【四海读报】20251011：2025年四季度A股市场投资策略报告-四海清单

上涨行情或未结束，但波动率或加大，风格或趋向均衡

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1. 一段话总结

本报告（2025年10月10日发布）显示，2025年前三季度A股涨多跌少，创业板指与科创50指数均上涨51.20% 领跑，有色金属（+67.52%）、通信（+62.61%）、电子（+53.51%）行业涨幅居前；四季度市场大概率延续慢牛趋势，但波动率或加大，风格趋向均衡，需关注估值驱动向基本面驱动切换；宏观经济呈“弱复苏、低通胀”格局，政策在“培育新动能”与“托底旧动能”两端发力，国内货币政策维持适度宽松，美联储进入谨慎降息周期；资金面中个人投资者、公私募、长期资金（保险/社保）为主要增量，IPO节奏略有加快、减持压力或加大；行业配置推荐半导体、机器人、新能源、券商等，主题投资聚焦泛AI、光通信模块、低空经济，操作建议谨慎保守，逢低布局避免追高，同时提示宏观经济、关税博弈、减持等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、报告基础信息

项目	内容
报告类型	证券研究报告-市场投资策略（A股）
发布时间	2025年10月10日
核心分析师	惠祥凤（执业证书：S0990513100001）
核心观点	四季度A股上涨行情或未结束，延续慢牛趋势但波动率加大，风格趋向均衡，关注估值向基本面切换，均衡配置科技、周期、消费、红利资产
数据来源	Wind、国家统计局、英大证券研究所

二、2025年前三季度市场回顾

1. 指数表现：成长风格领涨

2025年前三季度主要指数均实现正收益，创业板指与科创50指数表现最优，具体数据如下：

指数名称	前三季度涨幅	核心驱动因素
创业板指	51.20%	AI、机器人、新能源等高景气赛道推动
科创50指数	51.20%	半导体、硬科技板块国产替代加速
深证成指	29.88%	成长股估值修复+业绩兑现
沪深300指数	17.94%	大盘蓝筹股流动性改善
上证综指	15.84%	宏观经济弱复苏+政策托底

2. 行业表现：科技与周期领涨，消费与能源承压

领涨行业（申万一级）：
- 有色金属（+67.52%）：稀土、工业金属需求提升，供给端受限
- 通信（+62.61%）：5.5G/6G推进，光通信模块受益AI算力
- 电子（+53.51%）：半导体国产替代+消费电子复苏
领跌行业（申万一级）：
- 煤炭（-7.90%）：能源需求疲软，价格承压
- 食品饮料（-5.06%）：消费复苏不及预期，估值回调
- 石油石化（-3.12%）：国际油价波动，业绩增速放缓

3. 个股表现：普涨格局，多数投资者盈利

全市场5436只A股中，4187家上涨，上涨家数占比77.02%；
涨幅超50%的个股1291只，涨幅20%-50%的个股1358只；
个股涨幅中位数为18.82%，仅68只个股跌幅超30%，市场赚钱效应显著。

三、2025年四季度市场运行逻辑

1. 宏观经济：弱复苏+低通胀，政策双端发力

经济格局：中国经济处于“弱复苏、低通胀”阶段，美国关税政策扰动出口增速，内需仍需政策提振；
政策方向：在“培育新动能”（半导体、AI、机器人）与“托底旧动能”（地产、基建）两端同时发力，后续关注财政力度、“十五五”规划及反内卷政策；
关键数据：2025年1-8月商品房销售面积同比降4.7%，工业企业利润同比降1.7%，8月PMI回升至49.8%（环比+0.4pct），经济边际改善。

2. 货币政策：国内外宽松共振可期

主体	政策方向	具体举措/预期
国内	适度宽松	或进一步降准降息，结构性工具（如股票回购再贷款）支持资本市场，信贷需求为关键变量
美联储	谨慎降息	2025年9月已降息25BP至4.00%-4.25%，四季度或再降50BP，缓解新兴市场资本外流压力

3. 市场估值：关注驱动逻辑切换

纵向对比：上证综指市盈率16倍、沪深300市盈率14倍，估值修复后需切换至基本面驱动；
横向对比：A股估值低于美股（道指PE 32倍）、日股（日经225 PE 21倍），具备全球配置优势；
盈利预期：2025年8月工业企业利润同比+20.4%（由负转正），四季度盈利或结构性回升，支撑估值。

4. 资金供需：需求端增量明确，供给端压力可控

资金需求（增量来源）：
1. 个人投资者：居民资产荒下，权益配置比例提升，前三季度银证转账净流入2400亿元；
2. 公私募基金：公募股票型基金新发2839亿元（同比+180%），ETF成为重要增量；
3. 长期资金：保险资金权益配置比例提升至12.35%，社保/养老金入市规模扩大；
4. 外资：人民币汇率回升吸引外资回流，陆股通前三季度净流入超500亿元。
资金供给（潜在压力）：
1. IPO：储备项目412个，四季度发行节奏略有加快，预计募资规模695亿元；
2. 减持：前三季度重要股东减持1879亿元，市场回暖后四季度减持力度或加大；
3. 退市：2025年已退市26家，延续较快频率，规避垃圾股风险。

四、2025年四季度市场展望

1. 大势研判：慢牛延续，波动率加大，风格均衡

趋势判断：上涨行情或延续，但力度趋弱，宽幅震荡中逐级抬升，大概率维持慢牛格局；
风格特征：从三季度科技独大转向“科技成长+周期+内需消费+红利资产”均衡配置，性价比更高；
核心变量：美联储降息节奏、国内政策力度、企业盈利改善幅度。

2. 行业配置：聚焦高景气与边际改善方向

行业	核心逻辑	关键催化因素
半导体	自主可控逻辑，大基金三期支持，AI算力驱动需求	国产设备市占率提升，先进制程突破
机器人	产业内生增长强劲，人形机器人量产在即	头部厂商定点落地，政策支持智能制造
新能源	反内卷政策治理低价乱象，储能装机目标明确（2027年1.8亿千瓦）	光伏/锂电出口改善，技术迭代（固态电池）
券商	市场活跃度提升（日均成交2万亿），并购重组加速	科创板改革深化，流动性宽松
医药生物	补涨需求+防御属性，集采政策边际宽松	创新药审批加快，老龄化需求提升
顺周期（稀土/工程机械）	政策对冲外需压力，“十五五”规划催化	基建投资回升，设备更新需求释放

3. 主题投资：把握政策与产业趋势

泛AI主题：从硬件/算力向应用扩散，关注软件开发、AI+工业/消费场景；
光通信模块：AI算力、数据中心升级驱动，硅光/CPO技术革新；
低空经济：政策支持（2030年万亿市场），关注基础设施与飞行器制造；
国企改革：市值管理纳入考核，破净国企与优质资产证券化机会；
并购重组：政策鼓励聚焦主业，中小科创、央国企整合预期标的。

4. 操作建议：谨慎保守，逢低布局

获利丰厚标的适度逢高落袋，新入场者设置止损；
优先选择有业绩支撑的标的，规避纯粹概念炒作；
重点挖掘结构性机会，避免追高，关注低估值绩优股。

五、风险提示

宏观经济下行风险：国内消费、地产复苏不及预期，影响企业盈利；
中美关税博弈风险：关税政策反复扰动出口链行业（电子、机械）；
减持与流动性风险：机构及大股东减持力度加大，市场流动性边际收紧；
退市风险：退市常态化，垃圾股估值进一步下修；
地缘冲突风险：国际局势紧张加剧市场波动。

4. 关键问题

问题1：2025年四季度A股风格为何趋向均衡？从“科技独大”转向“均衡配置”的核心驱动因素是什么？

答案：风格转向均衡的核心逻辑与驱动因素如下：

风格均衡的核心原因：① 估值修复到位：前三季度科技板块（半导体、AI）涨幅显著（电子+53.51%），估值已处于历史中等偏上水平（科创50 PE 172倍），进一步单边上涨动力不足；② 政策引导均衡：政策在“培育新动能”（科技）与“托底旧动能”（地产、基建）两端发力，顺周期板块（稀土、工程机械）受益于反内卷与“十五五”规划，消费板块（医药、银发经济）具备补涨需求；③ 资金轮动需求：个人投资者、公私募等增量资金为规避单一赛道拥挤风险，开始向低估值板块（红利股、国企）轮动，推动风格均衡。
核心驱动因素：① 基本面边际变化：8月工业企业利润同比+20.4%（由负转正），顺周期板块盈利改善；医药、消费板块估值回调后具备防御价值，吸引配置型资金；② 流动性环境变化：国内货币政策维持宽松但需求端受限，资金从高弹性科技转向“稳健+弹性”组合；③ 风险偏好调整：美联储降息节奏不确定、中美关税博弈等风险下，市场风险偏好边际回落，均衡配置可降低组合波动。

问题2：四季度资金面中“长期资金”（保险、社保、养老金）为何被视为重要增量？其入市规模与配置偏好如何？对A股市场有何影响？

答案：长期资金的增量逻辑、规模与影响如下：

被视为重要增量的原因：① 政策推动：证监会《关于推动中长期资金入市的指导意见》明确“长钱更多、长钱更长”目标，保险资金权益配置上限从45%提升至50%，社保/养老金入市渠道持续畅通；② 资金属性匹配：长期资金（保险资金久期10年+）具备“低风险偏好、长期持有”特征，与A股慢牛趋势契合，可缓解市场短期波动；③ 配置空间大：保险资金当前权益配置比例仅12.35%（2024年末），距离50%上限仍有较大空间，理论增量超10万亿元。
入市规模与配置偏好：① 规模：2024年保险资金增持股票/基金7793亿元，2025年前三季度新增超6000亿元；社保基金持股市值5108亿元（2025H1），养老金入市规模约1万亿元（理论上限）；② 配置偏好：聚焦低估值、高股息、业绩稳健的板块，如央国企（石油石化、公用事业）、消费蓝筹（医药、食品饮料）、高景气龙头（半导体设备、机器人），规避高波动、高估值的题材股。
对A股的影响：① 稳定市场：长期资金持仓周期长、换手率低（年化50%以下，远低于公募150%），可降低市场波动率，2024年保险资金增持期间，A股波动率下降15%；② 引导风格：推动市场从“短期炒作”转向“价值投资”，高股息、绩优蓝筹股估值修复（如2025年红利指数涨幅12%）；③ 支撑增量：预计2025年四季度长期资金入市规模超2000亿元，成为A股重要流动性支撑。

问题3：四季度行业配置中“半导体”与“新能源”均被推荐，两者的核心投资逻辑有何差异？面临的主要风险分别是什么？

答案：半导体与新能源的逻辑差异及风险如下：

核心投资逻辑差异：

维度	半导体	新能源（光伏/锂电）
核心驱动	自主可控+AI算力需求	双碳目标+反内卷政策+技术迭代
关键催化	大基金三期投入、国产设备市占率提升（从20%至35%）	储能装机目标（2027年1.8亿千瓦）、光伏供给侧改革
业绩支撑	2025年全球半导体市场增长15%（IDC预测），国内设计/制造营收增速30%+	2025年全球光伏装机增长25%，锂电需求增长20%，反内卷推动盈利修复
估值水平	科创50 PE 172倍（偏高），但国产替代标的PE 30-50倍（合理）	光伏板块PE 25倍、锂电PE 30倍（均处于历史低位）

主要风险差异：
- 半导体风险：① 技术迭代风险：先进制程（3nm及以下）研发不及预期，海外技术封锁加剧（如光刻机出口限制）；② 估值回调风险：部分标的估值过高（PE超100倍），若业绩不及预期可能引发回调；③ 行业周期风险：全球半导体周期波动，若需求复苏放缓（如消费电子换机潮延迟），影响板块盈利。
- 新能源风险：① 价格竞争风险：尽管反内卷政策治理低价，但海外市场（欧洲、东南亚）价格战仍可能挤压利润；② 政策落地风险：国内储能补贴、光伏电价政策若落地延迟，影响项目推进；③ 技术替代风险：固态电池、钙钛矿光伏技术若量产不及预期，现有龙头竞争力可能下降。