【四海读报】20250921：电池行业研究报告

电池行业：技术突破加速，盈利拐点显现

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1. 一段话总结

本报告聚焦电池行业发展态势与投资机会，指出行业技术突破加速，盈利拐点显现：固态电池产业链技术持续突破，60Ah车规级电芯已下线（能量密度350-400Wh/kg），2025H2-2026H1进入中试关键期，2027年小规模量产装车，2030年出货有望突破100GWh；储能电池需求超预期，2025年全球需求上修至500-550GWh（同比+60%），产能利用率达86%，价格底部回升0.01-0.03元/Wh，盈利改善明显。同时重点推荐电池ETF（159755），其规模达108亿元（全市场最大），固态/储能概念股占比均达60%，估值处于近三年22%分位，中长期投资价值凸显。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、报告核心定位

本报告为东吴证券2025年9月发布的电池行业深度报告，从固态电池技术突破、储能电池需求与盈利改善两大核心板块切入，结合电池ETF（159755） 的投资价值分析，最终给出行业投资判断与风险提示，维持行业“增持”评级。

二、两大核心板块发展态势

1. 固态电池：技术突破加速，进入中试关键期

• 技术路线：收敛为硫化物为主流，电导率达10⁻²S/cm，易加工；正极短期沿用高镍三元，长期迭代至富锂锰基；负极主流为硅碳（能量密度350-400Wh/kg），远期向锂金属（500Wh/kg+）升级。

• 政策与企业进展：

  • 国内投入60亿元研发，分七大项目聚焦硫化物/聚合物路线，目标2027年千辆级示范运营；
  • 比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，宁德时代中试线建成，2027年小批量量产。

• 量产时间表与市场空间：

  时间节点	关键进展	出货量预测（GWh）	市场空间（亿元）
  2025H2-2026H1	中试线落地优化+样车路试	–	–
  2027年	小规模量产装车	1.0	50.0
  2030年	大规模量产（动力领域放量）	100.0	800.0

2. 储能电池：需求超预期，盈利拐点显现

• 需求端：2025年全球需求上修25%至500-550GWh（同比+60%），2026年增速35%+。分区域看，国内（+40%）、欧洲及新兴市场（新兴市场翻番）、美国（2025年抢装）为核心增长极。

• 供给端：2025年全球产能607GWh，产能利用率高达86%；2026年新增产能释放后，利用率仍达82%，头部企业（宁德、亿纬）可达85%-90%。

• 盈利与技术：

  • 价格：方形储能电芯价格底部回升0.01-0.03元/Wh，从0.25元/Wh+涨至0.27元/Wh+；
  • 技术：大电芯化趋势确立，2026年从314Ah向600Ah切换，宁德587Ah、亿纬628Ah已量产，龙头电芯IRR较中小厂商高8-10pct。

三、重点投资标的：电池ETF（159755）

1. 基本信息

2. 核心优势

• 估值优势：截至2025年9月16日，跟踪指数PE（TTM）32倍，处于近三年22%分位，显著低于同类指数（CS电池35倍、新能源电池32倍（97%分位））。
• 持仓优势：2025年中报显示，固态概念股、储能概念股占基金净值比均达60%，覆盖宁德、比亚迪等全产业链龙头，前十大重仓股权重65%，集中度高。
• 绩效优势：2025年1-9月年化收益率90.16%，年化波动率26.25%，最大回撤19.13%，Calmar比率3.62，风险调整后回报领先同类。

3. 投资价值

• 中长期：受益于全球新能源车（2025年销量2061万辆，+21%）与储能高增，动储合计需求2025年1877GWh（+35%），赛道景气度明确；
• 短期：板块估值折价42%，叠加储能盈利改善、固态电池事件催化，修复弹性显著。

四、风险提示

1. 下游需求不及预期风险：新能源车销量增速放缓导致电池产能闲置、价格战加剧；
2. 固态电池进展不及预期风险：量产时间延后，液态电池技术迭代红利收窄；
3. 权益类产品固有波动风险：基金净值受市场情绪、流动性影响短期波动；
4. 历史业绩局限性：过往表现不代表未来收益。

4. 关键问题

问题1：固态电池与储能电池在2025年的核心突破点及商业化节奏有何差异？

答案：

• 固态电池核心突破点：技术路线收敛至硫化物为主流，60Ah车规级电芯已下线（能量密度350-400Wh/kg），材料体系（正极高镍、负极硅碳）定型，中试线进入落地关键期；
  商业化节奏：2025H2-2026H1中试线优化+样车路试→2027年小规模量产装车（出货1GWh）→2030年大规模量产（100GWh）。
• 储能电池核心突破点：需求上修至500-550GWh（同比+60%），产能利用率达86%，价格底部回升0.01-0.03元/Wh，大电芯化（600Ah级）技术落地；
  商业化节奏：2025年盈利改善→2026年产能释放（利用率82%）→长期受益独立储能IRR提升，龙头份额持续扩大。

问题2：电池ETF（159755）作为全市场最大电池主题ETF，其核心投资价值体现在哪些维度？

答案：
电池ETF（159755）的核心投资价值体现在三方面：

1. 规模与流动性优势：规模达108亿元，为全市场最大电池ETF；日均成交额2.3亿元，远超行业均值（不足0.5亿元），保障资金进出效率；
2. 持仓与赛道契合度优势：固态概念股、储能概念股占比均达60%，覆盖材料-设备-电芯全产业链龙头，前十大重仓股权重65%，精准对接技术突破与需求高增赛道；
3. 估值与性价比优势：跟踪指数PE（TTM）32倍，处于近三年22%分位，估值安全边际突出；2025E/2026E市盈率26/21倍，低于同类指数，具备修复空间。

问题3：从技术路线、供需格局、盈利弹性三方面，如何看待储能电池行业的投资逻辑？

答案：

1. 技术路线：大电芯化（314Ah→600Ah）与叠片工艺成为主流，宁德587Ah、亿纬628Ah等产品已量产，能量密度超430Wh/L，循环寿命10000次+，龙头性能优势显著（IRR高8-10pct）；
2. 供需格局：需求端2025年500-550GWh（+60%），供给端产能利用率86%，供需紧平衡下价格回升；头部企业（宁德、海辰）产能利用率超90%，份额持续提升；
3. 盈利弹性：价格底部回升叠加成本优化（大电芯降系统成本8%+），龙头储能业务利润占比达20%-30%；二线厂商受益价格触底，盈利改善明显，行业迎来盈利拐点。