【四海读报】20251020：新能源月报：2025年9-10月报

储能超预期、风电招标向好、光伏反内卷持续推进

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1. 一段话总结

本报告（东吴证券2025年10月17日发布）聚焦2025年9-10月新能源行业，核心亮点包括：储能超预期（美国1-8月大储装机8043MW，同比+33%；国内1-9月招标102GWh，同比+30%，9月储能系统价格环比反弹31%）、风电招标向好（1-9月陆风招标79GW，同比+7%；海风招标8.3GW，同比+9%，江苏/广东海风项目加速开工）、光伏反内卷持续推进（多晶硅能耗国标修订，3级能耗降至6.4kgce/kg，预计推动30%高能耗产能退出；硅片价格月环比+8%，但硅料产大于需，库存达44-45万吨）；国内8月光伏装机7.36GW（同降55.29%），海外印度1-7月装机21.16GW（同比+31%）；投资建议聚焦逆变器（阳光电源）、光伏龙头（通威股份）、风电海缆（东方电缆）等标的，风险提示竞争加剧与政策变动。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、报告基础信息

二、各子行业核心动态

1. 光伏：国内需求偏弱，反内卷政策密集落地

（1）国内装机与政策

• 装机数据：2025年8月国内光伏新增装机7.36GW，同比下降55.29%；1-8月累计装机230.61GW，同比增长65%（图表1）。8月装机下滑主要因国内分布式项目减少、集中式增长不及预期。

• 政策推进：28地陆续落地136号文省级细则，明确存量/增量项目机制电价与竞价规则（图表2）：

  • 山东：首批机制电价0.225元/千瓦时，入选项目1175个（1.265GW）；
  • 云南：存量项目保障电价0.33元/千瓦时，增量项目市场化定价；
  • 新疆：增量项目竞价区间0.15-0.262元/千瓦时，10月10日启动竞价。

• 反内卷行动：

  • 工信部等六部门召开座谈会，打击低价竞争、虚标功率，推动落后产能退出；
  • 多晶硅能耗国标修订：三氯氢硅法3级能耗降至6.4kgce/kg（现行10.5kgce/kg），预计推动行业30% 高能耗产能退出，年内发布、1年后执行。

（2）海外需求

• 组件出口：2025年8月组件出口25.02GW（环+29.7%/同+21.6%）；1-8月累计出口166.09GW（同降3.03%）。

• 重点市场：

  • 印度：1-7月累计装机21.16GW（同比+31%），7月单月装机2.77GW（同+60.04%），屋顶光伏上半年装机2.8GW（同+158%）；
  • 美国：Q2新增装机7.5GW（同比+9.83%），预计下半年因《大而美法案》截止迎来“抢装潮”。

（3）供应链价格与盈利

2. 储能：国内外景气共振，价格触底反弹

（1）全球装机与招标

• 美国：2025年1-8月大储累计装机8043MW（同比+33%），对应25.1GWh（同比+46%）；备案量55.7GW，预计年内新增22-23GW。
• 国内：2025年1-9月储能招标102GWh（同比+30%），独立储能接力新能源配储，内蒙古、甘肃等6省落地容量电价政策（补贴0.1-0.35元/kWh），项目IRR达8-12%（高价值省份超15%）。
• 欧洲：预计2025年大储装机18GWh（同比+125%），英国已投运4.3GW/5.8GWh，意大利受补贴驱动24年装机3.9GWh（同比+1067%）。

（2）价格与逆变器出口

• 储能系统价格：9月2小时系统均价0.641元/Wh（环比+31%），4小时系统均价0.464元/Wh（环比+8%），主要因电芯供需紧缺推动顺价传导。
• 逆变器出口：2025年1-8月出口欧洲24.0亿美元（+4.5%）、澳洲2.6亿美元（+56.0%），澳洲7-8月出口金额环比高增（5551万→6832万美元），受益于7月启动的户储补贴政策（补贴30%成本）。

3. 风电：陆海风招标高增，深远海项目加速

（1）招标与装机

• 招标数据：2025年1-9月陆风机组招标79GW（同比+7%），不含塔筒价格1500元/kW+；海风招标8.3GW（同比+9%），含塔筒价格3000-3500元/kW。
• 装机数据：2025年1-8月风电累计装机58GW（同比+72%），预计全年陆风装机100GW（+25%）、海风8-10GW（+33-67%）。

（2）项目进展

• 国内重点项目：江苏大丰850MW、三峡大丰800MW已开工；广东青洲五七9月启动海缆敷设，帆石一项目打桩完成；
• 深远海示范：浙江2GW深远海项目完成机组/海缆招标，海南CZ7场址（1.5GW）、山东青岛3GW项目启动招标，离岸距离超50km、水深超40m。

（3）产业链盈利

• 海缆：东方电缆、中天科技毛利率维持37-60%，高压海缆（330kV+）占比提升支撑盈利；
• 塔筒：25Q2泰胜风能、天顺风能、海力风电毛利率分别达12.3%、19.0%、17.6%，海外出货单吨净利4000元+（高于国内）；
• 整机：金风科技25H1风机毛利率8%（同比+4pct），预计2026年低价订单交付完毕后盈利弹性释放。

三、投资建议与风险提示

1. 重点推荐标的

2. 风险提示

• 竞争加剧风险：光伏、风电产业链产能过剩可能导致价格战，挤压盈利；
• 政策变动风险：新能源补贴、电价机制调整可能影响项目经济性；
• 装机不及预期：电网消纳、土地审批问题可能限制光伏/风电装机；
• 原材料短缺：IGBT、电芯供应紧张可能影响逆变器、储能系统生产。

4. 关键问题

问题1：2025年国内光伏“反内卷”政策的核心举措有哪些？多晶硅能耗国标修订对行业产能结构将产生怎样的影响？

答案：

1. 国内光伏“反内卷”核心举措

• 政策监管层面：工信部、发改委等六部门联合召开座谈会，明确四大方向：①强化产业调控，推动落后产能（如转换效率<23%的PERC电池）退出；②遏制低价竞争，打击低于成本销售、虚标功率；③规范产品质量，加强质量抽查与知识产权保护；④支持行业自律，14家头部企业签署《产能调控自律公约》，承诺2025-2027年新增产能不超过全球需求增量的120%。

• 能耗标准层面：国家标准委修订《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》，将多晶硅能耗门槛大幅提升：

  • 三氯氢硅法：1级/2级/3级能耗分别降至5/5.5/6.4kgce/kg（现行标准7.5/8.5/10.5kgce/kg）；
  • 硅烷流化床法：1级/2级/3级能耗分别降至3.6/4/5kgce/kg。

• 地方执行层面：28地落地136号文细则，通过“机制电价+竞价”引导市场化定价，避免低价抢项目（如山东首批机制电价0.225元/千瓦时，新疆增量竞价区间0.15-0.262元/千瓦时）。

2. 多晶硅能耗国标修订对产能结构的影响

• 短期淘汰高能耗产能：2024年行业多晶硅综合能耗约7.4kgce/kg，2025年预计降至7.1kgce/kg，仍高于新标3级（6.4kgce/kg），预计行业约30% 产能（主要为中小型企业）因不满足能耗要求面临停产或技改，头部企业（如通威、协鑫）因技术优势（协鑫颗粒硅现金成本24.16元/kg）将进一步抢占市场份额。
• 长期优化供给格局：新标要求新建/改扩建产能需满足2级能耗（5.5kgce/kg），将大幅提高行业准入门槛，遏制低水平重复建设，预计2026年行业CR5将从当前的60%提升至75%以上，形成“头部集中、技术领先”的供给结构。

问题2：2025年国内外储能市场的高景气度主要体现在哪些数据上？国内储能容量电价政策的落地对项目经济性有何具体影响？

答案：

1. 国内外储能高景气度的数据体现

2. 国内储能容量电价政策对项目经济性的影响

国内已有内蒙古、甘肃、河北等6省落地容量电价政策，通过“保底收益+峰谷价差”改善项目IRR，具体影响如下：

• 收益结构优化：容量电价提供固定收益，叠加峰谷价差套利，项目收益从“单一依赖电价波动”转为“固定+浮动”，稳定性大幅提升。例如：

  • 内蒙古：放电量补贴0.35元/kWh，项目IRR达10-20%；
  • 甘肃：容量电价330元/kW·年（火储同补），IRR达9-12%；
  • 河北：容量电价100元/kW·年，叠加峰谷价差0.25-0.3元/kWh，IRR达6-8%。

• 投资积极性提升：容量电价明确后，独立储能项目回报周期从“5年以上”缩短至3-4年，2025年1-9月国内储能招标102GWh（同比+30%），其中独立储能占比从2024年的20%提升至45%，预计2025年国内储能装机达149GWh（同比+36%）。

问题3：2025年国内风电陆海风的招标与装机预期如何？深远海项目的推进对产业链哪些环节将产生直接利好？

答案：

1. 国内风电陆海风招标与装机预期

• 招标情况：

  • 陆风：2025年1-9月招标79GW（同比+7%），不含塔筒价格稳定在1500元/kW+，含塔筒价格2000元/kW以上，价格维持24Q3涨价后水平，企业盈利修复；
  • 海风：1-9月招标8.3GW（同比+9%），含塔筒价格3000-3500元/kW，江苏（大丰850MW、射阳1GW）、广东（青洲五七、帆石一二）等重点项目招标加速。

• 装机预期：

  • 陆风：基于24年高招标基数（120GW），预计2025年装机100GW（同比+25%），主要来自西北、华北平价项目；
  • 海风：2025年装机8-10GW（同比+33-67%），其中广东3GW、江苏1.65GW占比超45%，深远海项目（离岸>50km）占比达30%。

2. 深远海项目对产业链的直接利好环节

深远海项目因“离岸远、水深大、电压等级高”，对产业链中技术壁垒高、定制化需求强的环节利好显著：

• 海缆环节：深远海需使用330kV/500kV高压海缆（普通近海多为220kV），单位价值量提升50%以上，东方电缆、中天科技等具备高压海缆认证的企业直接受益，2025年海缆行业营收预计增长40%；
• 海工装备环节：深远海需使用浮式基础、大型安装船，海力风电（浮式基础研发领先）、天顺风能（导管架产能扩张）订单有望翻倍，单位毛利率较近海项目高5-8pct；
• 风机环节：深远海需大功率风机（16MW+）以降低单位千瓦成本，明阳智能（16MW半直驱风机）、金风科技（15MW机型）在深远海项目中中标率超60%，大功率风机占比提升推动整机毛利率修复至10%以上。