【四海读报】20250922：光伏行业专题报告

光伏行业专题：顶层支持+市场化淘汰+技术迭代有望推动供给改善

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1. 一段话总结

2025年6月以来，光伏行业“反内卷”顶层信号密集释放且规格显著提升，通过依法依规+市场化法治化手段推动落后产能退出、整治低价竞争，目前产业链价格已逐步修复（多晶硅价格较底部上涨56%，组件集采均价达0.71-0.746元/W），但行业仍处供给过剩状态（9月硅料/组件产能利用率仅47%/48%）；复盘2016-2017年国内供改（行政主导淘汰落后产能，粗钢产能2年降9%）与日本水泥行业出清（政策+市场化整合，23家整合成5大集团），预计光伏将以多晶硅能耗（新标降至5-6.4kgce/kg-Si）和组件质量为出清抓手，结合“顶层支持+市场化淘汰（企业有息负债见顶，资产负债率超70%）+技术迭代（TOPCon/HJT差异化竞争）”实现供给改善，建议关注低成本硅料、光伏玻璃、高效电池及跨界延伸企业，同时警惕传统能源价格波动、贸易壁垒等风险。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、光伏行业“反内卷”：政策升级与行业现状

1. 政策规格显著提升
   2025年6月以来，光伏“反内卷”从行业自律升级为顶层推动，对比2024年措施更具体、力度更强，核心差异如下表：

   对比维度	2024年	2025年
   顶层态度	行业协会主持座谈会，聚焦新增产能管控	人民日报头版/六部委联合发文，点名组件，强调落后产能退出
   核心措施	呼吁避免低于成本竞争（组件成本0.68元/W）	修订《价格法》（明确低价倾销标准）、发布多晶硅能耗新标
   价格效果	组件价格维持0.68元/W，硅料仍降价	多晶硅较底部涨56%（4.97万元/吨），组件集采均价0.71-0.746元/W

2. 行业供需矛盾仍突出

   • 产能过剩：2025年组件需求预计650-700GW，但硅料、硅片、电池片等环节名义产能远超需求，9月各环节产能利用率仅硅料47%、硅片55%、电池片65%、组件48%。
   • 亏损持续：主产业链（硅料-组件）已连续1年以上亏损，2025Q2【SW光伏设备】口径行业净利率为-2.4%，电池片企业资产负债率普遍超80%。

二、典型行业供给侧出清复盘：经验与启示

（1）2016-2017年国内供给侧改革

• 核心逻辑：行政力量主导，严控新增产能+淘汰落后产能+国企并购重组。

• 关键措施：

  1. 严禁新增：煤炭3年停批新项目，钢铁执行1.1-1.25:1减量置换。
  2. 淘汰落后：以环保、能耗、安全为标准，如钢铁关停400立方米以下高炉，1.4亿吨“地条钢”全出清。
  3. 兼并重组：国企牵头整合，如宝武重组（全球最大钢铁企业）、山西国投整合14家煤企。

• 成效：2016-2018年粗钢产能从11.3亿吨降至10.3亿吨（降9%），重点钢铁企业利润率从2015年的-2.4%升至2017年的6.2%，螺纹钢价格从2000元/吨涨至4000元/吨。

（2）日本水泥行业出清

• 核心逻辑：政策引导+市场化整合，分阶段推进产能收缩。

• 关键阶段：

  1. 1984-1990年（政策主导）：执行《特殊行业结构调整临时法》，削减3000万吨产能（占比23%），23家企业整合成5大集团，CR10大幅提升。
  2. 1994年至今（市场化主导）：头部企业主动减产，1998-2010年产能持续收缩，供需逐步平衡。

• 启示：政策可快速提升集中度，为后续市场化出清奠定基础；大企业主导的产能整合能有效解决过剩问题。

三、光伏供给侧调整思路：抓手与路径

1. 落后产能出清：能耗与质量双抓手

   • 多晶硅能耗：2025年9月《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见稿）》将三氯氢硅法能耗新标定为1级5kgce/kg-Si、2级5.5kgce/kg-Si、3级6.4kgce/kg-Si（原标准为7.5-10.5kgce/kg-Si），预计将淘汰16.4%现有产能（有效产能从287万吨降至240万吨）。
   • 组件质量：针对电站20年生命周期需求，后续将整治功率虚标、辅材以次充好，倒逼企业提升品质，实现“优质优价”。

2. 兼并重组：聚焦多晶硅收储

   • 行业特点：光伏集中度低（硅料CR6=77%、组件CR6=47%），民营企业为主，自发整合难度大（如通威收购润阳股份因利益分歧终止）。
   • 推进路径：借鉴日本经验，以硅料为切入点（企业数量少、为产业链“牛鼻子”），拟通过头部企业牵头+基金支持（传规模500亿元），收购并关闭100万吨产能（占总产能1/3），控制产出并为其他环节提供示范。

四、光伏供给侧调整路径推演：三力合一

（1）顶层支持：政策推动价格与产能修复

• 价格修复：产业链价格逐步向“覆盖全成本”移动，测算主要环节全成本对应组件含税价约0.81元/W，终端电站具备承接力（9月初可再生能源补贴下发支撑需求）。
• 产能管控：除能耗新标外，后续或出台开工率限制政策，防止过剩产能无序释放。

（2）市场化淘汰：企业经营压力倒逼出清

• 财务指标恶化：2025Q2主链企业有息负债阶段性见顶，一体化组件企业资产负债率超70%，电池片企业超86%；2024年以来资本开支季度均值从60亿元降至20亿元，企业收缩规模保现金。
• 出清节奏：二三线企业资金链断裂风险上升，预计2025H2加速退出，头部企业市占率提升。

（3）技术迭代：打破同质化内卷

• 历史借鉴：2018-2019年PERC技术在行业低迷期实现迭代（市占率从15%升至65%），效率提升倒逼BSF产能出清。
• 当前方向：TOPCon产能超750GW，头部企业通过效率升级（如钧达股份）获取溢价；HJT、XBC在差异化场景（分布式电站）凸显优势，推动技术落后产能淘汰。

五、投资建议与风险提示

1. 投资建议
   光伏处于周期底部布局窗口，推荐以下主线：

   • 低成本硅料：协鑫科技、通威股份（受益产能出清，成本优势显著）。
   • 光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃（格局稳定，盈利修复弹性大）。
   • 高效电池：钧达股份、横店东磁（TOPCon技术领先，效率门槛淘汰落后产能）。
   • 跨界延伸：设备（奥特维、迈为股份，向机器人/半导体延伸）、辅材（福斯特）、逆变器（阳光电源，储能业务协同）。

2. 风险提示

   • 传统能源价格波动：若油价、煤价大幅下跌，将削弱光伏经济性。
   • 国际贸易环境恶化：海外或加征关税、设置技术壁垒（如美国IRA法案）。
   • 储能降本不及预期：光伏高比例渗透依赖储能，若成本下降慢，将限制渗透率提升。

4. 关键问题

问题1：光伏行业“反内卷”政策与2016-2017年供改、日本水泥出清的核心差异是什么？对光伏出清路径有何影响？

答案：三者核心差异体现在“主导力量”与“行业特性”，直接决定光伏出清路径的独特性：

对光伏的影响：光伏无法复制“行政强关停”或“完全市场化”路径，需走“三力合一”之路：1）行政端通过能耗（多晶硅新标）、质量标准划定出清边界；2）市场端通过亏损压力（资产负债率超70%）倒逼二三线企业退出；3）技术端通过TOPCon/HJT迭代加速落后产能淘汰，最终实现供需平衡。

问题2：多晶硅能耗新标的具体内容是什么？实施后将对行业产能、价格及竞争格局产生哪些影响？

答案：

一、多晶硅能耗新标核心内容

2025年9月发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见稿）》大幅下调能耗要求，具体如下：

二、对行业的影响

1. 产能出清：当前行业平均能耗7.05kgce/kg-Si，超3级标准（6.4kgce/kg-Si）的产能约46万吨，占现有产能16.4%，实施后将限期整改或关停，有效产能从287万吨降至240万吨，供给过剩缓解。
2. 价格支撑：产能收缩叠加收储预期（拟关闭100万吨），多晶硅价格已从底部3.2万元/吨涨至4.97万元/吨（+56%），后续有望向全成本（头部企业约4.5万元/吨）以上修复，带动硅片、电池片、组件价格联动上涨。
3. 格局优化：头部企业（通威、协鑫）能耗已达2级标准（5.5kgce/kg-Si以下），中小产能（如部分2021年前老旧产能）因改造难度大、成本高被迫退出，CR6有望从77%提升至85%以上，行业集中度显著提高。

问题3：光伏行业市场化淘汰的核心驱动因素是什么？当前哪些企业或环节面临的出清风险最高？

答案：

一、市场化淘汰的核心驱动因素

1. 持续亏损与现金流压力：主产业链已连续1年以上亏损，2025Q2【SW光伏设备】行业毛利率为-2.4%，企业经营现金流从2023Q1的400亿元降至2025Q2的-200亿元，部分企业依赖借款维持运营（2025Q2筹资现金流为负）。
2. 债务高企与融资难度上升：2025Q2一体化组件企业资产负债率超70%，电池片企业超86%（如爱旭股份86%），银行对高负债光伏企业惜贷，新增借款难度加大，二三线企业面临偿债违约风险。
3. 产能利用率低与固定成本压力：9月硅料/组件产能利用率仅47%/48%，低于盈亏平衡所需的60%-70%，固定成本（折旧、人工）分摊压力大，部分企业陷入“生产越多亏越多”的恶性循环。

二、出清风险最高的企业/环节

1. 二三线电池片企业：电池片环节产能过剩最严重（2025年TOPCon产能超750GW，需求仅650-700GW），且技术迭代快（TOPCon效率持续提升），中小企业（如未布局TOPCon的PERC产能企业）因效率低、成本高（非硅成本比头部高0.03元/W），出清风险最高，预计2025H2将有30%中小产能退出。
2. 高能耗多晶硅企业：能耗超6.4kgce/kg-Si的老旧产能（如部分2020年前投产的三氯氢硅法产能），因无法满足新标且改造投资大（单万吨改造成本超1亿元），将被优先淘汰，预计涉及产能约46万吨（占现有产能16.4%）。
3. 地方国资控股的二三线组件企业：2024H2以来，中利集团、润阳股份等被地方国资接管，但国资对收益率有要求，若后续组件价格修复不及预期（未达0.81元/W全成本线），部分低效产能（如年产能低于5GW、非硅成本超0.25元/W）或被整合或关停。