片、电池片已顺价，组件价暂稳于0.69元/W。
   • 行业自律：十大光伏玻璃厂商集体减产30%，头部硅料企业承诺不低于成本销售。
   • 技术加速：N型硅料、颗粒硅占比提升，BC、HJT等高效技术渗透率增长。

3. 与历史周期的差异

   对比维度	本轮反内卷（2025）	2015年供给侧改革	2018年下行周期
   核心原因	供给严重过剩	上游产能过剩	需求端萎缩（补贴暂停）
   主导企业	民营企业（占比＞85%）	国有企业（占比80%）	民企为主
   政策手段	法制化+行业自律	行政化去产能	需求端政策调整
   价格波动	硅料跌幅89%，波动更剧烈	钢铁跌幅62%	硅料跌幅62%

四、关键突破点：价格、传导与技术

1. 硅料合理价格区间
   以开工率50%为基准，硅料平均可变成本33.5元/kg、生产成本42.3元/kg、全成本（不含税）45.6元/kg。若覆盖含税成本、产能收购成本及15%毛利，合理成交价为6.7-6.8万/吨。

2. 组件涨价传导约束
   终端光伏电站需IRR≥6%，对应电价不低于0.25元/千瓦时（燃煤标杆电价的70%），组件价上限为0.70元/W（对应硅料38元/kg）。目前硅料涨价已使组件成本抬升0.02元/W，若全产业链覆盖成本，组件需再涨0.07元/W，但终端承受力有限，传导存在压力。

3. 技术创新破局

   • BC电池：正面无栅线，理论效率达29.1%，2025年国央企集采溢价0.05-0.06元/W，预计2030年渗透率62%，隆基、爱旭等头部企业加速扩产。
   • 铜浆技术：银浆占电池非硅成本超50%，铜浆成本仅为银的1/100，银包铜已在HJT电池中占比75%，电镀铜、高温铜浆技术加速验证。

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议

   推荐方向	标的举例	核心逻辑
   技术龙头	隆基绿能、爱旭股份、聚和材料	BC电池、铜浆技术领先，受益差异化
   硅料环节	通威股份、协鑫科技、大全能源	反内卷最受益，价格修复直接增厚利润
   辅材环节	阳光电源、中信博、德业股份	与主链独立，政策改善弹性大

2. 风险提示

   • 政策风险：反内卷整治不及预期，产能出清缓慢；
   • 技术风险：BC、铜浆等技术落地进度滞后；
   • 需求风险：组件涨价传导失败，终端装机需求萎缩。

4. 关键问题

问题1：本轮光伏反内卷与2015年钢铁供给侧改革的核心差异是什么？这些差异对整治效果有何影响？

答案：核心差异体现在主导主体、政策手段与行业属性三方面：

1. 主导主体：本轮光伏反内卷以民营企业为主（占比超85%），2015年供给侧改革以国企为主（承担80%去产能任务）；
2. 政策手段：本轮侧重法制化与行业自律（如《反不正当竞争法》修订、企业减产承诺），2015年以行政化命令去产能（如强制淘汰落后产能）；
3. 行业属性：光伏产业链长、细分环节多，2015年聚焦上游同质化原材料（钢铁、煤炭）。

影响：民营企业自主决策性强，行政手段效力有限，整治周期可能更长，但市场化整合更符合行业长期发展；同时行业差异化程度高，技术领先企业更易脱颖而出，而非单纯规模出清。

问题2：硅料作为反内卷的核心切入点，其合理价格如何测算？当前价格回升是否具备可持续性？

答案：1. 合理价格测算：以开工率50%为基准，硅料全成本（不含税）45.6元/kg，叠加13%增值税、7.5-8.6元/kg的产能收购分摊成本及15%制造业毛利，测算合理成交价为6.7-6.8万/吨。
2. 可持续性判断：短期具备支撑，但长期依赖供需改善：
– 支撑因素：政策引导“不低于成本销售”形成共识，企业开工率低（38.6%）叠加库存消化，下游备货需求短期托底；
– 风险因素：2025H2硅料预计增产75万吨，全年累库3万吨，供给压力仍存；终端组件价受IRR约束难以同步上涨，若传导失败，将反向压制硅料涨价空间。

问题3：技术创新为何能成为光伏反内卷的核心破局点？BC电池与铜浆技术的商业化前景如何？

答案：1. 破局逻辑：内卷的核心是产能过剩与同质化，技术创新可通过提升效率、降低成本、拓展场景创造增量需求，从“存量价格战”转向“增量价值战”，例如BC电池在高端分布式市场的溢价能力打破了单纯价格竞争。

2. 商业化前景：

   • BC电池：2025年产能超85GW，国央企集采溢价0.05-0.06元/W，随着激光图形化等技术降本，预计2026年成本与TOPCon持平，2030年渗透率达62%，成为主流技术路线之一；
   • 铜浆技术：银包铜已实现HJT电池规模化应用（占比75%），电镀铜在TOPCon中进入中试，高温铜浆突破氧化难题后可适配现有产线，预计2027年铜浆在电池金属化中占比超40%，显著降低非硅成本。