【四海读报】20251015：公用事业行业专题报告–绿醇

全球脱碳催化绿醇需求放量 关注绿醇供应商与设备投资机遇

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1. 一段话总结

本报告（华源证券2025年10月15日发布，行业评级看好）指出，在全球脱碳政策（欧盟ETS、IMO净零框架）催化下，绿色甲醇（绿醇） 作为航运业替代燃料需求爆发，2025年全球已投运甲醇船舶对应绿醇需求超200万吨/年，2027年有望达900万吨/年、2030年超1300万吨/年；绿醇生产主要有绿电制醇（成本约3800-4268元/吨，依赖绿电降本）、生物质气化制醇（成本3825元/吨，成本低于绿电制醇）、生物质耦合绿醇三种路线，当前国内绿醇产能规划近6000万吨/年但已建成不足30万吨/年，2025年开工产能达150万吨/年；投资上重点关注绿醇供应商（嘉泽新能、金风科技等，具备成本与消纳优势）与中游设备企业（航天工程、东华科技等，受益于生物质气化炉需求），风险主要来自传统燃料合规成本低、项目开工不及预期、绿醇价格波动。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、报告基础信息

二、绿醇供需格局：政策催化需求，供给缺口显著

1. 政策驱动：全球航运脱碳政策落地

全球航运业碳排占比约3%，欧盟与IMO率先出台强制脱碳政策，直接催化绿醇需求：

2. 需求规模：2025年为需求放量元年

• 短期（2025年）：全球已投运甲醇船舶75艘，对应绿醇需求超200万吨/年（克拉克森数据）。
• 中期（2027年）：假设在运甲醇船舶300艘，单艘年耗3万吨，需求超900万吨/年。
• 长期（2030年）：英国劳氏船级社、中国船级社预测需求超1300万吨/年。

3. 供给现状：规划产能大，实际落地有限

• 全球供给：2024年底全球绿醇产能仅50万吨/年，与需求形成显著缺口。

• 国内供给：

  • 规划产能：近6000万吨/年（势银数据）。
  • 已建成产能：截至2025年7月不足30万吨/年（主因前期需求不足，项目停留在备案阶段）。
  • 开工情况：2024年开工产能超60万吨/年，2025年已开工150万吨/年（如金风科技兴安盟25万吨项目、隆基绿能许昌12万吨项目）。

三、绿醇生产路线：成本与技术对比

绿醇主要有三种生产路线，核心差异在于原料与成本，其中生物质气化制醇当前成本最低：

四、投资方向：绿醇供应商与中游设备企业

1. 绿醇供应商：具备成本与消纳优势

重点企业布局及产能规划如下表，核心逻辑为“产能落地+长协锁定需求”：

2. 中游设备企业：受益于项目开工

核心设备为生物质气化炉，需求随绿醇项目开工放量，重点企业如下：

五、风险提示

1. 传统燃料合规成本较低：若碳排成本上涨低于预期，绿醇替代动力不足，渗透率或低于预期。
2. 绿醇项目开工不及预期：项目投资大、审批周期长，若开工延迟，将影响设备企业业绩释放。
3. 绿醇价格波动风险：绿醇售价直接影响供应商盈利，当前生物甲醇现货价约5850元/吨（金风科技数据），若价格下跌，企业业绩弹性减弱。

4. 关键问题

问题1：全球脱碳政策中，欧盟ETS与IMO净零框架对绿醇需求的具体催化逻辑是什么？两者在覆盖范围与执行力度上有何差异？

答案：

• 催化逻辑：两者均通过“碳成本定价+排放强度限制”强制航运业降碳，而绿醇全生命周期减排95%（远优于传统重质燃料油），且甲醇船舶在手订单达329艘（截至2025年9月），成为船东满足政策要求的核心选择：

  1. 欧盟ETS要求船舶为碳排放购买配额（2025年清缴40%、2027年100%），绿醇可减少配额采购成本；
  2. IMO净零框架设定年度排放强度目标（2030年基础目标降8%），不达标需购买补救单位（Tier 1 RU 100美元/吨CO₂eq），绿醇可帮助船东避免罚款并积累盈余单位（SU）。

• 覆盖范围与执行力度差异：

  对比维度	欧盟ETS	IMO净零框架
  覆盖船舶	5000吨以上客货船（欧盟港口停靠）	5000吨以上远洋船舶（占全球航运碳排85%）
  地理范围	欧盟港口间100%排放，往返非欧盟港口50%排放	108个缔约方（覆盖97%商船吨位）
  合规要求	强制碳配额清缴，违规无替代方案	可通过转移盈余单位、购买补救单位合规，设ZNZs奖励（绿醇符合条件）
  执行力度	2025年9月首次清缴，违规面临高额罚款	2027年生效，分阶段提升目标，长期导向2050年净零

问题2：绿醇三种生产路线（绿电制醇、生物质气化制醇、生物质耦合绿醇）的成本差异主要来自哪些环节？当前哪种路线更具备商业化潜力，未来降本路径是什么？

答案：

• 成本差异核心环节：

  1. 绿电制醇：成本主要来自绿电价格（占比超70%），当前绿电0.2元/kWh时成本4268元/吨，0.15元/kWh时降至3800元/吨；
  2. 生物质气化制醇：成本主要来自生物质原料（占比66%），当前生物质1200元/吨时成本3825元/吨，若降至600元/吨，成本可低至2560元/吨；
  3. 生物质耦合绿醇：成本来自生物质（占比37%）+绿氢（占比38%），当前成本3870元/吨，绿电降本对其拉动更大。

• 商业化潜力与降本路径：

  • 当前最具潜力路线：生物质气化制醇，因成本最低（3825元/吨），且生物质原料（秸秆、木屑）供应稳定，适合短期规模化落地（如上海电气洮南5万吨项目已投产）。

  • 未来降本路径：

    1. 生物质气化制醇：通过扩大生物质收集半径、建立原料供应链，将生物质成本从1200元/吨降至800-600元/吨；
    2. 绿电制醇：依赖风电/光伏技术降本（目标绿电0.1元/kWh）+电解槽设备成本下降（减少20%成本）；
    3. 生物质耦合绿醇：结合前两者优势，通过绿电降本（绿氢成本下降）+生物质规模化采购，进一步压缩成本至3500元/吨以下。

问题3：国内绿醇供应商（如金风科技、嘉泽新能）的核心竞争优势体现在哪些方面？投资者应如何判断企业的业绩弹性？

答案：

• 核心竞争优势：国内绿醇供应商的优势集中在成本控制与需求锁定两大维度：

  1. 成本控制优势：

     • 金风科技：依托兴安盟、巴彦淖尔风光资源，绿电成本低至0.18元/kWh，且生物质气化技术成熟，绿醇成本可控制在4000元/吨以内；
     • 嘉泽新能：黑龙江、吉林项目靠近生物质产地（秸秆丰富），原料成本比内陆低10%-15%，同时配套风电装机，实现“绿电+生物质”协同降本。

  2. 需求锁定优势：

     • 金风科技：与马士基（50万吨/年）、赫伯罗特（25万吨/年）签订“照付不议”长协，锁定未来5年以上需求；
     • 中国天楹：生物质原料获ISCC EU认证，可进入欧盟市场，享受绿色溢价（欧洲绿醇价格比国内高20%-30%）。

• 业绩弹性判断指标：

  1. 产能落地进度：关注“开工-投产-达产”节奏，如金风科技兴安盟一期25万吨项目2025年底投产，预计2026年贡献营收14.6亿元（按5850元/吨测算）；
  2. 长协价格与规模：长协占比越高、价格越高，业绩越稳定，如金风科技长协价约5500元/吨，毛利率可达25%以上；
  3. 原料成本波动：生物质/绿电价格每下降10%，生物质气化制醇企业净利润可提升15%-20%，需跟踪生物质收购价、区域电价政策；
  4. 政策补贴：部分项目享受绿电补贴（如吉林、内蒙古项目电价补贴0.05元/kWh），可直接降低成本，提升盈利弹性。