【四海读报】20250916：计算机行业2025年9月投资策略暨财报总结-四海清单

25H1业绩显著改善，海外大厂Capex持续上行

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1. 一段话总结

国信证券2025年9月计算机行业报告指出，2025H1板块业绩显著改善，申万计算机板块营业收入6120.4亿元（同比+10.89%），归母净利润128.27亿元（同比+41.94%），呈现“营收稳健增长，盈利强劲修复”态势；盈利能力同步提升，毛利率23.25%（环比+1.05pct），期间费用率21.2%（环比-1.01pct）。分板块看，国产算力、云计算、金融IT等表现突出，海光信息25H1营收54.64亿元（同比+45.21%），浪潮信息营收801.92亿元（同比+90.05%）。全球层面，海外大厂资本开支持续上行，25Q2微软、谷歌、Meta、亚马逊合计资本开支879.4亿美元（同比+66%），AI算力需求驱动明确。投资建议聚焦AI应用与国产算力，重点推荐海光信息、同花顺、金山办公，风险集中于国产大模型发展不及预期等。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、板块整体业绩：营收稳健增长，盈利强劲修复

总量数据
以申万计算机361家公司为样本，2025H1业绩呈现“营收增、利润升”的双改善态势，25Q2环比提升显著。

指标	25H1	25Q2	核心变化
营业收入	6120.4亿元（同比+10.89%）	3300亿元（同比+7.49%）	环比增长16.99%，季度改善明显
归母净利润	128.27亿元（同比+41.94%）	104.98亿元（同比+20.02%）	环比大幅增长，盈利修复核心
毛利率	23.25%	–	环比提升1.05pct
净利率	2.23%	–	环比提升1.54pct

费用管控
25H1期间费用率降至21.2%（环比-1.01pct），其中研发费用率8.80%（环比-0.53pct），销售费用率7.36%（环比-0.24pct），费用端优化进一步增厚利润。
业绩分布
25H1净利润增速超100%的公司占比13.30%，50%-100%占比10.80%，主要集中于AI融合度高的信创、汽车智能化、云计算板块，传统板块仍有45.15%公司业绩负增长，内部分化显著。

二、分板块表现：高增长与转型调整并存

高增长板块（AI驱动+国产替代）

板块	核心驱动力	代表企业及业绩（25H1）
国产算力	自主可控战略+AI算力需求爆发	海光信息：营收54.64亿（+45.21%），净利润12.01亿（+40.78%）；寒武纪-U：营收28.81亿（+4347.82%）
云计算	AI驱动云智一体，服务器需求激增	浪潮信息：营收801.92亿（+90.05%），净利润7.99亿（+34.87%）；金山办公：营收26.57亿（+10.12%）
金融IT	金融强国政策+AI场景落地（智能投顾等）	同花顺：营收17.79亿（+28.07%），净利润5.02亿（+38.29%）；恒生电子：净利润2.61亿（+771.57%）
汽车智能化	L3量产前夜+座舱智驾融合	中科创达：营收32.99亿（+37.44%）；千方科技：净利润1.70亿（+1287.12%）

转型调整板块
- 医疗IT：传统项目制承压，AI转型分化，万达信息净利润同比+18.20%，卫宁健康净利润同比-491.04%；
- 网络安全：AI攻击升级推动需求转型，奇安信-U营收17.42亿（-2.30%），亚信安全营收31.24亿（+372.81%）；
- 信创：关键行业订单释放，中国长城净利润1.38亿（+132.80%），太极股份营收37.82亿（+44.69%）。

三、全球视角：海外大厂CapEx持续上行，算力需求明确

资本开支规模
25Q2微软、谷歌、Meta、亚马逊四大云巨头合计资本开支879.4亿美元，同比激增66%，环比增长显著，均上调2026年投资指引，标志AI基础设施建设进入高峰期。

分厂商明细

厂商	25Q2资本开支（亿美元）	同比增速	核心投向	2026年指引
亚马逊	314	+90%	AI服务器、全球数据中心扩建	全年或超1200亿美元
微软	242	+27%	Azure云基础设施、AI芯片采购	全年660-720亿美元
谷歌	224	+70%	GPU/TPU服务器（占CapEx 2/3）	全年上调至850亿美元
Meta	170	+101%	数据中心、Reality Labs硬件研发	全年660-720亿美元

云业务协同
云收入与CapEx同步增长，微软Azure收入同比+39%，谷歌云同比+31.7%，AWS同比+17.5%，AI云服务成为核心增量。

四、投资建议与风险提示

投资主线
- 国产算力：受益于算力封锁与替代加速，推荐海光信息（国产AI芯片龙头）；
- AI应用：金融、办公等场景落地明确，推荐同花顺（金融IT+AI投顾）、金山办公（云办公+AI协同）。
风险提示
- 国产大模型研发与应用落地不及预期；
- 国产算力芯片性能迭代放缓，适配性不足；
- 行业竞争加剧，买量与研发成本攀升。

4. 关键问题

问题1：2025H1计算机板块盈利修复的核心驱动因素是什么？为何净利润增速显著高于营收增速？

答案：

核心驱动因素：① AI算力需求爆发，带动国产算力、云计算板块收入高增（如浪潮信息营收+90.05%）；② 费用端优化，期间费用率环比下降1.01pct，研发与销售费用管控成效显著；③ 结构改善，高毛利的AI相关业务占比提升，传统低毛利业务收缩。
净利润增速高于营收增速的原因：① 毛利率环比提升1.05pct，产品附加值增加；② 费用率下降释放利润空间，研发费用率环比降0.53pct；③ 部分公司非经常性损益或资产处置收益贡献增量，叠加规模效应下固定成本摊薄。

问题2：海外大厂资本开支激增对国内计算机行业有哪些传导效应？哪些细分板块最受益？

答案：

传导效应：① 技术与需求共振，海外AI基础设施建设验证算力需求，带动国内大模型训练、推理需求上行；② 供应链红利，国内服务器、存储、网络设备厂商有望进入海外供应链，获得订单增量；③ 国产替代加速，海外算力封锁背景下，国内厂商加速填补技术空白，政策与市场需求双驱动。
最受益细分板块：① 算力硬件（服务器：浪潮信息；AI芯片：海光信息、寒武纪）；② 云计算基础设施（数据中心：数据港；云服务：金山办公）；③ 上游核心部件（存储芯片、高速连接器等配套厂商）。

问题3：计算机行业内部分化显著的底层逻辑是什么？如何筛选高景气赛道的标的？

答案：

分化底层逻辑：① 技术迭代差异，AI融合度高的算力、金融IT等板块增长快，传统项目制（如部分医疗IT）转型滞后；② 政策与需求错配，信创、汽车智能化等受政策扶持且需求刚性，部分行业IT需求受宏观环境压制；③ 竞争格局差异，头部厂商（如微软、谷歌）垄断高端市场，国内中小厂商聚焦细分替代机会。
高景气标的筛选标准：① 技术壁垒，具备核心算法或硬件研发能力（如海光信息的AI芯片）；② 场景落地，AI应用已产生实质收入（如同花顺的智能投顾）；③ 订单验证，海外大厂供应链或国内政企订单持续增长（如浪潮信息的服务器订单）；④ 财务健康，毛利率提升+费用率下降，盈利修复可持续。