动储产销两旺，量利双升，继续强推
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1. 一段话总结
本报告（东吴证券2025年10月17日发布）显示，全球电动车与储能行业呈现产销两旺、量利双升态势：全球电动车25年销量上修至2128万辆（同比+24%），其中国内预计1650万辆（同比+25%-30%）、欧洲380-400万辆（同比+30%-37%）、美国短期受补贴取消承压；储能领域国内外共振，25年全球储能电池出货预计551GWh（同比+70%），国内因容量电价政策需求爆发（25年装机+51%）、美国抢装超预期（25年装机+62%）；供需端10月排产再升5-10%，储能电芯涨价1-3分/wh，锂电材料散单陆续提价；技术端固态电池Q4催化剂密集（工信部审查、头部量产线定型），清华/中科院技术突破（能量密度超600Wh/kg）；投资上强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能）、材料龙头（科达利、天赐材料）、碳酸锂标的（赣锋锂业）及固态板块（厦钨新能），风险提示价格竞争与原材料波动。
2. 思维导图（mindmap）
3. 详细总结
一、报告基础信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 报告类型 | 电动车行业2025年10月投资策略 |
| 发布机构 | 东吴证券 |
| 发布日期 | 2025年10月17日 |
| 核心分析师 | 曾朵红（S0600516080001）、阮巧燕（S0600517120002） |
| 核心逻辑 | 电动车与储能产销两旺，量利双升，固态电池催化剂密集，聚焦高景气板块 |
二、电动车行业：全球销量上修，区域分化显著
1. 全球销量：25年同比+24%，26年稳健增长
| 区域 | 2025年销量预测 | 同比增速 | 2026年销量预测 | 同比增速 | 核心驱动/制约因素 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国 | 1650万辆（中性） | 25%-30% | 1900万辆 | 16% | 以旧换新政策、商用车电动化（+60%） |
| 欧洲 | 380-400万辆 | 30%-37% | 512万辆 | 30%+ | Q4新车型密集、中国品牌出口高增（+51%） |
| 美国 | 168万辆（中性） | 5% | 150万辆 | -10% | 10月补贴取消，短期承压；长期新车型落地 |
| 其他地区 | 150万辆 | 46% | 200万辆 | 33% | 新兴市场（印尼、巴西）起量，中国供应链优势 |
| 全球 | 2128万辆 | 24% | 2485万辆 | 17% | 电动化率提升（全球26%→29.7%） |
2. 国内市场：销量高增，出口与商用车亮眼
-
销量表现：9月主流车企销量96.7万辆（同+21%、环+11%），1-9月累计719万辆（同+39%）；8月出口22万辆（同+100%），比亚迪出口8万辆（同+161%）。
-
结构特点：
- 价格带：15万元以下增量显著，5万元以下销量同增107%（渗透率89.9%），30万元以上同比下滑。
- 车型：纯电占比64%（同+5.6pct），Model Y（6万辆，环+28%）、比亚迪元UP（2万辆，环+86%）为爆款；商用车电动化率27.6%，重卡销量1.78万辆（同+182%）。
3. 欧洲市场：增长超预期，中国品牌崛起
- 销量数据：9月主流9国销量31.3万辆（同+35%、环+76%），渗透率32%；1-9月累计206万辆（同+30%）。
- 竞争格局：欧洲本土品牌销量同+42%，中国品牌出口同+51%（比亚迪8月销1.4万辆，同+213%，市占率6%），特斯拉销量同-23%。
三、储能行业：国内外共振，需求超预期
1. 全球储能需求：25年同比+70%，26年延续高增
| 区域 | 2025年储能电池出货（GWh） | 同比增速 | 2026年出货（GWh） | 同比增速 | 核心驱动因素 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国 | 209 | 51% | 285 | 36% | 地方容量电价政策（内蒙0.35元/kWh，IRR 10-20%） |
| 美国 | 128 | 62% | 134 | 5% | OBBB政策前抢装，8月新增装机1085MW（同+13%） |
| 欧洲 | 86 | 86% | 134 | 55% | 能源转型需求，新兴市场（中东、非洲）爆发 |
| 其他地区 | 128 | 110% | 220 | 71% | 东南亚、拉美储能配套需求提升 |
| 全球 | 551 | 70% | 773 | 40% | 独立储能经济性跑通，户储/工商储需求释放 |
2. 国内储能：政策驱动，招标高景气
- 政策支持：内蒙古、甘肃等6省出台容量电价，项目IRR 8-15%，25年1-8月EPC招标116GWh（同+40%），全年预计超200GWh。
- 装机预测：25年国内储能装机149GWh（同+35%），26年203GWh（同+36%），新疆、内蒙为主要贡献地区（占比40-50%）。
四、供需与盈利：旺季加速，涨价弹性显现
1. 排产与价格：旺季高景气，储能电芯紧缺
-
排产：10月行业排产再提升5-10%，24年高基数下同比+30-50%，11-12月景气度延续。
-
价格变动：
- 储能电芯：供不应求，价格已涨1-3分/wh，预计紧缺持续至26年中，Q1淡季不淡。
- 锂电材料：6F散单涨价5k/吨，湿法隔膜、铁锂正极进入谈价阶段，26年长协有望跟涨。
2. 产能利用率：龙头满产，格局优化
| 环节 | 2025年产能利用率 | 2026年预测利用率 | 龙头表现 |
|---|---|---|---|
| 电池 | 76% | 77% | 宁德时代、比亚迪利用率70%+ |
| 铁锂正极 | 74% | 78% | 湖南裕能、富临精工满产 |
| 6F | 81% | 92% | 天赐材料、多氟多满产，小厂退出 |
| 隔膜 | 69% | 74% | 恩捷股份、星源材质利用率80%+ |
五、新技术：固态电池产业化加速
1. 技术突破
- 清华团队：开发含氟聚醚电解质，电池能量密度达604Wh/kg，循环500次后容量稳定，通过针刺测试。
- 中科院金属所：聚合物电解质可承受20000次弯折，复合正极能量密度提升86%。
2. 产业化进展
| 企业/机构 | 技术路线 | 研发进展 | 量产计划 |
|---|---|---|---|
| 宁德时代 | 硫化物全固态 | 60Ah车规级电芯下线 | 2027年小批量量产 |
| 比亚迪 | 硫化物全固态 | 20Ah/60Ah电芯中试 | 2027年示范性装车 |
| 大众汽车 | QuantumScape技术 | 基于杜卡迪赛车的测试车发布 | 2030年前量产 |
| 国轩高科 | 准固态+全固态 | 0.2GWh中试线建成 | 规划2GWh产线 |
六、投资建议与风险提示
1. 投资建议
| 板块 | 推荐标的 | 核心逻辑 |
|---|---|---|
| 电池 | 宁德时代、亿纬锂能、欣旺达 | 储能紧缺+电动车高增，量利双升 |
| 锂电材料 | 科达利、天赐材料、湖南裕能、尚太科技 | 材料涨价弹性，龙头格局稳固 |
| 碳酸锂 | 赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源 | 价格触底反弹，需求支撑 |
| 固态电池 | 厦钨新能、当升科技、上海洗霸 | Q4催化剂密集，技术突破领先 |
2. 风险提示
- 价格竞争超预期：动力电池厂商扩产可能加剧价格战，压缩盈利。
- 原材料价格不稳定：碳酸锂、钴等价格波动影响材料环节毛利。
4. 关键问题
问题1：国内储能需求为何能在“强制配储取消”后实现爆发？25年各省份装机贡献如何分布？
答案：
国内储能需求爆发的核心原因是地方容量电价政策落地，独立储能经济性跑通：
- 政策驱动：强制配储取消后，内蒙古、甘肃、河北等6省密集出台容量电价补偿（如内蒙0.35元/kWh、甘肃330元/kW·年），项目IRR普遍达8-15%（高价值省份超15%），解决独立储能“盈利难”问题，激发市场化需求。
- 供需共振：25年1-8月国内储能EPC招标116GWh（同+40%），中标量（80GWh）大于并网量（51.3GWh），订单储备充足，下半年并网加速。
25年各省份装机贡献分布：
- 主力省份：新疆（30GWh）、内蒙（40GWh）为核心，合计贡献70GWh，占全国40-50%，受益于高风光装机配套需求；
- 政策落地省份：河北（14GWh）、甘肃（6GWh）、宁夏（6GWh）等，平均贡献10-20GWh，依托容量电价政策；
- 潜力省份：青海、山东、浙江、江苏等，26年预计各贡献10GWh+，政策跟进后需求将释放。
问题2：固态电池Q4“催化剂密集落地”具体指哪些事件？这些事件对产业链有何影响？
答案：
固态电池Q4核心催化剂包括三类关键事件：
- 工信部中期审查：固态电池重大研发专项进入审查期，能量密度（目标500Wh/kg）、快充性能（9分钟20-80%）、循环寿命（1000次+）等核心指标将公布，头部企业（宁德、比亚迪）进展超预期将强化行业信心；
- 头部企业量产线技术定型：宁德时代、国轩高科等将确定量产线的设备（如等静压设备、极片制痕设备）与材料（硫化锂、硅碳负极）供应商，明确产业链分工；
- 车企测试车落地：大众（杜卡迪赛车）、宝马（i7）、奔驰（EQS）等发布固态电池测试车，验证技术可行性，加速产业化进程。
对产业链的影响：
- 设备端：等静压设备（纳科诺尔）、叠片机（先导智能）需求提前释放，订单有望增长30%+；
- 材料端：硫化物电解质（上海洗霸）、高镍正极（当升科技）、硅碳负极（璞泰来）等环节，将受益于技术定型后的批量采购，26年业绩弹性显著；
- 电池端：头部企业（宁德、比亚迪）凭借技术领先，进一步拉开与二线厂商的差距，市占率有望提升2-3pct。
问题3：全球电动车区域分化显著（中国/欧洲高增、美国承压），这种分化对国内锂电产业链（电池、材料）的出口业务有何影响？
答案：
全球电动车区域分化对国内锂电产业链出口的影响呈现“结构差异”，整体利好具备全球化布局的龙头：
-
中国/欧洲高增：拉动核心产品出口
- 电池：比亚迪、宁德时代出口受益，比亚迪8月出口8万辆（同+161%），宁德时代欧洲市占率46.3%（25年7月），匈牙利工厂（33GWh）25年底投产将进一步提升份额；
- 材料：正极（当升科技）、隔膜（恩捷股份）出口欧洲增速超50%，欧洲新车型（大众ID.2、雷诺Twingo E-Tech）放量带动需求。
-
美国承压：短期影响有限，长期技术授权破局
- 短期：美国10月补贴取消导致短期销量承压，国内对美电池出口可能下滑10-15%，但材料（如6F、负极）出口受影响较小（美国本土材料产能不足）；
- 长期：宁德时代通过技术授权（福特、特斯拉）、国轩高科通过本土建厂（墨西哥）规避贸易壁垒，26-27年美国市场份额有望从9.6%提升至15%+。
-
整体影响：国内锂电产业链出口增速将维持20-25%（25年），龙头企业（宁德、天赐材料）通过“中国+海外”双基地布局，对冲单一区域风险，中小厂商则需聚焦高增市场（欧洲、东南亚）以维持出口弹性。
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