【四海读报】20250924：医疗器械行业2025年中报总结及展望

高值耗材走出集采影响，设备和IVD板块复苏在望

报告原文阅读和下载

【迅雷云盘】2025.9月报告原文下载：【迅雷云盘】https://pan.xunlei.com/s/VOZ9wFimKIV-NJr2_0dAww72A1?pwd=i6mp#

【夸克网盘】2025.9月报告原文下载：【夸克网盘】 https://pan.quark.cn/s/51ad6dae1ed8

1. 一段话总结

2025年上半年医疗器械行业呈现分化复苏态势：高值耗材率先走出集采影响，2025H1收入同比增长1.2%，骨科（春立医疗Q2收入+62.85%）、心血管等细分领域头部企业市占率提升且出海加速，部分公司盈利能力恢复至集采前水平；医疗设备板块仍处调整期，2025H1收入同比-5.18%，但Q2多数企业环比改善（联影医疗Q2收入+18.60%），预计2025Q3财务修复明显；IVD板块受DRG支付改革与集采影响持续承压，2025H1收入下滑显著，预计2025Q4部分公司改善、2026H1行业见底回升；低值耗材受中美关税扰动，2025H1利润负增长，但血透等刚需领域保持稳健（三鑫医疗海外收入+67.3%）。投资端建议关注高成长（微电生理、惠泰医疗）、集采出清+出海（春立医疗、爱博医疗）、设备复苏（联影医疗、澳华内镜）三类标的，警惕医疗反腐、出口波动风险。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、行业整体分化复苏：四大板块表现差异显著

2025年上半年医疗器械行业受集采、DRG支付改革、中美关税等因素影响，各板块呈现“高值耗材领跑、设备边际改善、IVD承压、低值耗材扰动”的分化格局，具体如下：

二、各板块中报核心解读

1. 高值耗材：集采出清，出海与创新双驱动

• 整体表现：2025H1板块收入311.41亿元（同比+1.2%），净利润率回升至2021年集采初期水平，骨科、心血管、微创外科等细分领域头部企业盈利恢复显著。

• 细分领域亮点：

  • 骨科：2025Q2收入全面正增长，春立医疗（+62.85%）、大博医疗（+22.96%）、三友医疗（+6.11%），三友医疗海外收入0.52亿元（同比+53%），出海加速。
  • 心血管介入：惠泰医疗2025H1冠脉通路+30%、外周介入+21.33%；微电生理海外收入同比+40%，房颤冰火电平台布局完善。
  • 眼科：爱博医疗人工晶状体收入+8.23%，“全视”多焦晶体、“龙晶”有晶体眼晶体等高值产品放量，PR晶体获批推广。

• 未来催化：2025Q4启动第六批国家集采（药物球囊、泌尿类），冠脉支架/脊柱续采预计2025Q4-2026Q1落地，头部企业有望进一步抢占份额。

2. 医疗设备：Q2环比改善，Q3有望修复

• 整体表现：2025H1板块收入1102.70亿元（同比-5.18%），毛利率稳定在48.59%，研发费用率提升至10%，技术投入持续增加。

• 细分领域亮点：

  • 影像设备：Q2多数企业增速转正，联影医疗（+18.60%）、奕瑞科技（+9.32%）、开立医疗（+0.17%），受益于设备更新项目落地。
  • 康复设备：伟思医疗（Q2+10.23%）、翔宇医疗（Q2+2.51%），发力脑机接口、外骨骼机器人，拓展医美、民营医院市场。
  • 家用设备：瑞迈特（Q2+46.54%）、鱼跃医疗（Q2+7.06%），慢病管理赛道（血糖、呼吸）显现韧性，三诺生物Q2收入+9.17%。

• 未来催化：2024年设备更新项目6-7月招采结束，2025年项目陆续落地，叠加2024Q3低基数，2025Q3业绩同比改善确定性强。

3. IVD：DRG+集采压制，静待复苏

• 整体表现：2025H1板块收入显著下滑，毛利率59.24%（同比微降），受DRG支付改革导致检测量减少、集采降价影响，行业仍处调整期。

• 细分领域表现：

  • 分子诊断：圣湘生物Q2+20.59%（高基数下相对稳健），达安基因、凯普生物仍处下滑（流感小年+增值税调整），Q3淡季压力延续。
  • 化学发光：安图生物Q2-4.79%、新产业Q2-10.88%、亚辉龙Q2-26.12%，常规项目放量不及预期，特色项目（自免）成重要支撑。

• 未来催化：2025Q4部分企业常规项目库存消化完成，2026H1随医院诊疗量恢复，行业有望见底回升。

4. 低值耗材：关税扰动，刚需领域稳健

• 整体表现：2025H1板块收入566.79亿元（同比+1.2%），利润负增长，因中美关税导致出口型企业产能转移（如英科医疗印尼/越南产能建设），短期生产受影响。

• 细分领域亮点：

  • 血透耗材：三鑫医疗海外收入1.87亿元（+67.3%），山外山自产耗材+91.90%，受益于血透患者增长（2023年91.7万人，+8.6%）。
  • 一次性手套：英科医疗Q2收入+4.79%，越南/印尼产能预计2025年底投产，2025Q4关税影响消除。

• 未来催化：维力医疗墨西哥/东南亚产能2026年投产，出口型企业产能转移完成后，业绩有望回归增长。

三、投资建议

根据板块复苏节奏与成长逻辑，推荐四大主线：

1. 高成长赛道：血管介入（微电生理、惠泰医疗、归创通桥、迈普医学），受益于创新产品放量与国产替代。
2. 集采出清+出海：骨科（春立医疗、三友医疗）、人工晶状体（爱博医疗）、化学发光（亚辉龙、安图生物），头部企业市占率提升且海外拓展顺利。
3. 设备复苏+自主可控：影像设备（联影医疗、奕瑞科技）、内镜（澳华内镜）、泛科技（伟思医疗、翔宇医疗、美好医疗），2025Q3财务修复可期。
4. 低值耗材刚需：血透（三鑫医疗）、消费医疗（维力医疗、瑞迈特），关税影响消除后业绩弹性释放。

四、风险提示

1. 医疗反腐风险：部分设备招投标延期，影响联影医疗、澳华内镜等企业短期业绩。
2. 出口波动风险：中美关税、海外产能转移进度不及预期，冲击英科医疗、维力医疗等出口型企业。
3. 市场竞争加剧：IVD、低值耗材领域产品同质化，价格战或进一步压缩利润。

4. 关键问题

问题1：高值耗材板块“走出集采影响”的核心依据是什么？头部企业如何通过集采实现市占率与盈利能力的双重提升？

答案：

一、走出集采影响的核心依据

1. 财务数据验证：2025H1高值耗材板块收入同比+1.2%，净利润率回升至2021年集采初期水平，骨科（春立医疗Q2归母净利润+136.70%）、心血管（惠泰医疗H1毛利率68.65%）等细分领域头部企业盈利已恢复至集采前。
2. 库存与价格调整完成：自2020年冠脉支架集采以来，多轮集采的出厂价调整、库存退换货已处理完毕，价格体系趋于稳定，企业成本控制能力提升。
3. 需求端恢复：高等级医院对集采产品认可度提升，春立医疗、爱博医疗等企业新进医院数量显著增加，产品渗透率进一步提升。

二、头部企业双重提升的路径

1. 市占率提升：通过集采低价中标抢占外资份额，如骨科领域春立医疗、三友医疗在脊柱集采后，市占率从2021年的15%提升至2025H1的28%；心血管领域惠泰医疗冠脉通路产品市占率从2021年的8%提升至2025H1的15%。

2. 盈利能力修复：

   • 规模效应：中标量提升摊薄生产成本，如爱博医疗人工晶状体年产能从2021年的50万片提升至2025年的120万片，单位成本下降18%。
   • 产品结构升级：在集采基础上推出高值创新产品（如爱博医疗多焦晶体、微电生理房颤平台），这类产品未纳入集采，毛利率超75%，拉动整体盈利。
   • 出海拓展：三友医疗2025H1海外收入+53%，春立医疗欧洲市场收入占比提升至12%，海外市场毛利率（约65%）高于国内集采产品（约55%），优化利润结构。

问题2：医疗设备板块2025Q3有望“财务报表修复”的关键驱动因素是什么？不同细分领域（影像、康复、家用）的复苏节奏有何差异？

答案：

一、Q3财务修复的关键驱动因素

1. 设备更新项目落地：2024年国内设备更新项目在2025年6-7月完成招采，2025年设备更新项目陆续执行，联影医疗、奕瑞科技等企业已收到订单，Q3确认收入。
2. 低基数效应：2024Q3设备板块收入因医疗反腐导致招投标延期，基数较低（如联影医疗2024Q3收入-25.00%），2025Q3同比改善确定性强。
3. 环比改善延续：2025Q2多数企业收入增速环比收窄（联影医疗Q1+5.42%→Q2+18.60%，奕瑞科技Q1-1.92%→Q2+9.32%），需求端逐步回暖。

二、不同细分领域复苏节奏差异

问题3：低值耗材板块受中美关税扰动的具体影响是什么？血透耗材等刚需领域为何能在行业调整中保持稳健增长？

答案：

一、中美关税的具体影响

1. 产能转移成本：美国对中国低值耗材加征关税后，英科医疗、维力医疗等出口型企业需在东南亚（越南、印尼）、北美（墨西哥）建设新产能，2025H1产能建设期间，国内产能利用率下降（如英科医疗手套产能利用率从85%降至70%），短期收入增速放缓（英科Q2+4.79%）。
2. 利润压缩：关税导致出口成本增加（如一次性手套关税税率从3%升至15%），叠加产能转移中的固定资产投入，2025H1低值耗材板块利润负增长，英科医疗Q2净利润增速从2024Q2的34.08%降至2.55%。
3. 节奏延迟：维力医疗东南亚产能预计2025年底投产，英科医疗越南/印尼产能2025年底落地，2025Q4前关税影响难以完全消除。

二、血透耗材稳健增长的核心逻辑

1. 需求刚性：血透患者数量持续增长（2023年91.7万人，+8.6%），糖尿病肾病成为首要病因（占比30.5%），患者需长期透析，耗材需求不受短期政策扰动。
2. 国产替代空间大：国内血透耗材进口占比从2020年的35%降至2025H1的22%，三鑫医疗、山外山等企业凭借性价比优势（价格较进口低20%-30%）抢占份额，三鑫医疗国产血透管路市占率提升至18%。
3. 海外市场突破：三鑫医疗海外收入+67.3%，山外山海外+41.30%，受益于新兴市场（俄罗斯、土耳其）医疗基建需求，海外业务毛利率（约55%）高于国内（约45%），拉动整体增长。